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交易擁擠度是衡量市場脆弱性的較好指標。我們用排名前四行業的成交額在總成交額中的占比作為衡量市場交易擁擠度的指標，從歷史上看，單個行業的成交額占比總成交額達到18%以上，往往意味著行業熱度已經達到極限水平，市場整體交易擁擠度的極限水平往往在45%左右，歷史上曾經出現5次市場整體交易擁擠度到達極致的情況，分別是2014年12月，2018年4月，2020年2月，2021年8月和2022年8月。

擁擠交易集中于成長和周期板塊。回顧歷史，除2014年12月外，A股市場的擁擠交易傾向于集中在成長板塊(計算機、電子以及2021年開始的電力設備)和周期板塊(機械設備、建筑裝飾、基礎化工、有色金屬)，2014年12月成交熱度集中于金融板塊，另外醫藥生物也有較高的成交熱度。

交易擁擠度見頂回落后熱門行業通?；卣{。交易擁擠度見頂前，由于成交熱度的不斷上升，相應的熱門行業通常處于上漲狀態，而交易擁擠度見頂回落后，除2014年的牛市普漲行情外，熱門行業大多數會有一定幅度的回調。

通過回顧歷史上五次成交擁擠度達到極值的情況，我們主要得到以下啟示：

1)擁擠度達到極值可能是擁擠行業將發生短期回調的信號。當前的擁擠度已經超過2021年8月和2022年8月，達到極致水平，當前熱門行業的電子、計算機等下一步可能面臨一定的回調。2)大環境為擁擠行業的回調定下基調。當前國內經濟企穩回升，外部風險暫時穩定的情況下，A股市場大幅回調的概率不大，回調可能帶來合適的投資時機。3)回調之后，業績基本面是下一步行情的風向標。如果行業基本面能夠在后續的季報或高頻數據中得到兌現，即使是較為擁擠的行業，后續仍有再創新高的機會。

年報季報窗口臨近，市場正在迎來基本面的回歸。短期來看，隨著交易擁擠度達到極端水平后逐步回落，疊加業績披露窗口期的臨近，基本面將成為影響四月市場走勢的核心因素。中期來看，隨著國內經濟修復行業分化收斂，海外利率中樞的長期預期逐步修正，疊加金融改革推進對于傳統行業的估值提振，價值風格的回歸仍是大勢所趨。建議配置：醫藥中消費屬性較強的消費醫療、中藥、藥房、醫療器械等細分領域；和線下經濟修復相關度較高的食品飲料，酒店機場，餐飲旅游等，地產鏈上的家電，建材，輕工，工程機械等行業；消費電子中的存儲、面板等細分行業。

風險提示

歷史不能代表未來，產業政策力度和科技創新不及預期。

（文章來源：西部證券）

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