又是一年盛夏用電高峰的來臨。近期國家能源局發布用電量數據，今年5月份，全國火力絕對發電量為4712.5億千瓦時，同比增長15.9%，創2021年3月份以來新高。

資料來源：國家能源局，民生證券研究所

為何5月份火力發電會超發？電力板塊一直都屬于公用事業行業中被投資者認為“雞肋”的主線，此番是否意味著火力發電的原有邏輯將被重構？火力發電是否有持續的投資機會？

(資料圖片僅供參考)

火電因何超發？

從需求方面來看，經濟的復蘇帶動用電需求持續修復。1-5月份，全社會用電量3.53萬億千瓦時，同比增長5.2%，2021-2023年同期CAGR為 4.6%；全國規上電廠發電量3.42萬億千瓦時，同比增長3.9%，兩年CAGR為3.8%。

隨著經濟的發展，能源需求也在不斷增長?；痣娛俏覈钪饕碾娏δ茉粗?，因此需要大量的火電廠來滿足能源需求。

雖然有低基數的放大效應，經濟持續復蘇帶來的用電需求修復明顯。但目前夏季已至，國內多地氣溫持續高企，電網用電負荷隨之快速攀升，用電高峰有所提前。

近期我國華北、黃淮及內蒙古東南部等地出現日最高氣溫35℃以上的高溫天氣，面積覆蓋146萬平方公里，12個國家級氣象站日最高氣溫突破6月極值。

中國電力企業聯合會預計，正常氣候情況下，今年全國最高用電負荷約13.7億千瓦，較上年增加8000萬千瓦左右。

從供給方面來看，發電側水電蓄能不足疊加來水仍未明顯改善，水電出力持續下降。2023年1-5月，全國水電設備累計平均利用小時967小時，比上年同期減少295小時，降幅23.3%；全國光伏設備累計平均利用小時535小時，比上年同期減 少28小時，降幅5.0% 。

雖然全國風電設備累計平均利用小時1081小時，比上年同期增 加105小時，增幅10.7%；但由于風電的基數較低，因此對整個電力行業貢獻不大。

而煤炭資源豐富，煤炭價格相對較低，這使得火電廠的建設成本相對較低，也使得火電廠可以獲得穩定的燃料供應。煤電轉型發展對于現在電力行業、能源行業有序發展，有序轉變，是非常重要的支撐。

此外，國家發改委近日也表示，促進各類發電機組應發盡發，確保高峰時段火電出力水平好于常年。

在上述多重因素下，才有了近期火電超發。再加上全球煤炭價格從2022年末開始持續下跌，國內的保供穩價政策一直在進行，今年以來國際煤炭價格繼續走低，電力板塊也在近期走強。

火電行情能否持續？

4月以來，火電行情背后核心的驅動力在于煤炭價格下降所帶來的成本改善、盈利反轉，電煤庫存偏高的情況下進一步回落，市場預期火電在二季度及年中能夠實現更好的盈利水平。

然而，煤炭價格的下降并非長期趨勢。隨著全球能源轉型和環保政策的推進，煤炭等傳統化石能源的需求將逐漸減少，而新能源的發展也將對煤炭市場帶來一定的沖擊。因此火電企業需要密切關注市場變化，加強技術創新和管理優化，提高競爭力和盈利能力。

另一方面，近期水電雖然表現偏弱，不管是從水電出讓發電空間、增加火電發電小時，還是從電力供需緊張、助力火電月度和現貨電價提升角度而言，均利好火電的電量或電價表現。

但當前即將進入新一輪汛期，水電表現預計實現明顯的環比改善，但相較多年同期水平而言豐枯與否當前尚不足以進行精準判斷。

此外，隨著環保意識的提高和環境污染問題的日益嚴重，政府對火電的環保要求也越來越高。如果火電廠不能達到環保標準，將會受到罰款、停產等處罰。這將導致火電企業的利潤下降，進而影響到其投資意愿和建設規模。

同時，為了實現能源結構的轉型和升級，政府將逐步減少對傳統能源的依賴，加大對可再生能源的投資和支持，這將進一步減少對火電的需求。

可以說，當前火電行業的漲幅已經反應了原材料下跌所帶來的利好。因此后續在下游電價既定的情況下，火電廠的行情將主要取決于煤炭價格是否能繼續下行。

梳理火電概念股

但也有機構認為，就發電側而言，當前階段重點關注成本改善、供需緊張下的火電板塊投資機會。

信達證券近日研報指出，伴隨國內電廠日耗抬升及國際能源價格回漲，迎峰度夏用煤需求或將支撐煤炭價格企穩，同時近期焦煤價格出現明顯上漲，建議關注經濟刺激預期下焦煤板塊的投資機會。

能源大通脹背景下，疊加下游需求的復蘇回暖，優質煤炭企業依然具有高壁壘、高現金、高分紅的屬性，煤炭板塊彰顯出高性價比，煤炭板塊更具備長期投資價值，亦有望迎來一輪業績與估值雙升的歷史性行情。

對于具體可關注的方向上，信達證券認為，自下而上重點關注三條主線：一是內生外延增長空間大、資源稟賦優；二是在央企控股上市公司質量提升工作推動下資產價值重估提升空間大的煤炭央企；三是全球資源特殊稀缺的優質煉焦公司。同時建議關注可做冶金噴吹煤的無煙煤相關標的以及新一輪產能周期下煤炭生產建設領域的相關機會。

中信證券則建議，投資選擇四條主線：受益低利率和電量增長周期來臨共振的龍頭水電；受益燃料及硅料成本端下行預期不斷強化的火電龍頭及綠電運營商；受益數字化和新興電力系統相互融合的功率預測、虛擬電廠等標的；受益于毛差有望修復且氣量重拾增長的優質城燃龍頭。

考慮經濟復蘇形勢面臨一定的不確定性，更強的確定性和樂觀的盈利增長前景是股價持續表現優異的關鍵。

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