近日，由證券時報主辦、長江證券協辦的“2023中國金長江私募基金發展高峰論壇”在上海舉辦。一場李蓓（半夏投資創始人）、劉曉龍（聚鳴投資董事長）、卓利偉（高毅資產合伙人、首席研究官）、杜昌勇（?？べY產創始合伙人、執行董事）、吳偉志（中歐瑞博董事長）同臺的圓桌論壇，將活動的氣氛推至高潮。

李蓓作為本場圓桌的主持人，別出心裁地在會前對其他四位嘉賓做了份問卷調查，結果顯示，多數嘉賓對后市看法樂觀。圓桌交流中，私募大咖們就中國經濟和股市走向做了進一步探討，總結了可能影響未來走勢的關鍵問題。

券商中國記者將梳理后的圓桌實錄奉上，與各位讀者分享這場干貨滿滿的投資盛宴?？紤]到完整對話篇幅較長，本篇中我們重點呈現嘉賓們有關整體市場的討論部分。

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政策可期，A股市場有望溫和向上

李蓓：非常高興有機會參加證券時報的活動，作為本場圓桌的主持人。通過微信群我們做了一個小問卷，給大家大概介紹一下問卷的結果。第一個問題和第二個問題，我們討論了今年大家認為對經濟、股市比較重要的推動力量和不利因素。這方面分歧有點大，大家認為比較樂觀的因素，有兩個因素得了2票：一是中國的央行放松流動性，二是美國的央行放松流動性，實體經濟相關的選項都沒有人選。不利的因素也只有兩個選項得了2票：一個選項是消費可能比較疲弱，第二個選項是出口比較弱，另外幾個選項，包括地產、基建、制造業都沒有得到2票以上。大家對實體經濟總體是略偏悲觀的，但對于流動性是偏樂觀的，無論是中國央行，還是美國央行，大家都認為有可能是市場正面因素的來源。討論了因素之外，大家對大盤（滬深300指數）的看法總體是比較樂觀的。我們先就這個環節進行討論，后面再討論行業選擇，我想請每位嘉賓討論一下，您覺得有什么因素可能會超預期，使得市場達不到目前的樂觀預期，以及您覺得有哪些方面可能會好于市場的預期？

劉曉龍：中國政府對經濟的把控能力是很強的，所以在政府作用力可以很大比例發揮的地方，一般不會形成風險。比如說房地產，我知道您是看好房地產的，我也覺得房地產一直在超出大家的悲觀預期。如果說地產會比較差，我認為政府有足夠的力量讓它變好，所以這些領域不會形成大的超預期風險，風險反而可能會在類似于消費這樣的環節。第一，它們的傳導機制很慢，第二，屬于非政府能夠掌控的領域，相對更容易失控，當然美國有他的辦法，疫情來了大規模印錢，導致兩年后通脹滔天，但確實階段性地把經濟拉到一個很好的狀態。我們現在是讓經濟自然恢復，從我的角度，我覺得無論從出口或地產來看，疫情后兩個月零二十天的表現還是不錯的，符合我對疫后經濟復蘇的預期。

回答您剛才的問題：第一，美國經濟還有進一步下行的趨勢，這對于出口、對全球經濟恢復存在較大影響。除此之外，國內自身的情況是比較正常的，在通脹保持得很好的狀態下，我也不認為我們在流動性上需要做大的調整，就目前的經濟恢復程度而言，現在政府在政策上還留有很大余量。剛才講風險時我講到了，如果市場要超預期往上漲，在接下來一兩個季度，我們要看到除了超預期出口、還有算是比較超預期的房地產銷售之后，整個經濟在各個層面逐步恢復的預期開始印證，這樣大家對經濟恢復的信心會逐漸增強，市場向上的動能可能會更強一點。

卓利偉：今年總體經濟可能是溫和復蘇的狀態，全年看總體是前低后高的情況。因為前期社融環境比較寬松，但是它的效應會有些滯后，企業家和消費者的信心恢復也需要些時間。

另外非常重要的一點，大家也關注到，從去年下半年，尤其是去年四季度以來，我們外交的局面不斷打開，中國企業“走出去”、國際化的空間也不斷打開，這與過去幾年不太一樣。

所以總體來看，今年是前低后高，但可能不會特別高，包括資本市場的整體估值也是這樣，股市也是個溫和復蘇的狀況。過去兩年，全球資本對中國權益資產估值的折價是比較顯著的，尤其中概股和港股，我們認為將會得到明顯的修復。盡管去年四季度以來市場有一定程度的反彈，但總體來說，海外的中國資產、海外中國上市公司的估值還是比較低的，未來還會是溫和向上的過程。

從實業的角度，制造業更多以民營企業家為主，他們的信心和投資也在逐步恢復。前兩年制造業投資在經濟總體較弱的狀況下增長尚可。去年下半年又有明顯回落，我們覺得后續還是有一個逐漸復蘇的狀態，包括消費者信心也是這樣。

李蓓：大家都說溫和復蘇，我自己本來也有這個看法，但我們看1-2月份中國工業企業利潤下滑超過10%，我不知道大家怎么看這個問題？去年一季度并非高基數，是不是總量數據的復蘇跟企業利潤并不是完全掛鉤和匹配？會不會是因為企業間競爭加劇，使得企業利潤不及經濟復蘇的變化？請劉總和卓總補充回答下這個問題，再請后面兩位接著討論。

劉曉龍：我以前是看制造業出身的，一般傾向于從3月份開始看，這個數據可能會相對正常一點。

李蓓：您相信3月份的數據會變好起來？

劉曉龍：我是這么理解，從我的角度看復蘇已經算很健康的了。

卓利偉：我覺得可能有兩方面原因：第一，PPI在過去幾個月回落非?？?，反映了工業企業工業品出廠價的下跌對利潤有直接的影響。產品價格有一些回落，尤其是中間工業品。第二，雖然下游總體需求處于較弱的狀況，但前兩年中游制造業總體仍處在產能擴張中，尤其與新能源產業鏈相關的工業企業，過去一兩年產能擴張非常迅速，競爭因素導致了利潤率的下降。在我看來這兩個因素比較重要，而且因為全球格局變化，工業品去年的價格較高，去年的PPI基數也比較高。

杜昌勇：這幾個問題我總體上這樣看：第一，關于經濟方面，從內部來說，應該就是溫和復蘇的過程。過去三年，在疫情和外部壓力下，政府在刺激政策上還是非常節制的。未來在這樣的環境里，尤其國內方面，我覺得不太會有什么特別讓市場意外的情況發生，政策此前還有所保留，所以在這點上不用太擔心。但另一方面，大家希望看到的復蘇總的來說是一個緩慢過程，尤其在消費環節更會是非常緩慢，這也是市場為什么沒有快速大幅上漲的原因。哪些因素可能導致市場出現超預期的狀況？無論是超預期的好還是超預期的差，我理解更多會是外部的一些因素。

第二，回到投資方面，上面講到的這些因素會決定市場的快與慢，但大方向基本確定。過去從2021年2月份以來，在市場大幅調整過程中，各種不利因素、悲觀因素都展現在大家面前，最重要的是股價經歷了充分下跌，市場此前的風險偏好極度降低，而未來市場的方向基本決定了，這是市場的共識，就像我們幾位嘉賓共同的選擇，只是說是10個點以上還是個位數的上漲。

李蓓：您是唯一一位選“A”字型走勢的，就是先漲再回落一些，為什么您覺得市場在后面會回落？

杜昌勇：就今年的市場而言，向上我估計大家都有共識，只不過最舒適的快速上漲階段過去之后，大家在不斷觀望影響市場的邊際變量會朝哪個方向變化，是好一點還是收一點，大家根據這個判斷會持續調整，市場的風險偏好在改善過程中也會有所反復，這決定了未來市場的狀態。從我自己的理解來說，未來內部方面只是向好或者復蘇的快慢問題，節奏總體上會偏緩和，但是外部不可控，這會讓市場顯得有所波動。

李蓓：吳總，前面三位已經發言了，您可以基于他們的發言談談，前面您認同的就不用講了，哪些前面嘉賓講到的因素您完全不認同，或者有哪些新的看法，請您做一下分享。

吳偉志：我的想法和大家不太一樣，當下我們看到了復蘇，但是往后是會繼續復蘇、還是會重回下行呢？它是不確定的，它是個因變量，而不是自變量。就像一輛車，在這個時點，如果我們踩剎車它會停下來，加油門它就往前走，這輛車究竟是往前走、還是停下來并非確定的，取決于駕駛員的操作。在這個時點，對經濟和股市我主要關注兩點，一是對內，二是對外：

對內我關注駕駛員的油門踩得夠不夠。今天的主題是“迎接復蘇，布局未來”，對于當下，相對于去年得疫情停擺，復蘇這個問題肯定是鋼鐵一般的事實。我今年一年已經飛了無數次了，每周都在飛，很多行業都在確定性復蘇。但我們也看到了需求不足，比如消費需求不足。經濟的增長動力來自哪里？一定是需求，對內是消費和投資，內需的兩大動力不足，外需雖然3月份出口數據很好，但是看結構，是新三樣：新能源車、儲能電池和光伏。最近我接觸到很多企業家，上述三個領域之外的企業家，很多日子還比較艱難。所以對于這輛車，我最關注的問題是，過去幾年海外一直在放水、經濟一直很好，中國政府借著這個環境解決了兩大隱患：一是把金融體系內的隱患——影子銀行處理掉了；二是把房地產泡沫擠掉了。這些做法都很好，但解決問題的同時經濟循環的速度放慢了，現在這個情況可能就需要把油門加大一點，經濟才能繼續復蘇。為什么我選擇股市會向上10%？因為我認為我們的決策層會加大油門，歷史上看，股市肯定先于經濟，加大了油門，股市大概率起來，經濟也會進一步改善。

李蓓：您認為決策層會加大油門，我們也看到最近的一些現象，釋放不要太加油門的信號。央行前兩天的新聞發布會，提出結構性的貨幣政策要有序退出，似乎沒有向您期望的方向上走，您怎么看？

吳偉志：這并不矛盾。第一，我們要對加油門有預期；第二，不要對加油門加得太猛有預期。這輛車的速度現在只有15公里/小時，大家不要指望它加到90、100公里/小時去飆車，因為我們這輛車的性能可能不適合飆車。

（文章來源：券商中國）

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