6月2日，伴隨著市場反攻，白酒板塊也有了些許回暖的跡象。截至收盤，海南椰島漲6.46%位居榜首，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份漲幅均在2%以上。

此外，盤后數據顯示，北向資金凈買入7.25億貴州茅臺。一時間，市場似乎再度燃起了對白酒板塊的信心。問題是，現在的白酒板塊真的完成最后一跌了嗎？是否真的可以積極了呢？本文將就此問題進行分析。

白酒行業的主要邏輯

(資料圖)

事實上，近幾個月來，市場對于白酒板塊的討論從不曾斷絕。畢竟是誕生了股王貴州茅臺和一眾大白馬的板塊，市場關注度一直不低。但伴隨著板塊持續調整，個股股價率創階段新低，市場觀點的分歧也越發明顯。

雖然有一部分投資者依舊表示信仰堅定，對于白酒的看好從不曾動搖；但更多的投資者還是被持續的調整磨去了耐心和信心。那么，究竟孰對孰錯呢？先來看看行業基本面情況。

從整體產量來看，自2016年中國白酒年產量到達巔峰后便開始逐年下降，2022年規模以上白酒企業釀酒總產量僅為2016年的一半。與此同時，規模以上白酒企業數量持續下降，從2016年的1593家銳減到2022年的963家，5年時間，有近四成的白酒企業被市場邊緣化或者淘汰。

因此，市場說白酒行業整體開始存量競爭也好，進入內卷時代也好。其實投資者都無可否認，畢竟這就是現實情況。之所以2016年之后白酒板塊表現好，本質是中高端名酒通過擴大市場占有率和產品提價實現上市公司的業績和市值大幅增長。

市占率提升和價格提升，這是多數投資者看好高端白酒的重要邏輯。

即便是過去三年疫情，對上市酒企的業績影響也并不明顯，包括貴州茅臺、五糧液、山西汾酒等在內的一些明星酒企過去三年營收規模均實現了雙位數增長。加上市場預期今年消費復蘇，所以去年年底到今年初，白酒板塊還走出了一波不錯的反彈行情。

但業績不受影響，并不意味著酒企就真沒受到影響。

行業邏輯或在短期失效

眾所周知，酒企銷售一般分為渠道經銷和廠家直銷模式，通俗點說就是找別人幫忙賣和自己買。而由于名酒品牌實力等多方面因素影響，高端酒企往往存在往經銷商壓貨調價自身利潤的情況。

本來經濟景氣，市場樂觀的時候這些名酒都沒什么銷售壓力，加上白酒也不存在保質期的問題，反而越陳越值錢，所以以前對這一套經銷商樂此不疲，甚至自己還會控制銷售節奏，推動市場價格。

此前有市場人士將白酒經銷商比作蓄水池，也算比較貼切。

但蓄水池也有極限，白酒存貨也不是越多越好。據中國酒業協會統計，2022年約有4成白酒經銷商的庫存在5個月以上，渠道大都面臨較大的庫存壓力?？上攵?，過去一年在線下消費遇阻，消費場景缺失的背景下，白酒企業實現業績穩健增長的背后經銷商的出力或許不小。

但是春節過后，白酒消費復蘇不及預期，市場整體消費情緒不佳。

此前中國酒業協會理事長宋書玉強調，白酒產業長期積累的問題隨著經濟大環境影響而逐漸顯現，雖然白酒產業經濟指標仍保持增長，但正面臨著從宏觀政策到消費市場等多方面因素的疊加沖擊。

除了飛天茅臺等少數完全不愁賣的品類，在本就庫存壓力高企的基礎上，經銷商是否還會頂著壓力為酒企接盤呢？這是個值得思考的問題。

此外，在經濟景氣時刻市場普遍認可的提價邏輯，也遭遇短期失效的情況。實際上，目前來看，國內消費升級和消費降級正在同時發生。不管是五一人均消費水平的下降，還是拼多多業績的超預期似乎都印證了消費降級趨勢的存在。

消費者的價格敏感度普遍有所提升，在此背景下，特別是次高端白酒要想提價首先需要考慮的就是市場價格倒掛、市場份額丟失的問題。

因此，至少在短期市場消費情緒仍不夠積極的背景下，提價邏輯已然面臨失效的風險。

還沒到非常積極的時刻

實際上，連茅臺這樣的超級品牌都開始積極下沉市場，比如打造旗下百元產品臺源酒來搶奪市場份額，也開始開展多元化業務，比如打造茅臺冰淇淋等產品創造業績增量點。

消費復蘇不及預期已經真切影響到了白酒行業。

回看股市，白酒板塊表現不佳的背后也有多因素影響。比如資金方面，受美聯儲加息導致外資持續外流，貴州茅臺近期就多次位居北向資金凈賣出榜首。

此外，今年以來中特估和AI兩大方向爆火，對其他板塊形成了較強的吸血效應，基金砍倉新能源去追人工智能的話題更是一度引起市場熱議。但實際上，砍倉白酒換方向的基金也不少。

其中最夸張的當屬酒鬼酒，公開數據顯示，2022年一季度末，當時有70家公募基金持有酒鬼酒的股份，持股比例為17.50%。到了2023年一季度末，公募基金持股數量減少至25家，持股比例降至8.81%。

這意味著，有45家公募基金撤離酒鬼酒，且賣出近一半股份。而資金大幅撤離，股價表現也自然就難樂觀。

總之，短期而言，影響白酒板塊表現的悲觀因素并未明顯改善，市場信心仍舊不足。雖然茅臺算是白酒里面獨一檔的大哥，但整體氛圍不佳，茅臺也難走出獨立行情來。

當前來看，白酒板塊仍未到可以十分積極的時刻，投資者也需要適當降低心理預期。展望后市，市場需要等待一個強有力數據或者信號支撐消費板塊走好，或是超預期的宏觀經濟數據，或是超預期的中報表現。

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