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近日，證監會就全面實行股票發行注冊制涉及的《首次公開發行股票注冊管理辦法》等主要制度規則草案向社會公開征求意見。對于外資機構而言，隨著全面注冊制落地，一個更加規范、有效、充滿活力的市場正在向他們張開雙臂。

近年來，外資“鯰魚”不斷入場，促進中國市場走向多元化發展。近期外資加倉中國資產的熱情空前高漲。開年以來，北向資金凈流入近1500億元，高盛報告顯示，海外對沖基金正在涌向中國股市。

此次征求意見稿中，主板的變化最為引人關注。主板上市企業將不再延續23倍市盈率定價，新股發行的定價權還給了市場。這意味著，市場將進入“優勝劣汰”新階段，部分優質企業的價值將得到認可，另一些缺乏競爭力的企業或面臨融資壓力。在這一機制下，中介和市場的功能會發揮得更加充分、更加徹底。

成熟市場的經驗證明，價格發現是資本市場的重要職能之一。一家上市企業本身的質量如何，投資的價值幾何，都應交由市場來評判。新股發行定價既不能過高，也不應過低，過高會損害投資者的利益，過低則會損害發行人的利益。平衡好雙方的利益訴求，發現最合理的價格，正是投行的關鍵職能之一。全面注冊制落地后，外資投行在其他市場積累的定價和承銷經驗也有望在A股市場進一步展現。

此次意見稿與外資直接相關的一大變化是將合格境外機構投資者(QFII)加入優先配售對象，這一動作釋放了希望外資機構積極參與新股定價的信號。全面注冊制落地后，傳統的新股申購策略將不再有效，新股申購“躺贏”成為過去時。不過，隨著買方機構對新股申購的態度趨于謹慎，申購的參與者也將減少，“打新”獲配的概率大幅提高，專業的投資能力將獲得更加優厚的回報。如今，各大買方機構已在著手建立新股研究隊伍，并逐步在實踐中完善定價方法。對于外資買方機構而言，一個崇尚長期投資、價值投資的市場具有極大吸引力。在不遠的將來，我們或將看到越來越多外資機構積極參與到A股市場的新股定價中來。

可以預期，隨著全面注冊制落地，外資機構參與A股市場的積極性將大幅提升，參與空間也將更加寬廣。對于外資賣方機構而言，企業融資的審核過程更加明確，審核周期更加可控，審核標準更加清晰，投行和研究所的定價、銷售的能力有望進一步施展。對于外資買方機構而言，研究能力的重要性大大提高，上市公司退市將不再罕見，信息披露質量將得到提升，中國資本市場將進一步彰顯活力。

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