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三季度，A股市場的四個定價因子都相比二季度出現好轉，雖然幅度都不大，但可貴的是，弱現實的改善正在發生共振。二季度權益市場降溫明顯，Wind全A下跌3.2%，下跌的一部分原因是盈利預期的下修，四月年報季過后，2023年Wind全A的凈利潤同比增速從23.4%（5月初）下調至22.2%（6月底）。

剔除疫情的外生沖擊，自21年下半年地產開始轉弱之后，經濟去地產化導致的內需中樞下行趨勢早就明朗。但是市場預期并未充分定價（認為疫后經濟能回到疫情前的水平），這就導致了市場對疫后修復持續性抱有過高的期望，當一切回歸現實，落差就造成了市場對基本面預期的反轉。

基本面和政策預期同時發生變化無法支持一季度較高的市場交易擁擠度，逐漸接近去年5月初和11月初的水平。隨著擁擠度低位企穩，交易性的機會也就浮出水面。

目前市場對經濟和政策的預期降低之后，邊際利好帶來的微弱曙光就在漫長的隧道中開始顯現。3季度，基本面、政策面、匯率、外部環境（風險偏好）四個方面方向都有望發生積極變化，產生弱共振，市場情緒大概率將企穩回升。

今年年初市場的邏輯是復蘇預期強共振，而3季度或將迎來復蘇現實的弱共振。兩端交易存在一定的相似性，我們預計7-8月有望重啟復蘇交易。行業上，政策利好的方向（基建、汽車等）和基本面占優的行業（出口鏈有韌性，部分消費持續恢復）有望錄得超額收益。

風險提示：地緣沖突進一步升級；經濟復蘇斜率不及預期；貨幣政策超預期收緊。

（文章來源：天風證券）

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