中信證券研報認為，權益市場(chǎng)的底部特征已經(jīng)開(kāi)始顯現，估值觸底、風(fēng)險偏好反彈、盈利逐步修復三大因素有望助推股市短期內探底回升。不過(guò)，中長(cháng)期而言，A股的核心矛盾在于經(jīng)濟復蘇的斜率，從當前經(jīng)濟形勢看，政策仍有必要進(jìn)一步發(fā)力以呵護經(jīng)濟增長(cháng)。若瞄準穩增長(cháng)的增量政策落地，則A股回升進(jìn)程也有望加速。

全文如下

資產(chǎn)配置｜底部顯現，耐心布局

(相關(guān)資料圖)

▍估值：股債性?xún)r(jià)比觸頂之后，估值如何演繹？

萬(wàn)得全A接近去年10月的底部水平，近1/3的中信一級行業(yè)市盈率處于2013年以來(lái)的20%分位數以下，股債性?xún)r(jià)比指標已在均值以上兩倍標準差的高位震蕩數月，股市估值可能已經(jīng)觸及階段性低位。不過(guò)，參照歷史，歷次股債性?xún)r(jià)比觸頂時(shí)，我國經(jīng)濟增速均面臨較大的下行壓力，因此，即使股債性?xún)r(jià)比觸頂，但市場(chǎng)受到經(jīng)濟基本面偏弱運行的負面影響，股市估值也可能難以快速擺脫低位。而經(jīng)濟增速下行趨勢的徹底扭轉往往在政策底確認之后，因此，股債性?xún)r(jià)比的拐點(diǎn)也可能會(huì )同步或略滯后于政策的拐點(diǎn)。

▍風(fēng)險偏好：政策仍在途中，風(fēng)險偏好有望抬升。

7月中旬以來(lái)，在經(jīng)濟“弱復蘇”、政治局會(huì )議政策基調超預期、投資者政策預期波動(dòng)反復等多種因素的影響下，權益市場(chǎng)走勢一波三折。我們認為，政策的積極基調已經(jīng)明確，但政策從部署到落地需要一定時(shí)間，政策處于持續發(fā)力期而非臨近尾聲，超預期降息、一系列活躍資本市場(chǎng)和放松房地產(chǎn)市場(chǎng)等政策已經(jīng)率先出臺，政治局會(huì )議中所部署的化債等其他政策也有望陸續落地。股市的持續下行可能反映出當前市場(chǎng)情緒已經(jīng)過(guò)度悲觀(guān)。隨著(zhù)政策陸續發(fā)力，市場(chǎng)風(fēng)險偏好可能從低點(diǎn)回升，投資者配置意愿也有望隨之加速上行。

▍經(jīng)濟與盈利：兩大因素決定其回升速度。

經(jīng)濟基本面和A股盈利周期可能均處于觸底回升的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，向好趨勢明確，但其回升速度可能更為關(guān)鍵。對于經(jīng)濟基本面而言，6月和7月的制造業(yè)PMI均低于榮枯線(xiàn)水平，反映出“弱復蘇”仍是當前宏觀(guān)環(huán)境的一大關(guān)鍵詞，而內需偏弱是導致“弱復蘇”的重要原因，在經(jīng)濟基本面磨底的環(huán)境下，瞄準擴大內需的穩增長(cháng)政策有必要加力提效，從而帶動(dòng)經(jīng)濟增速快速回升；而對于A(yíng)股盈利而言，PPI運行周期與A股上市公司盈利周期運行基本同步，隨著(zhù)基數效應對PPI增速的壓制弱化，以及工業(yè)品價(jià)格震蕩走強，PPI跌幅逐步收窄的趨勢可能已經(jīng)明確，但在房地產(chǎn)市場(chǎng)持續承壓的環(huán)境下，PPI回升彈性可能略顯不足，若僅依靠經(jīng)濟的內生修復動(dòng)能，則年內PPI可能仍將保持同比負增長(cháng)，A股本輪的盈利周期回升進(jìn)程也可能會(huì )相對緩慢，政策發(fā)力仍然有其必要性。

▍結論：

在經(jīng)歷了8月的充分調整后，權益市場(chǎng)的積極因素再度顯現。估值觸底、風(fēng)險偏好反彈、盈利逐步修復三大因素有望助推股市探底回升，但當前宏觀(guān)環(huán)境的基調仍是“弱復蘇”，前期出臺的政策重心更偏防風(fēng)險和提振投資者信心，后續政策仍有必要瞄準穩增長(cháng)進(jìn)一步發(fā)力。若穩增長(cháng)政策如期落地，則A股回升進(jìn)程也有望加速。

▍風(fēng)險因素：

宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇不及預期；穩增長(cháng)政策效果不及預期；美聯(lián)儲貨幣政策緊縮力度超預期；國際地緣政治惡化。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報網(wǎng)）

關(guān)鍵詞：