2023年下半年，全球經濟仍面臨較多不確定性，主要表現在疫情對全球產業鏈的影響，地緣政治沖突上升，去全球化的趨勢持續加深等。整體來看，市場看好下半年中國宏觀經濟復蘇的韌性和可持續性。

機構人士認為，2023年中國GDP有望達到5.6%左右。經濟延續復蘇態勢，基建和消費有望支撐全年經濟。貨幣政策有望持續保持相對寬松狀態；財政政策應降低企業經營負擔，改善企業盈利質量等。此外，市場方面，人民幣匯率并不具備持續貶值的基礎；A股漸入佳境；后續債券收益率向上的可能性更大。

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經濟有望持續性復蘇

經濟運行有望持續整體好轉。近日，中國人民銀行發布《2023年第一季度中國貨幣政策執行報告》。央行在展望中國宏觀經濟時表示，經濟延續復蘇態勢有諸多有利條件。主要包括如下幾個方面：居民收入增長有所恢復，消費場景改善，消費傾向回升，就業形勢總體穩定，內需潛力將進一步釋放。

同時，重大項目建設加快推進，基建投資繼續發揮穩增長重要支撐作用，制造業技術改造投資力度加大，房地產走穩對全部投資的下拉影響也會趨弱。我國產業鏈供應鏈齊全，配套能力強，出口仍具備結構性優勢。

此外，已出臺政策措施持續顯現成效，積極的財政政策加力提效，穩健的貨幣政策精準有力，服務實體經濟力度加大，為供給側結構性改革和高質量發展營造了適宜環境。

2023年中國經濟復蘇力度和可持續性較強。開源證券副總裁、研究所所長孫金鉅表示，2023年經濟持續性復蘇，主要來自以下三個動力：第一，約束放開，經濟向潛在增速恢復；第二，政策逆周期調節，著眼擴大內需和可持續性，加快形成實物工作量；第三，居民部門順周期上行，進一步提振經濟。

“2023年下半年經濟既面臨壓力，也面臨機遇?！敝袊鐣茖W院金融研究所副所長、中國首席經濟學家論壇理事張明表示，對2023年中國經濟的增長仍然非常有信心。主要是因為疫情之后中國經濟正在復蘇，預計消費和投資將會成為經濟增速的主要引擎；加之今年宏觀政策有望會進一步放松。

貨幣將保持相對寬松

針對2023年下半年中國宏觀經濟具體走勢，各大機構紛紛展開前瞻性預測。

中信建投發布的2023年中期投資策略報告顯示，2023年中國GDP有望達到5.6%左右?；?、制造業和出口減速，地產邊際改善，消費恢復。庫存周期和利潤周期企穩回升是下半年重要結構性因素。政策主線是推進現代化產業體系。新一輪朱格拉周期啟動，催生新的主導行業：高端制造、新能源（汽車）、生物（醫藥）、新材料、半導體等。

中信證券認為，經濟復蘇前期分化的數據導致市場預期或圍繞著現實情況反復波動，預計下半年復蘇進一步擴散后市場預期能顯著改善。從長期來看，預計中國GDP增長中樞放緩，同時區域增長分化更加顯著，地方政府發展模式的轉變將促使地方政府強力推進產業創新升級，“十四五”規劃中的高端制造、新能源、新基建、生物醫藥、科技安全等均是地方政策持續鼓勵的方向。

“基建和消費有望支撐全年經濟?！遍_源證券宏觀經濟首席分析師何寧分析稱，2022年探索出來的政策性金融工具，有望成為常態化宏觀調控工具。鮮明看好消費總量復蘇尤其是服務消費。

華西證券分析師孫付表示，伴隨經濟活動正常化，下半年經濟環比動能將向穩態水平回歸。預計全年GDP增速約5.7%，單季增速分別為：4.5%、8%、5%和6%。經濟恢復特征：一是一季度全面集中恢復，各行業改善顯著，二季度后邊際有所放緩；二是一般服務業景氣度修復較快，房地產邊際有所改善但區域分化較大。

關于貨幣流動性方面，在孫付看來，貨幣政策有望持續保持相對寬松狀態；資金供求在一季度較為集中釋放后呈現“量價同步回落”；全年新增信貸約22萬億元，社融增速約9.5%。

嚴控新增隱性債務

經過一季度良好的開局，經濟數據于4月逐漸放緩。4月28日政治局會議指出，經濟內生修復動能仍不足。4月份宏觀經濟數據顯示，整體經濟運行低于預期，經濟復蘇出現波折。

中國銀河證券研報顯示，總體判斷7月之前中國經濟呈現“盈利底”+“政策頂”的特征，經濟內生修復斜率平緩，政策保持定力，以觀察前期政策效果為主。到7月之后，市場分歧將進一步清晰，兩個方面選其一：一是經濟下行壓力增加，政策重心切換回恢復與擴大內需，二則是隨著去庫存接近完成、前期政策見效、全球經濟接近底部等，中國經濟內生力量增強，政策保持溫和狀態。在市場分歧清晰之前，預計市場將保持區間震蕩加板塊快速輪動狀態。

浙商證券首席經濟學家李超認為，經濟仍處于弱修復狀態，地產投資仍處于負增長區間，規模以上工業企業盈利顯著低于歷史平均水平，民間投資的持續低迷可能拖累后續制造業投資的增長，海外經濟體滯脹走勢也可能進一步沖擊我國出口。

在財政發力相對靠前的背景下，針對經濟領域面臨的各種問題，下半年財政政策如何擺布？李超對《國際金融報》記者表示，應重點關注以下三個方面：降低企業經營負擔，改善企業盈利質量；關注財政貨幣配合新機制；防范化解地方債務風險，嚴控新增隱性債務。

在經濟內生復蘇略有走弱之時，基建投資也在悄然放緩。天風證券宏觀研究團隊認為，土地出讓收入超預期下滑導致財政收入承壓是原因之一，而前期經濟開門紅超預期且穩就業壓力較大的情況下，財政主動放緩在基建方面的發力可能是另一個原因。

根據該團隊的預測，3%的基建增速，不足以支撐全年的穩增長目標，因此有必要在適當時機推出今年的政策性金融工具。預計今年7月是概率較大的政策窗口期，而完全對沖土地出讓收入下滑對基建的影響，可能需要投放3500億至5000億元。

債市處于新平衡階段

近期，人民幣匯率再破“7”。人民幣即期匯率在5月18日再次破“7元”關口，收盤于7.0294元。人民幣匯率上一次跌破7元是在2022年9月。

中國銀河證券預計，未來一段時間人民幣持續弱勢。短期內（1-2個月）人民幣匯率可能繼續下滑，美元兌人民幣可能下滑至7.1元左右。人民幣匯率反轉需要等待美元反轉、中國經濟預期轉變的時刻，預計年末人民幣匯率會重新上行，預計在6.75元左右。

“人民幣匯率并不具備持續貶值的基礎，國內權益資產繼續下跌的空間有限?！睎|方證券分析師張志鵬表示，隨著下半年人民幣匯率大概率逐步走強，有助于提升市場風險偏好，增強國內權益資產的吸引力。

今年下半年，股市有望漸入佳境。中信建投證券認為，A股市場方面，整體震蕩上行，但板塊表現出現分化，科技股、部分周期股漲幅明顯。

展望下半年債券市場，開源證券固定收益首席分析師陳曦表示，從估值角度看目前債市估值已經合理。后續債券收益率向上的可能性更大。同時，2023年緊貨幣概率很低，這是對債市的潛在利好。對于債券市場來講應該是震蕩市基調，目前估值已經基本合理。

華泰證券分析師張繼強認為，債市處于新的平衡階段，方向仍不言逆轉，但打開空間需要基本面和貨幣政策超預期變化驅動。年中時點是新的政策博弈期，關注政策側重點，謹防地產和外需共振趨弱。整體看，十年國債臨近2.6%至2.7%阻力區，保持中短期久期信用和3、5年利率穩健組合，兌現部分進攻性資產，城投等可挖掘的點明顯減少。

國海證券分析師靳毅分析稱，“傷痕效應”導致居民消費相對疲弱，對債市的影響主要有兩個方面：內需不足、生產回落，加速信貸向下拐點出現，有利于資金面寬松；核心通脹若出現向下拐點，1到2個季度后將加速降息落地。

（文章來源：國際金融報）

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