近期，擁有“硅茅”之稱的合盛硅業拋出兩份項目擴產公告，擬合計投資425.86億元布局光伏產業鏈下游，其中組件項目投資規模為205億元，光伏玻璃項目投資規模44.55億元，高純晶硅項目投資176.3億元。

該計劃一出，便引起市場關注。要知道，該公司2022年全年的凈利潤僅為51.48億元，本次項目投資額相當于去年全年凈利潤的8倍多，也遠超公司上市以來凈利潤總和。

【資料圖】

目前合盛硅業的市值還不足千億，卻要斥資近420億元進行投資擴產。那合盛硅業為何要進行如此大手筆的投資？這份擴張計劃能給合盛硅業帶來什么？

業務增長遭遇“瓶頸期”

合盛硅業如此大手筆，或是源于其主營業務增長遭遇“瓶頸期”。

合盛硅業是一家工業硅生產企業，主要產品包括工業硅、有機硅及多晶硅等。其中工業硅是生產多晶硅的主要原料，能夠使公司在布局光伏產業上具備一定成本優勢。

圖表 1 . 有機硅DCM指數

資料來源：Choice

前幾年，工業硅市場行情持續低迷不振，但2021年工業硅價格走勢卻波動劇烈。根據第三方數據，2021年1~8月期間，工業硅產品價格長期運行在1萬~2萬元/噸區間波動；但進入到8~9月，工業硅價格卻突然持續上漲，市場價格一度攀升至6.7萬元/噸水平附近，短短2個月漲幅接近6倍之多。

由于行業的高景氣度，多晶硅企業產銷兩旺，業績大增，賺的盆滿缽滿。2021年合盛硅業業績翻倍式增長，當年盈利82.12億元，同比增長484.74%。這不僅是合盛硅業有史以來最好的年度業績，同時這一業績水平可以說抵得上過去10年凈利潤之和。

花無百日紅，人無千日好。進入2021年10月以后，工業硅行情大幅跳水，市場價格下跌至2萬元/噸左右。進入2022年后，硅料價格更是一路下滑。

因此2022年合盛硅業實現營收236.57億元，同比增長10.62%；歸屬于母公司凈利潤51.48億元，同比減少37.39%，呈現出增收不增利的尷尬局面。

今年一季度，合盛硅業更是延續2022年的頹勢。2023年第一季度營收約57.29億元，同比減少10.35%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約10.03億元，同比減少51.11%。

看了這些也就能夠理解，合盛硅業為何要花大手筆對下游產業鏈進行布局。作為工業硅龍頭，工業硅及有機硅的價格光環不在，合盛硅業將下一個增長點看向光伏。

工業硅產能過剩

近期工業硅期貨價格下行愈發明顯，究其原因在于產業鏈供需不平衡：庫存較高基礎下，價格的下跌來自于需求恢復不及預期、積累的庫存以及市場的悲觀情緒釋放。

在需求方面，傳統房地產和汽車消費的疲軟，導致有機硅、鋁合金和出口需求下滑，而光伏產業鏈欣欣向榮，新增裝機持續走高支持多晶硅需求增長，因此工業硅的第一大需求轉變為多晶硅。

雖然多晶硅雖然保持較高的開工率，但是由于一季度多晶硅新增產能較少，所以對于工業硅的需求提振也較為有限。

在供給端，一季度我國工業硅新投產能大量釋放，供應增速遠高于下游產能投放和工業硅的需求增速，短期工業硅呈現嚴重的供過于求格局。

其次，在庫存方面，過剩導致工業硅季節性去庫趨勢遲遲未能出現，工廠庫存和行業庫存高位持續攀升。

最后，成本端上受石油焦、硅煤、電極價格下行影響，硅企生產成本下移，為硅價打開了繼續下行的空間。

企業利潤收縮廠家生產積極性受限，亦有減停產計劃，西南地區停產規模偏大，豐水期復產有待觀察，后續仍有擴大檢修范圍的可能。

從整個行業供給來看，光伏硅料行業整體有過剩風險。按照光伏裝機量與光伏組件容配比1.2，以及每萬噸硅料對應3.5GW 光伏組件的普遍現狀，即使按照375GW的樂觀估計，2023年光伏對硅料需求量最多也不超過129萬噸。

多晶硅有產能過剩的風險，那作為重要的生產原料的工業硅自然也不會獨善其身，也將存在產能過剩風險。

一體化能拯救業績嗎？

對于上述巨額投資，公司在公告中表示，本次對外投資將形成公司光伏新能源產業鏈一體化的格局。為了拯救增利不增收的現象，合盛硅業進行了一體化布局。那一體化布局能夠拯救公司的業績嗎？

合盛硅業并不是第一個“吃螃蟹的人”。近年來光伏產業鏈選擇一體化布局的企業并不少，隆基、TCL中環、晶澳等行業龍頭紛紛進行垂直一體化布局。

可以肯定的是，布局“一體化”的想法是好的，企業通過一體化可以通過規模經濟、上下游協同等降低成本或者擴大收益，實現更大的經濟性，進而提升市場競爭力；還能保障供應鏈穩定，避免產業鏈“卡脖子”風險。

但一體化模式同樣也是有風險的，尤其是當前的光伏行業。光伏行業是重資產投資行業，屬于“技術+資金”雙密集型產業。

若新玩家選擇從光伏制造端進入，則要做好長跑的準備，不僅需要支付更高管理費用和研發費用，對其現金流管理提出挑戰；還需要工藝技術爬坡和良好的成本最小化，才能沖出重圍獲取最大的市場份額。

此外，隨著光伏行業頻現跨界的熱鬧局面，同樣引發行業整體發展的隱憂。目前大量上馬的光伏項目將會在兩三年內集中投產，屆時同質化競爭可能會引發不計成本的價格戰，這種現象在很多領域都曾發生過，快遞行業的價格戰還歷歷在目。

未來光伏行業整體將由規模和成本競爭轉向綜合實力競爭，公司還可能面臨光伏行業政策及市場環境變化、需求增長緩慢、行業競爭加劇等風險。

總的來說，合盛硅業如此大手筆，或是源于其主營業務增長遭遇“瓶頸期”。但當前整個行業正在內卷，合盛硅業這條產業一體化之路并不好走。

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