（原標題：機構點(diǎn)評匯總：揭開(kāi)新保險產(chǎn)品面紗）

【東吳保險】揭開(kāi)新預定利率產(chǎn)品面紗：重疾費率漲幅差異顯現，銷(xiāo)售難度略增但格局改善

預定利率下調對保障型產(chǎn)品相比儲蓄型業(yè)務(wù)費率產(chǎn)生的影響程度相對較小，但表征更為直接。

(資料圖)

保障型產(chǎn)品費率類(lèi)似“傳統商品”的價(jià)格。

我們測算預定利率調整對保險財富類(lèi)產(chǎn)品毛保費影響，從利率敏感性排序來(lái)看，終身壽險>年金>重疾>兩全>定期壽險，當預定利率從3.5%下調到3.0%后，30歲男性，10年期繳，終身重疾險對應毛保費漲幅為16.4%。

重疾險在經(jīng)歷病種競爭和百萬(wàn)醫療的沖擊后，疊加行業(yè)人力持續萎縮，對險企新業(yè)務(wù)價(jià)值量?jì)r(jià)貢獻明顯下降。

我們對比頭部和中小保險公司新預定利率產(chǎn)品費率變化情況后發(fā)現，整體來(lái)看新產(chǎn)品在保障范圍、承保年齡范圍、病種數量上均有所放松，我們以30歲男性，50萬(wàn)保額，20年期繳為例發(fā)現整體費率漲幅約為5%-15%之間，費率表現符合預期。

頭部公司新預定利率產(chǎn)品分析：重疾產(chǎn)品費率漲幅差異顯現。

后文產(chǎn)品比較樣本為30歲男性，50萬(wàn)保額，20年期繳，其中國壽康寧保新產(chǎn)品和新華多倍新舊產(chǎn)品為19年期繳。

我們對比了頭部公司新舊預定利率重疾險責任變化及費率變化。

平安鑫福星重疾種類(lèi)有所增加，樣本費率漲幅4.8%；平安盛世福增加“高費用特定疾病保險金”，樣本費率漲幅5.4%。

太保金生無(wú)憂(yōu)刪減重大疾病愛(ài)心加油包保險金保障，樣本費率降幅3%；太保個(gè)人終身重疾產(chǎn)品保障內容不變，樣本費率漲幅12%。

國壽康寧保系列產(chǎn)品責任迭代升級，新產(chǎn)品19年繳較舊產(chǎn)品20年繳費率提升20.8%。

新華健康惠享系列產(chǎn)品保障有所調整，樣本費率漲幅16.6%。

友邦保險產(chǎn)品定價(jià)與傳統內資險企存在差異，目標費率固定，動(dòng)態(tài)調整發(fā)生率和費用率水平，故新預定利率下的友邦如意悠享B款、友如意愛(ài)順心重疾險產(chǎn)品責任與費率保持不變。

投資建議：花開(kāi)堪折直須折，莫待無(wú)花空折枝。

作為順周期，保險板塊充分受益于長(cháng)端利率向上+權益市場(chǎng)回暖+地產(chǎn)政策緩釋?zhuān)斍笆袌?chǎng)關(guān)注下半年隊伍增員情況和2024年開(kāi)門(mén)紅產(chǎn)品及策略布局。

個(gè)股推薦：首推資產(chǎn)端彈性標的中國人壽和新華保險，推薦中國太保和中國平安。

【財通汽零】常熟汽飾：優(yōu)質(zhì)內飾廠(chǎng)商，加速新能源客戶(hù)布局

產(chǎn)品矩陣豐富，客戶(hù)分布廣泛：公司在汽車(chē)內飾件總成領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，擁有豐富產(chǎn)品線(xiàn)包含門(mén)內護板、儀表板、遮陽(yáng)板、衣帽架等。

公司客戶(hù)資源豐富，新能源客戶(hù)包括比亞迪、理想、小鵬、蔚來(lái)、特斯拉等車(chē)企。

豪華車(chē)客戶(hù)較多，涵蓋奔馳、寶馬、奧迪、捷豹路虎、沃爾沃等客戶(hù)，合資平臺也充分受益優(yōu)質(zhì)客戶(hù)和產(chǎn)品結構。

傳統車(chē)企包括奇瑞、吉利、一汽大眾等。

消費升級、智能座艙趨勢下市場(chǎng)空間廣闊，國產(chǎn)替代未來(lái)可期：受益于消費升級、自主品牌差異化競爭，我們預計2025年內飾市場(chǎng)（不含座椅）規模有望達到361.74億元。

智能座艙得到市場(chǎng)認可，2022年中國市場(chǎng)（不含進(jìn)出口）乘用車(chē)搭載智能數字座艙前裝標配交付795.05萬(wàn)輛，其中，2022款新車(chē)前裝標配搭載率達到64.84%，高出整體市場(chǎng)整體水平約25%，因此智能數字座艙仍處于高速發(fā)展期。

相較傳統座艙，單車(chē)價(jià)值有望提升300%。

國產(chǎn)廠(chǎng)商具備性?xún)r(jià)比優(yōu)勢、快速響應，未來(lái)內飾行業(yè)國產(chǎn)替代可期。

公司已與華為等廠(chǎng)商合作研發(fā)智能座艙，有望在行業(yè)趨勢中受益。

順應輕量化、模塊化趨勢，模具業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)：Reportlinker預計2025年汽車(chē)輕量化材料市場(chǎng)規模有望達1083億美元，2019-2025年CAGR達6.81%。

公司目前輕量化產(chǎn)品落地奔馳、寶馬、大眾等品牌，以天然纖維復合材料為例較傳統注塑件減重20-30%，輕量化材料有望提升單車(chē)價(jià)值量；模具制造作為重要價(jià)值創(chuàng )造環(huán)節，公司布局模具制造實(shí)現產(chǎn)業(yè)鏈延伸，隨著(zhù)模具業(yè)務(wù)扭虧為盈，高增長(cháng)的模具業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jì)增長(cháng)。

投資建議：我們預計公司2023-2025年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入44.70/54.97/67.65億元，同比+21.94%/22.97%/23.07%，歸母凈利潤6.38/7.78/9.34億元，同比+24.60%/22.03%/20.06%。

2023-2025年P(guān)E分別為11.27/9.24/7.69倍，給予“增持”評級。

【國盛光電】奧比中光：3D感知技術(shù)領(lǐng)軍者，多年布局打造“機器之眼”

奧比中光為國內領(lǐng)先的3D視覺(jué)感知整體技術(shù)方案提供商。

公司自2013年成立起，就致力于在萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代為智能終端打造“機器之眼”，是國內率先開(kāi)展3D視覺(jué)感知技術(shù)系統性研發(fā)，自主研發(fā)一系列深度引擎數字芯片及多種專(zhuān)用感光模擬芯片并實(shí)現3D視覺(jué)傳感器產(chǎn)業(yè)化應用的少數企業(yè)之一，也是全球少數幾家全面布局六大3D視覺(jué)感知技術(shù)的公司，產(chǎn)品布局3D傳感器、消費級應用設備和工業(yè)級應用設備，多款產(chǎn)品銷(xiāo)量已過(guò)百萬(wàn)，全球合作客戶(hù)已超1000家。

全棧式技術(shù)研發(fā)能+全領(lǐng)域技術(shù)布局，護城河深厚。

橫向來(lái)看，公司以全領(lǐng)域技術(shù)布局作為路線(xiàn)布局，研發(fā)涵蓋了結構光、iToF、雙目、dToF、Lidar和工業(yè)三維測量六大3D視覺(jué)感知技術(shù)，可針對不同的應用場(chǎng)景協(xié)同發(fā)展。

縱向來(lái)看，公司以全棧式技術(shù)研發(fā)為牽引，從底層技術(shù)到上層不同應用場(chǎng)景，擁有自主知識產(chǎn)權的系統設計、芯片設計、光學(xué)系統、軟件開(kāi)發(fā)、應用算法和量產(chǎn)等技術(shù)，基本覆蓋了從產(chǎn)品研發(fā)到產(chǎn)品量產(chǎn)的全周期流程，具備極高的技術(shù)壁壘。

原有下游客戶(hù)穩固，人形機器人與3D打印等新興產(chǎn)業(yè)再賦能。

公司下游客戶(hù)遍布生物識別、AIOT、消費電子、工業(yè)三維測量等領(lǐng)域，其中服務(wù)機器人、刷臉支付、智能門(mén)鎖等客戶(hù)合作深入且穩定。

新興產(chǎn)業(yè)中人形機器人廠(chǎng)商中優(yōu)必選、宇樹(shù)、小米等都采用了3D視覺(jué)方案，未來(lái)有望與多家廠(chǎng)商合作，機器人身上采用的機器人視覺(jué)方案相比工業(yè)視覺(jué)對應用算法和深度引擎芯片等要求較高，公司硬核實(shí)力蓄勢待發(fā)。

此外，公司針對3D打印中掃描建模和實(shí)時(shí)檢測打印過(guò)程中單層模型的精度問(wèn)題提供了手持3D掃描儀和激光輪廓儀等產(chǎn)品，目前已和3D打印設備領(lǐng)域營(yíng)收第一梯隊的客戶(hù)創(chuàng )想三維形成戰略合作，有望快速放量。

盈利預測及投資建議：我們預計公司2023E/2024E/2025E營(yíng)收分別為4.90/7.51/12.22億元，yoy為+40.0%/53.2%/62.8%；歸母凈利潤分別為-1.65/0.34/2.22億元，yoy為+43.1%/120.8%/544.7%。

公司2022年尚未盈利，但未來(lái)成長(cháng)空間廣闊，適用于PS估值，公司對應的2023E/2024E/2025E的PS為24.60/16.05/9.86，具備估值優(yōu)勢，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。

【國盛設備】芯碁微裝：打造直寫(xiě)光刻平臺，PCB市占率快速提升，泛半導體超高速增長(cháng)，光伏從0到1

光刻技術(shù)對比分析：在微米級應用上，直寫(xiě)光刻可替代傳統接近/接觸式掩膜光刻。

主流光刻技術(shù)包括直寫(xiě)光刻和掩膜光刻，其中，掩膜光刻包括接觸式、接近式、投影式掩膜光刻。

投影式掩膜光刻技術(shù)更加先進(jìn)、精度更高，但是制造難度更大、成本更高。

在納米級領(lǐng)域，投影式掩膜光刻因精度更高，得到廣泛應用，如以荷蘭ASML、日本尼康等為代表的企業(yè)均采用投影式掩膜光刻，主要應用在半導體領(lǐng)域。

而在微米級領(lǐng)域，直寫(xiě)光刻因無(wú)須使用掩膜版，同時(shí)可以實(shí)現自動(dòng)對位、自動(dòng)校準和自動(dòng)漲縮，因此生產(chǎn)周期更短、人工環(huán)節更少、運營(yíng)成本更低、精度也能達到要求，具有更高的靈活性和廣泛適應性，主要應用在PCB、泛半導體、以及光伏領(lǐng)域。

PCB領(lǐng)域：傳統替代&國產(chǎn)替代雙輪驅動(dòng)，公司增長(cháng)動(dòng)力充足。

下游需求方面，PCB行業(yè)將受益于消費電子周期底部，AI激發(fā)大算力時(shí)代、帶動(dòng)服務(wù)器、通信等板塊高增長(cháng)。

在此背景下，PCB產(chǎn)業(yè)逐漸向高密度、高集成、細線(xiàn)路、小孔徑、大容量、輕薄化的方向發(fā)展，催生HDI、類(lèi)載板、軟板等中高階PCB產(chǎn)品的市場(chǎng)份額不斷提升。

而在PCB高端化趨勢下，直寫(xiě)光刻相比較于接近/接觸式掩膜光刻而言?xún)?yōu)勢明顯、且更適用，具備明顯的傳統替代趨勢。

市場(chǎng)規模和競爭格局方面，2019-2022年中國PCB曝光設備行業(yè)市場(chǎng)規模從57億元增長(cháng)至98億元，CAGR為19.80%；市場(chǎng)Top3分別為以色列Orbotech、日本ORC和芯碁微裝，并且芯碁微裝市占率不斷提升。

在PCB制造產(chǎn)能逐步轉移至中國大陸、東南亞的背景下，國內企業(yè)憑借不斷精進(jìn)的研發(fā)技術(shù)、性?xún)r(jià)比優(yōu)勢以及本土化服務(wù)優(yōu)勢，有望顯著(zhù)受益于國產(chǎn)替代的浪潮。

公司產(chǎn)品競爭力強勁，積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，產(chǎn)品成功銷(xiāo)往日本，客戶(hù)資源豐富，切入頭部客戶(hù)鵬鼎控股加強大客戶(hù)布局，實(shí)現百強PCB客戶(hù)全覆蓋，2020-2022年P(guān)CB業(yè)務(wù)營(yíng)收CAGR為36.95%增速遠超行業(yè)增速，具備強阿爾法屬性。

投資建議：我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤為2.2、3.2、4.5億元，同比增長(cháng)58.9%、49.1%、39.9%，當前股價(jià)對應公司PE為38.4、25.8、18.4X。

公司打造國內直寫(xiě)光刻平臺型企業(yè)邏輯順暢，PCB領(lǐng)域市場(chǎng)份額有望快速提升，泛半導體領(lǐng)域有望翻倍增長(cháng)，光伏銅電鍍領(lǐng)域從0到1有望實(shí)現爆發(fā)式突破，維持“買(mǎi)入”評級。

【華鑫食飲】老白干酒：冀酒龍頭劍指高端，武陵名酒飄香全國

冀酒龍頭篤行爭先，三香布局五花齊放衡水老白干酒1915年獲得巴拿馬“甲等大獎?wù)隆保?002年成功上市后繼續打造老白干香型獨特優(yōu)勢，2018年收購豐聯(lián)酒業(yè)實(shí)現三香布局。

目前老白干酒處于改革期，大力推進(jìn)產(chǎn)品高端化、布局全國化、費用精細化、治理靈活化，期待改革紅利下利潤釋放。

衡水老白干：香型差異化，產(chǎn)品高端化

1）河北市場(chǎng)百花齊放，競爭態(tài)勢升級。

2022 年河北省白酒市場(chǎng)規模為300億元，位列全國第6。

冀中消費水平高，冀北冀南經(jīng)濟增速快。

全國性品牌國窖1573、茅臺市占率分別為18.33%、16.67%；老白干、叢臺、山莊分別占比9.30%、6.67%、5.67%，地產(chǎn)酒企格局為一超兩強。

2）獨特香型健康化品質(zhì)，高端化戰略扎實(shí)推進(jìn)。

2004年老白干香型成為中國白酒第十一大香型，古法釀造及復雜嚴密工序帶來(lái)醇凈酒體。

2019年起堅定轉向高端化運作，2022年次高端產(chǎn)品銷(xiāo)售額占比30%，2023年成立高端酒事業(yè)部，高端化戰略將持續發(fā)力。

3）經(jīng)銷(xiāo)商加強考核優(yōu)化，終端推進(jìn)聯(lián)盟體建設。

2019年起針對甲等15和甲等20建立合伙人體系，將擁有優(yōu)質(zhì)資源的少量核心煙酒店囊括進(jìn)聯(lián)盟體中。

4）基地市場(chǎng)持續深耕，看好份額提升。

盈利預測

我們看好公司產(chǎn)品結構持續向上，渠道改革提高份額，股權激勵激發(fā)活力，費用改革釋放動(dòng)能。

我們預計公司2023-2025年EPS分別為0.83/1.11/1.42，當前股價(jià)對應PE分別為30/23/18倍，維持“買(mǎi)入”投資評級。

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