市場觀點：內部政策期待尚需確認，震蕩格局未破

5月最后一周市場對于當前經濟增長和政策預期已經處于極低位置，市場未再延續下跌，整體維持震蕩。投資機會上以輪動性和政策預期驅動性特征明顯，TMT尤其是計算機、傳媒，中特估建筑裝飾，地產鏈均有所表現。展望后市，一方面國內進入政策博弈期，政策預期和政策證實證偽都將加大市場波動，因此政策落地與否極為關鍵，但政策究竟如何作為尚需觀察；另一方面美聯儲6月有望“跳過”加息，加息風險緩釋利多全球風險資產，減輕資本外逃壓力利于北上資金流入。因此整體判斷，市場仍以震蕩為主。

市場熱點1：總量政策怎么看？隨著4月宏觀經濟數據走弱，市場對于穩增長政策預期明顯升溫。但我們認為，今年政策基調整體上仍是在中央經濟工作會議框架內以穩為主，框架外的政策預期不宜過高，也需更有耐心等待具體政策出臺和落地。

(資料圖片僅供參考)

市場熱點2：如何看待美國6月FOMC會議？美國兩黨就債務上限問題基本達成一致，5月非農數據超市場預期，美國短期經濟衰退風險再大幅削弱。同時由于近期美聯儲官員表態偏鴿派，6月加息預期有所回落。美國經濟韌性疊加美聯儲政策路徑有望轉寬松，整體上有利于外部風險偏好提振。

行業配置：繼續把握TMT的電子通信、布局中特估的建筑裝飾、消費或有反彈機會

配置上建議關注三條主線：一是泛TMT行業中挖掘結構性機會，資本開支增加和相關政策出臺帶來現實驗證的電子和通信；二是“中特估”迎良好的布局機會，在情緒化交易退去后迎來較好布局機會的中字頭建筑建材等；三是預期已至冰點，可能存在預期差的消費風格中的食品飲料和醫藥生物。

市場熱點1：房地產鏈條大漲后持續性如何？市場對降低核心城市首付比例以及一攬子地產政策出臺提振的預期在升溫，推動地產鏈大漲。然而到報告發出時，期待的相關政策都未被證實。此外從地產當前的局勢判斷，市場期待可能過于樂觀。后續有可能出現兩種演繹：一是假如期待落空，地產鏈條可能面臨重新調整；二是政策如果落地，只要不是特別超預期、足以改變基本面的政策，地產鏈仍屬于政策催化下的短期行情，在已經大漲后，則可能面臨鏈條分化和上漲空間受限。

市場熱點2：近期TMT尤其是計算機和傳媒是反轉還是反抽？計算機和傳媒行情近期迎來反抽但并非是反轉。對TMT行情的持續性而言，估值能否繼續提升是關鍵，但當前計算機、傳媒的估值百分位已經觸及歷史可比的天花板位置，向上空間非常受限。而通信估值尚處低位，仍有充足的空間，當前或是更好的配置方向。此外電子估值百分位距離天花板也尚有較大空間，且與TMT不同的是，電子除了估值能貢獻行情上漲外，業績同樣能作為驅動，因此考慮到市場預期下半年電子景氣周期有望迎來上行，當前亦是中長期配置電子的好時機。

風險提示

疫情發展與預期存在偏差；國內經濟預測存在偏差；國內政策收緊超預期；中美關系超預期惡化等。

（文章來源：華安證券）

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