（原標題：營收、凈利同增2倍募資只有六成 時創能源為何不受市場待見？丨IPO黃金眼）

【資料圖】

國內光伏濕制程輔助品龍頭時創能源，即將完成IPO的最后沖刺。

近日，時創能源發布發行公告稱，公司最終確定發行價為19.2元/股，發行股份數量為4000.08萬股，募集金額總額為7.68億元，扣除發行費用后為7.01億元，僅為此前招股書披露10.96億元預計募資額度的63.96%。

按照計劃，公司此次募集資金將用于高效太陽能電池設備擴產項目、新材料擴產及自動化升級項目、高效太陽能電池工藝及設備研發項目、研發中心及信息化建設項目和補充流動資金，其中補充流動資金計劃占用近一半的募集資金。

目前看來，雖然公司在光伏濕制程輔助品取得一定市場地位，但是進入下滑通道，公司近期業績增長主要驅動的光伏電池業務，也面臨規模小、競爭力不足等問題，疊加原材料供應過于集中、家族企業管理等弊病，時創能源想要贏得市場認可，還有很長一段路需要走。

圖/招股書

傳統強勢業務已開始下滑

時創能源是國內光伏濕制程輔助品龍頭，但是競爭加劇卻讓該業務進入下滑通道。

公司相繼推出了光伏濕制程輔助品、光伏設備及光伏電池三大類主要產品，其中輔助品類產品包括制絨輔助品、拋光輔助品、清洗輔助品等，主要用于光伏電池生產的制絨、刻蝕拋光、清洗等環節。設備類產品包括鏈式退火設備、體缺陷鈍化設備等，主要用于光伏電池生產的氧化、體缺陷鈍化等環節。公司輔助品類產品和設備類產品的主要客戶為光伏電池生產企業，已覆蓋主流電池企業。公司的半片電池產品采用以邊皮料為原材料的生產工藝，主要客戶為電池組件企業。

目前，公司光伏濕制程輔助品和光伏設備產品占據同類產品細分市場的行業領先地位，覆蓋2021年度全球光伏組件和電池出貨量前五名全部企業。2021年度，公司制絨輔助品市場占有率為67.72%、拋光輔助品市場占有率為31.59%、清洗輔助品市場占有率約為100%。其中，隆基綠能、天合光能向公司采購濕制程輔助品金額占比高達95%和85%，晶科能源、通威股份、晶澳科技及愛旭股份向公司采購濕制程輔助品金額占比達50%-60%。

圖/招股書

然而，光伏濕制程輔助品卻面臨競爭加劇帶來的收入下滑風險。

公司是行業內最早進入光伏濕制程輔助品市場的企業，隨著光伏行業的快速發展，現階段行業內已有近10家的主要參與者。通常在時創能源新推出濕制程輔助品或相關產品新迭代版本后6-9個月，市場上就會出現類似產品。

2020-2022年，公司光伏濕制程輔助品分別實現營業收入3.12億元、3.58億元和2.83億元。其中2022年，公司相關產品的平均銷售單價同比下降30.87%，銷售數量同比上升14.64%，導致銷售收入同比下降20.75%。

公司光伏濕制程輔助品毛利率2020-2022年分別為80.75%、75.35%和64.98%，2021、2022年分別同比下降5.4、10.37個百分點，如果公司不能持續保持產品迭代和性能提升，未來相關產品的售價和毛利率水平可能繼續下降。

圖/招股書

基于此，公司開始切入光伏電池業務，雖然帶來了近年來的業績增長，但是并不具備持續性。

助推業績曇花一現電池業務弊端重重

公司以光伏濕制程輔助品和光伏設備產品切入市場，探索利用邊皮料生產光伏半片電池的大規模光伏電池制造工藝，2021年投建2GW電池生產線，實現光伏電池制造全工藝環節貫通。

憑借前期對光伏電池制造各工藝環節的深入理解和電池中試線的量產經驗，公司開始探索利用邊皮料生產光伏半片電池的大規模光伏電池制造工藝，公司2018年投建100MW中試線，開始從事光伏電池的研發生產業務。隨著下游組件企業對半片電池需求的逐步釋放，公司于2021年投建了2GW電池生產線，擴大了光伏半片電池的產能。

2022年，公司電池生產線產能利用率持續爬升并在9月實現滿產，帶動當年營收和歸母凈利潤同比提升236.25%和222.77%。

不過，公司電池業務的弊端也同樣十分明顯。

首先，公司采取與行業常規不同的邊皮料路線，是以硅棒切方過程中產生的邊皮料為直接原材料制成光伏半片電池。由于公司電池產能規模較小，用于電池生產的邊皮料都是向TCL中環采購的。而且公司邊皮料路線與行業常規的硅料或硅片光伏電池制造路線存在差異，由于后道工序較為復雜，生產成本略高于硅料路線。

根據招股資料顯示，光伏電池2020-2022年毛利率分別為-1.27%、-18.23%、12.18%，其毛利率大幅波動加上營收占比增加，使得公司主營業務毛利率各期為69.28%、48.19%、23.53%，呈現大幅下滑趨勢。

圖/招股書

公司光伏電池業務僅服務非龍頭客戶，且明顯表示不會盲目擴產。公司電池生產線設計產能僅為2GW，規模效應很弱，受產能規模限制，公司光伏電池業務不以組件龍頭企業為目標客戶，主要銷售策略為成為新進或規模較為匹配的組件企業第二或第三電池供應商。

公司電池業務產能已經于2022年9月進入滿產狀態，后續業績增速將會明顯放緩。根據招股資料顯示，公司基于目前已實現的經營業績，預計2023年1-6月可實現的營業收入區間為10.38億元至10.59億元，同比增長僅為0.96%至3.01%，營收增長基本停滯。

并且在當下電池技術升級的關鍵時刻，時創能源電池業務生產線還面臨大額計提減值的風險。由于公司2GW生產線采取PERC技術路線，在設備上只具備升級為TOPCon技術路線的能力，一旦HJT或IBC等其他技術路線迅速實現量產突破、成為主流技術路線，機會導致PERC或TOPCon技術路線產品市場需求大幅下滑，屆時公司不久才滿產的生產線將面臨淘汰風險。

然而，時創能源面臨的問題還不止這些。

凈利、現金流、管理風險等問題不斷

首先，多次股權激勵導致巨額的股份支付金額，將會持續壓制時創能源凈利潤表現。

招股資料顯示，公司已實施了多次股權激勵計劃。報告期各期，公司分別確認股份支付費用2072.04萬元、4532.95萬元和5889.22萬元。2021年11月，公司召開股東大會審議通過了《常州時創能源股份有限公司關于2021年員工股權激勵方案的議案》，由于公司股權的公允價值在報告期內有所提升，確認的股份支付費用進一步增長，2023年至2025年預計每年將確認股份支付費用6448.56萬元、2026年1至5月將確認股份支付費用2686.9萬元，對公司凈利潤造成不利影響。

同時，公司未來現金流壓力會越來越大。

由于公司采購邊皮料需要支付100%的預付款，且光伏電池的業務規模相對較大，隨著電池業務的量產，流動資金需求快速增長；加上公司光伏設備產品通常按合同約定收取預收、發貨（或到貨）、驗收、質保金等進度款，回款周期相對較長；以及由于光伏行業內的商業慣例，下游光伏電池、組件企業通常以承兌匯票結算貨款，產品銷售回款周期較長，公司未來現金流壓力會持續增加，這也就是為什么此次IPO募資使用計劃中，會有5億是用于補充流動資金。

此外，家族式管理也為公司長期發展增添了不確定性。

報告期內，實際控制人符黎明在公司任職的親屬中曹建忠任副總經理、符濤曾任監事、左軍曾任副總經理現任對外關系負責人，其他親屬分別在采購、財務、生產及行政等部門任職。公司存在實際控制人較多親屬任職并領取薪酬的情況，一旦公司有關內部控制制度不能持續有效落實，公司就會存在治理風險。

由此看來，即便2022年營收、凈利均同比大幅增長超2倍，時創能源依舊是問題重重，此刻募資額度僅為計劃的六成也就不難理解了。

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