活躍資本市場(chǎng)祭出“組合拳”，印花稅減半、IPO收緊、規范減持、降低融資保證金比例！

8月27日，財政部、稅務(wù)總局率先公告稱(chēng)，為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。

(相關(guān)資料圖)

緊接著(zhù)，證監會(huì )公告“一鍵三連”，包括階段性收緊IPO節奏，規范減持行為，降低融資保證金比例。上交所、深交所、北交所發(fā)布通知，將投資者融資買(mǎi)入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%。

對此，分析人士指出，活躍資本市場(chǎng)“四箭齊發(fā)”力度空前，釋放出積極政策信號，監管層呵護市場(chǎng)的意圖十分明顯，相信對提振資本市場(chǎng)信心會(huì )有顯著(zhù)功效。

中信建投證券策略首席分析師陳果表示，在政策明顯超出市場(chǎng)預期下，市場(chǎng)短期信心有望獲得明顯提振。其中，印花稅調降有利于在降低交易成本、活躍資本市場(chǎng)；證監會(huì )對股權融資、股東減持出招精準，直面當前市場(chǎng)增量資金不足困境，未來(lái)有望發(fā)力引入中長(cháng)期資金；交易所調降融資保證金比例，有利于A(yíng)股獲得更多增量資金，促進(jìn)杠桿資金活躍。

“與境外市場(chǎng)不同，我國現有個(gè)人投資者超過(guò)2.2億人，占全市場(chǎng)投資者的數量超過(guò)99%，持股市值占比超過(guò)1/3，降低證券交易印花稅有利于使減稅讓利政策更好的惠及廣大中小投資者?！鄙耆f(wàn)宏源研究所政策研究室主任龔芳在接受澎湃新聞?dòng)浾卟稍L(fǎng)時(shí)稱(chēng)。

川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家陳靂進(jìn)一步對澎湃新聞?dòng)浾弑硎荆骸敖档陀』ǘ惪梢员灰暈檎畬κ袌?chǎng)的支持和改革的一部分，將有助投資者信心的提升。同時(shí)，從證監會(huì )8月18日的記者答復可以看到，印花稅的調整只是眾多市場(chǎng)改革的一部分，后續還將從投資端、交易端、融資端、長(cháng)線(xiàn)資金入市等多角度深化改革?！?/p>

博時(shí)基金首席權益策略分析師陳顯順表示，各類(lèi)利好政策集中落地，印花稅減半征收、IPO收緊、規范減持以及降低兩融融資保證金四箭齊發(fā)。其中除了此前市場(chǎng)已有預期的印花稅調降外，本次組合拳中關(guān)于減持以及兩融的政策非常超市場(chǎng)預期。

“此次政策變化積極響應了市場(chǎng)呼吁，直指當前市場(chǎng)存在的客觀(guān)問(wèn)題，對市場(chǎng)投資環(huán)境改善、投資者風(fēng)險偏好提振均將有明顯作用?！闭雇笫?，陳顯順指出，一方面從歷史經(jīng)驗來(lái)看，2000年以來(lái)四次印花稅調降后，市場(chǎng)情緒均有明顯提振，A股市場(chǎng)短期均錄得上漲。另一方面，A股市場(chǎng)在近期經(jīng)歷持續調整后，市場(chǎng)估值已經(jīng)處于歷史性低位，悲觀(guān)預期消化較為充分?！熬C合來(lái)看，我們對后市保持積極樂(lè )觀(guān)，看好下階段A股投資機會(huì )?！?/p>

龔芳強調，近一個(gè)月以來(lái)，證券監管部門(mén)連同交易所、其它國家部委從投資端、融資端、交易端已經(jīng)相繼發(fā)布了一系列改革，切實(shí)疏通中長(cháng)期資金入市的堵點(diǎn)，進(jìn)一步降低交易經(jīng)手費，持續健全資本市場(chǎng)基礎功能，提升投資者獲得感，有利于提升市場(chǎng)中長(cháng)期投資信心。

歷次下調證券交易印花稅對A股提振立竿見(jiàn)影

此次政策組合拳中，市場(chǎng)此前早有預期的便是印花稅下調。而在8月28日，時(shí)隔近15年，證券交易印花稅再次下調。

8月27日，財政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于減半征收證券交易印花稅的公告》，為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。

“此舉堪稱(chēng)史詩(shī)級利好！自1990年以來(lái)，我國股票交易印花稅有過(guò)多次調整，每次對印花稅的調整均可以帶動(dòng)短期交易情緒上升?！庇腥谭治鰩煂Υ舜握{降給予高度評價(jià)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，證券交易印花稅是從普通印花稅發(fā)展而來(lái)的，專(zhuān)門(mén)針對股票交易發(fā)生額征收。證券交易印花稅可以說(shuō)是監管部門(mén)用來(lái)調控市場(chǎng)的一大工具。當前中國股市征收的印花稅稅率為1‰。從1990年至今，中國股票交易印花稅已歷經(jīng)10余次變化，其中上調2次、下調7次。

從歷史經(jīng)驗來(lái)看，下調印花稅都在一定程度上刺激了A股市場(chǎng)的活躍度。特別是2000年后的近4次調整，市場(chǎng)提振效果可謂立竿見(jiàn)影。

2000年后，我國印花稅共作出4次調整，主要涉及稅率高低和征收方式。具體而言，分別為2001年11月6日下調稅率4‰至2‰；2005年1月23日下調稅率2‰至1‰；2008年4月24日下調稅率3‰至1‰；以及2008年9月將印花稅從雙邊征收改為單邊征收。

反映到A股市場(chǎng)上，2008年9月19日，中國股市首次單邊征收印花稅，滬指大漲9.45%；2008年9月20日滬指再漲7.77%，調整后5個(gè)交易日的漲幅高達20.99%。

同樣是在2008年，4月24日股市同樣迅速反應，當日滬指大漲9.29%。調整后5個(gè)交易日的漲幅近15%，為14.72%。

“印花稅稅率的下調體現了管理層對于A(yíng)股市場(chǎng)的支持力度正不斷加強。當前A股整體估值水平已經(jīng)處于歷史相對低位，而宏觀(guān)環(huán)境也正在逐步改善，但市場(chǎng)成交量依舊相對低迷，主要來(lái)自于市場(chǎng)信心不足。而隨著(zhù)改革力度的加強和各類(lèi)支持政策的落地，投資者信心將有望逐步恢復，兩市活躍度預計將逐步回暖?！标愳Z分析稱(chēng)。

東吳證券宏觀(guān)陶川團隊認為，下調印花稅，吹響活躍資本市場(chǎng)的“沖鋒號”。從今年二季度開(kāi)始，我國股市表現逐步落后于其他國家。究其原因，市場(chǎng)估值偏低是最主要的拖累。從7月政治局會(huì )議對“提振投資者信心”做出開(kāi)端，到證監會(huì )“活躍資本市場(chǎng)25條”打好鋪墊，政策端對資本市場(chǎng)的“保駕護航”不斷傳出積極的信號。而下調印花稅率一舉無(wú)疑是打響活躍資本市場(chǎng)的“第一槍”。

“降低印花稅率：不高估短期作用，不低估中期信號?！币允窞殍b，東吳證券宏觀(guān)陶川團隊指出，A股共經(jīng)歷過(guò)8次證券交易印花稅率的下調，而歷次降低印花稅率均發(fā)生在股市不太樂(lè )觀(guān)的情形下。不過(guò)，調降印花稅率本身對股市的提振作用似乎有限，但降低印花稅率的真正目的可能并不在于短期救市。

從中期來(lái)看，東吳證券宏觀(guān)陶川團隊認為降低印花稅釋放了兩大信號：一是可以降低交易成本、提高交易效率；二是讓投資者意識到市場(chǎng)的呼聲產(chǎn)生了效果，體現政策端對股市的關(guān)切。因此調降印花稅率往往只是穩定市場(chǎng)的開(kāi)始，待提振資本市場(chǎng)政策“組合拳”的進(jìn)一步推出，政策的累積效應才會(huì )逐步開(kāi)始顯現。

華福證券首席經(jīng)濟學(xué)家燕翔表示，降低證券交易印花稅有利于降低交易成本。同時(shí)，從歷史經(jīng)驗來(lái)看，過(guò)去六次印花稅下調普遍發(fā)生在股市下行期和交易低迷期，降低印花稅通常能夠幫助股市企穩并提振股市交易活躍度。

國金證券分析師黃岑棟則認為，市場(chǎng)對于下調印花稅雖然有預期，但提前反應不充分，因此短期市場(chǎng)反彈的概率較大。但是下調印花稅不會(huì )對股市中期走勢產(chǎn)生根本性變化?！八?，往后看1-3個(gè)月，我們認為股市底部出現的概率較大?！?/p>

具體到行業(yè)方面，興業(yè)證券研報顯示，調降后首個(gè)交易日，美容護理、非銀金融、房地產(chǎn)、煤炭、建筑裝飾平均漲幅居前。調降后5個(gè)交易日，非銀金融、煤炭、房地產(chǎn)、鋼鐵、國防軍工平均漲幅居前。

階段性收緊IPO節奏，直面市場(chǎng)增量資金不足困境

是否暫停IPO發(fā)行一直是市場(chǎng)關(guān)心的話(huà)題。8月27日晚，證監會(huì )一連發(fā)布三條公告，其中的《證監會(huì )統籌一二級市場(chǎng)平衡優(yōu)化IPO、再融資監管安排》便對相關(guān)事項進(jìn)行落實(shí)。

證監會(huì )表示，充分考慮當前市場(chǎng)形勢，完善一二級市場(chǎng)逆周期調節機制，圍繞合理把握IPO、再融資節奏，作出六項安排。

一、根據近期市場(chǎng)情況，階段性收緊IPO節奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡。

二、對于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實(shí)施預溝通機制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時(shí)機。

三、突出扶優(yōu)限劣，對于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)持續虧損、財務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當限制其融資間隔、融資規模。

四、引導上市公司合理確定再融資規模，嚴格執行融資間隔期要求。審核中將對前次募集資金是否基本使用完畢，前次募集資金項目是否達到預期效益等予以重點(diǎn)關(guān)注。

五、嚴格要求上市公司募集資金應當投向主營(yíng)業(yè)務(wù)，嚴限多元化投資。

六、房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制。

國泰君安證券研究所非銀金融研究團隊表示，此舉是動(dòng)態(tài)平衡一二級市場(chǎng)的重要手段。

中信建投證券首席投顧李殿龍也認為，證監會(huì )明確表示階段性收緊IPO節奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡。

“6月以來(lái)，A股市場(chǎng)增量資金情況再度惡化。證監會(huì )此次政策出臺，聚焦當前市場(chǎng)資金面困境，通過(guò)階段性收緊IPO節奏，對部分上市公司適當限制其融資間隔、融資規模，監管趨嚴等方法統籌一二級市場(chǎng)平衡?！标惞f(shuō)。

進(jìn)一步規范股份減持行為，改善資金面狀況

規范減持被指是此次證監會(huì )三項政策中最有力度的。8月27日晚，證監會(huì )發(fā)布《證監會(huì )進(jìn)一步規范股份減持行為》表示，充分考慮市場(chǎng)關(guān)切，認真研究評估股份減持制度，就進(jìn)一步規范相關(guān)方減持行為作出要求。

具體包括：上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現金分紅、累計現金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過(guò)二級市場(chǎng)減持本公司股份?？毓晒蓶|、實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人比照上述要求執行；上市公司披露為無(wú)控股股東、實(shí)際控制人的，第一大股東及其實(shí)際控制人比照上述要求執行。

同時(shí)，證監會(huì )表示將從嚴控制其他上市公司股東減持總量，引導其根據市場(chǎng)形勢合理安排減持節奏；鼓勵控股股東、實(shí)際控制人及其他股東承諾不減持股份或者延長(cháng)股份鎖定期。

證監會(huì )還透露，正在抓緊修改《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，提升規則效力層級，細化相關(guān)責任條款，加大對違規減持行為的打擊力度。

中信建投證券首席投顧李殿龍表示，規范減持新的要求有：上市公司存在破發(fā)、破凈，或者最近三年未進(jìn)行現金分紅、累計現金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的！控股股東、實(shí)控人不得通過(guò)二級市場(chǎng)減持本公司股份。減持跟分紅掛鉤，這應該是第一次，說(shuō)明要嚴控無(wú)序減持了。尤其是“吃相超級難看”的減持，嚴重損害股民的信心！

“通過(guò)嚴控上市公司股東減持總量，加大打擊違規減持行為等政策進(jìn)一步規范股份減持行為。有望大幅改善當前A股市場(chǎng)資金面狀況?！标惞治龇Q(chēng)。

方正證券分析師趙偉在報告中分析稱(chēng)，本次政策力度最大的便是規范“大小非”減持行為。歷史上A股市場(chǎng)出現過(guò)“大小非”過(guò)度減持、變相減持等行為，有些“大小非”上市的目的不純，不是為了資源優(yōu)化配置，股市成了部分“大小非”套利的場(chǎng)所，A股二級市場(chǎng)承受著(zhù)巨大的減持壓力。

“市場(chǎng)供需關(guān)系嚴重失衡，這是大盤(pán)十多年來(lái)一直圍繞3000點(diǎn)震蕩運行，難以真正走出牛市的原因所在。按照規范要求，半數以上上市公司難達到要求，這將大大改善A股市場(chǎng)的供需關(guān)系?！壁w偉進(jìn)一步指出。

據一家券商結合WIND數據進(jìn)行的梳理，截至8月27日，A股約有2466家上市公司受減持新規影響不能減持，而目前A股上市公司總數為5265家，也就是說(shuō)有近一半的上市公司會(huì )受到新規影響，限制力度較大。

降低融資保證金比例，進(jìn)一步引入“源頭活水”

8月27日晚，證監會(huì )還發(fā)布了《證券交易所調降融資保證金比例，支持適度融資需求》，將投資者融資買(mǎi)入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%，被視為盤(pán)活存量資金的重要舉措。

證監會(huì )表示，為落實(shí)證監會(huì )近期發(fā)布的活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心的一攬子政策安排，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)功能發(fā)揮，更好滿(mǎn)足投資者合理交易需求，經(jīng)中國證監會(huì )批準，上交所、深交所、北交所發(fā)布通知，修訂《融資融券交易實(shí)施細則》，將投資者融資買(mǎi)入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%。此調整將自2023年9月8日收市后實(shí)施。

融資保證金比例，是指投資者融資買(mǎi)入時(shí)交付的保證金與融資交易金額的比例。例如，當融資保證金比例為100%時(shí)，投資者用100萬(wàn)元的保證金最多可以向證券公司融資100萬(wàn)元買(mǎi)入證券。而當融資保證金比例降低至80%時(shí)，客戶(hù)用100萬(wàn)元的保證金最多可以向證券公司融資125萬(wàn)元買(mǎi)入證券。融券保證金比例不變，仍維持不得低于50%的要求。

據證監會(huì )介紹，近年來(lái)，融資融券業(yè)務(wù)穩健運行，交易機制持續優(yōu)化，證券公司合規風(fēng)控水平持續提升，投資者理性交易和風(fēng)險防控意識明顯增強。截至2023年8月24日，場(chǎng)內融資融券余額15678億元，保證金比例維持較高水平，業(yè)務(wù)整體風(fēng)險可控。在杠桿風(fēng)險總體可控的基礎下，適度放寬融資保證金比例，有利于促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)功能發(fā)揮，盤(pán)活存量資金。

需要特別說(shuō)明的是，本次融資保證金比例調整不僅適用于新開(kāi)融資合約，證券公司還可以根據與投資者的約定，降低《實(shí)施細則》修改實(shí)施前尚未了結的融資合約的保證金比例。同時(shí)，證券公司在符合監管要求前提下，可以根據客戶(hù)和自身風(fēng)險承受能力，自主確定具體比例。投資者需要關(guān)注融資融券交易的業(yè)務(wù)風(fēng)險，樹(shù)立理性投資觀(guān)念。

趙偉解釋稱(chēng)：“融資保證金最低比例由100%降低至80%，就是提高融資的杠桿率，為二級市場(chǎng)進(jìn)一步引入了‘源頭活水’，同時(shí)降低了股價(jià)回落被平倉的風(fēng)險，有助于提高市場(chǎng)風(fēng)險偏好?！?/p>

“融資融券是投資者投資股票的重要杠桿來(lái)源?！庇腥谭治鰩煴硎?，投資者在保證金金額一定的情況下，保證金比例越低，投資者向證券公司融資的規模就越大，杠桿效應就越顯著(zhù)。放寬融資保證金比例是活躍資本市場(chǎng)的重要舉措，有助于提振投資者的信心，更好發(fā)揮兩融業(yè)務(wù)功能和杠桿空間；還有助于提振市場(chǎng)風(fēng)險偏好，帶來(lái)場(chǎng)外增量做多資金入市，推動(dòng)市場(chǎng)企穩反彈。此外，本次調降同樣適用于存量合約，有助于將政策效果惠及更廣泛的投資者，緩解此前市場(chǎng)調整帶來(lái)的融資壓力。

根據中證金融披露的數據，8月24日，A股市場(chǎng)兩融余額為1.57萬(wàn)億元，融資融券的擔保物總價(jià)值為4.85萬(wàn)億元；兩融個(gè)人投資者數量為667.9萬(wàn)名，機構投資者5.15萬(wàn)家，參與交易的投資者數量為19.4萬(wàn)名；當天兩融交易額為560億元，占當天A股交易額比重為7.11%。

李殿龍表示，融資保證金最低比例由100%降低至80%。這意味著(zhù)，客戶(hù)用100萬(wàn)元的保證金，最多可以買(mǎi)125萬(wàn)元的股票，相當于1.25倍的杠桿！按照目前兩市融資余額共計21.86萬(wàn)億元計算，最多釋放融資保證金將達到4萬(wàn)億元，這是不亞于降印花稅的王炸。

不過(guò)證監會(huì )也提醒投資者應當繼續秉持理性投資理念，根據自身風(fēng)險承受能力，合理運用融資融券工具。

國泰君安證券研究所非銀金融研究團隊認為，滬深北交易所修訂《融資融券交易實(shí)施細則》可促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)功能發(fā)揮，更好滿(mǎn)足投資者合理交易需求。融資保證金比例放寬則可提升投資者對兩融工具的偏好，有利于盤(pán)活存量并引入增量資金，截至8月24日，全市場(chǎng)兩融余額1.57萬(wàn)億元，維持擔保比例264%，整體安全可控。

“但需強調的是，杠桿率能否真正提高，流動(dòng)性能否提升，與行情性質(zhì)成正比，即牛市中杠桿率會(huì )提升，熊市中杠桿率會(huì )降低?！壁w偉進(jìn)一步指出。

（文章來(lái)源：澎湃新聞）

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