去年12月以來，A股市場整體走強，不少投資者的信心再次回歸。截至2月16日收盤，滬深兩市當日成交額破萬億元，為2月2日以來首次。A股市場是否已經迎來上行周期？哪些行業值得關注？日前，玄元投資投資總監楊夏走進證券時報·時報會客廳，暢談他對2023年A股走勢的判斷。楊夏表示，預計今年的經濟會是一個“弱復蘇”的狀態，要警惕市場和美聯儲的博弈，以及地緣沖突給市場帶來的風險，行業方面可關注地產下游產業鏈、制造業國產替代和醫藥。

預計今年經濟會“弱復蘇” 第一波上漲已至“尾聲”

證券時報：2021年開始你們就整體看空A股市場，但2022年年底開始就轉為樂觀，能分享下為何你們的態度會出現這樣的轉變嗎？

【資料圖】

楊夏：股市的漲跌可歸結為兩個驅動因素：一個是盈利，另一個是估值。這兩個因素在去年年底都已經發生了比較明顯的變化。估值方面，跟利率的掛鉤相對較多，在2021年1月時，中美利差，就是中國10年期國債收益率減去美國10年期國債收益率，已經開始下行了，而10年期國債收益率可以作為衡量一個國家相對長期的經濟增速的一個指標，這可能意味著中國的相對經濟優勢相對于美國在下降，所以那個時點我們對總量看空。但到了去年年底，大家都預期到今年上半年美聯儲大概率會停止加息，所以上述的因素影響就慢慢消退了。盈利端方面，疫情疊加地產調控壓制了整個市場面盈利的趨勢，而這兩個因素去年年底也開始發生了轉變，所以估值都基本上被殺得七七八八了，盈利端也開始出現改善了。所以，基于這兩點判斷，我們對市場的態度也變得樂觀起來。

證券時報：在當前的時間點上，你們怎么定義2023年的宏觀環境，市場風格是偏重于價值還是成長，或者籌碼？

楊夏：我們認為，今年的市場不會像過去兩年那么風格極致，今年大概率無論是價值，還是成長，或是籌碼，都有機會，指數方面也會有一波行情，但這個行情的幅度不會特別大。具體來看，價值方面，就是要把之前跌得不合理的部分漲回來，所以從去年年底到今年年初的這波上漲確定性是最大的。但目前漲到這個位置，我們對未來走勢的判斷依舊依靠經濟復蘇的強度，但我們認為會是一個弱復蘇，所以去年底到今年的第一波上漲大概率進入了尾聲?；I碼因子上，節前的漲幅不明顯，或者遠遠落后于價值因子，但春節后到現在，這塊的漲幅就很明顯。這也印證了，價值、成長、籌碼這三因子就是個“階梯跑”，可能到年終一拉漲幅差異沒有那么明顯。

證券時報：您覺得在今年的操作策略上我們應該注意哪些問題？

楊夏：我覺得今年可能要調下結構。成長股今年肯定有機會的，但要等一季報出來，就可以推測企業全年的業績增長，大概在3月中旬之后，大家對經濟走勢的感覺會比較強，不管是強復蘇還是弱復蘇，畢竟都是復蘇。那個時候倉位可能要偏向成長股方向上，因為那個時候機構可能發現了今年能夠貢獻業績的主線是什么。展望二三季度，如果經濟數據還是弱復蘇或者不及預期，又開始刺激地產，那個時候就可以反過來繼續做價值了。所以今年肯定能賺錢，但如果要賺更多的話，就要根據不同的時點去做一些風格變化。

新能源板塊或將承壓地產鏈、國產替代值得關注

證券時報：行業上你們會關注哪些？

楊夏：比如，地產產業鏈大家都比較關注，我們也會去挑一些公司去配置，但大頭會在下游，比如偏消費類的建材、ToC的家電等，這類企業既享受了地產修復帶來的上行，同時能享受自己細分行業增長帶來的估值提升。其次，我們也很重視制造業中的國產替代，就是從0到1，或者從1到N的這類公司，未來一段時間內能夠享受估值的溢價，也符合政策鼓勵的方向。還有醫藥行業，尤其是創新藥，這波創新藥的漲幅比較大，更多是估值的修復，大的邏輯還沒展開，因為已經逐漸有公司經過多年的投入，開始有明顯的產出了，在一些個別的適應癥和病例方面有比較顯著的突破。

證券時報：新能源板塊在當下這個時點出現了不少分歧，您怎么看它接下來的表現？

楊夏：其實去年漲得好的都跟能源危機、俄烏沖突有關，今年這個時點我們認為可能要更難一些。可以看看儲能相關的細分機會，還有海上風電也可以找一些細枝末節的機會。但整體來看，其實機構在新能源的持倉比例已經是超配的，也就是說，里面已經集結了一群市場上的聰明資金，拿著放大鏡天天盯著高頻的變化，里面的資金已經很卷了。

證券時報：從全球資本市場來看，2023年會有一些什么樣的宏觀變量需要我們去警惕的？

楊夏：整體來看，我覺得2023年的宏觀沒有去年那么重要，可能風險點在于市場和美聯儲的博弈。從這兩個月公布的數據來看，無論是就業還是通脹，顯示美國經濟還是相當有韌性的，所以當市場預期和美聯儲的指引差距比較大的時候，要小心一波回調。還有就是，今年要稍微注意下地緣沖突的風險，但這個事情也無法很好地跟蹤和預測，如果發生了，再去及時應對也都來得及。從投資策略來看，我們認為，如果市場不是強復蘇的話，可以稍微做下交易，跟著市場不同的推演路徑，選擇一些暴露的方向或者主動配置的方向。如果已經看得比較明晰了，也可以圍繞價值、成長、籌碼交替著來做交易。

（文章來源：證券時報）

關鍵詞： 玄元投資 國產替代