歲末年初，北交所新股發行成為市場的關注焦點。

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券商中國記者注意到，1月4日-5日期間披露調整發行方案的北交所IPO公司，將發行底價下調至每股凈資產。

受訪投行人士向記者表示，“凈資產”維度一般適用于對金融類企業的價值判斷，較少用于專精特新類企業。此次調整或為了降低破發概率，讓利二級市場投資者。申萬宏源分析師劉靖團隊表示，下調發行底價至每股凈資產，或是重塑新股定價機制的開端，北交所新股破發率預計下降。

據悉，去年12月以來，北交所新股出現大面積破發，上市首日破發比例高達87.5%，創下2022年內單月之最。流動性不足一直以來是北交所市場較為突出的問題。

多名市場人士分析，如果北交所IPO企業認為發行底價過低，接下來大概率將會通過網下詢價來確定最終發行價。

發行底價確定方式有調整

1月5日，百甲科技披露調整發行方案，發行底價從4.5元/股調整至3.58元/股。數據顯示，該公司的2021年每股凈資產就是3.58元。據悉，百甲科技在2022年12月12日通過北交所上市委會議，7天后向證監會提交注冊申請，目前正在等待批文。

1月4日，已經拿到注冊批文的新贛江宣布發行底價從12.5元/股調整為4.53元/股，調整幅度超過60%，而調整后的底價恰恰是新贛江2021年每股凈資產4.53元。

1月3日，披露調整公告的保麗潔下調發行底價多達3次，從最開始的16.00元/股調整為5.79元/股，三次下調累計幅度達63.8%，最新的發行底價與公司2021年每股凈資產相同。尚處于審核問詢階段的旺成科技，發行底價從8.60元/股下調至3.21元/股，下調幅度為62.7%，最新底價也與2021年每股凈資產一致。

據悉，底價發行制度是新三板精選層特有的公開發行制度，后來北交所沿用，該制度設計初衷是為了保護老股東權益。對于發行底價的確定方式，一直以來沒有統一的標準，有的發行人和保薦機構依據相關公司在創新層的交易價格；也有的結合所屬行業、市盈率、每股凈資產、定增發行價格等；還有的參考同行業上市公司在創業板、科創板的發行情況。

對于此次調整為“每股凈資產”的底價定價方式，有券商投行人士表示，其手上的項目也正在參考該方式調整。

華北一名券商投行人士表示，若依據“每股凈資產”來定價，將有利于企業上市表現，他預計最近陸續有更多企業下調底價至每股凈資產。

申萬宏源分析師劉靖團隊稱，每股凈資產相當于股票價格底線，失去對發行價格的指導意義。原有底價制度下，詢價報價基本參考底價，詢價結果較底價上浮程度不大。解除底價“束縛”后，新股報價博弈區間拓寬，定價權交由市場，優勝劣汰的市場環境將增強。

不過華東一名券商投行人士持有不同觀點，他向記者表示，以往市場對金融類企業才會采用“每股凈資產”維度去評判公司價值，很少用于科技類企業。在他看來，企業仍然應該按照市盈率、同類上市公司、成長性等方面確定底價，才能更好彰顯自身價值。

多名投行人士談到，IPO企業如果認為底價過低，接下來可以釆取詢價發行，通過市場詢價確定最終發行價。

發行底價制度惹爭議

在此次調整發行底價確定方式之前，2022年12月已有多家企業自主大幅下調發行底價，這與近期北交所市場變化密切相關。

比如康樂衛視在12月底調整發行底價和發行股數，總募資規模從30.08億縮水至3.15億，該消息一度令市場咋舌。

券商中國記者通過采訪了解到，主流觀點認為，發行底價下調對二級市場投資者有一定程度讓利。

據了解，近期北交所新股發行形勢正在發生明顯變化。2022年12月發行節奏驟然提速，發行家數從單月個位數提升至單月逾30家，二級市場未能及時適應，且歲末年初資金面緊張，在多個市場因素影響下，北交所新股出現大面積破發。12月上市的新股中有28只上市首日破發，占比高達87.5%。

北交所的破發潮傳導到一級半市場。打新人數大幅下滑，網上有效申購戶數從去年上半年月均十幾萬戶到12月平均5.54萬戶。多家沖刺北交所上市的企業在12月就陸續宣布下調發行底價。

多名受訪的新三板投資者向記者表示，如果企業在定價層面可以給二級市場投資者讓利，那么一定程度上會降低破發的概率。投資者表達出希望二級市場有賺錢效應的愿景。

另有市場人士認為，去年以來，發行底價制度在很多時候無法對公開發行定價作出有效制約，在當下已變得越來越不適用。

北京南山投資創始人周運南認為，發行底價制度的設計本意是好的，但卻被某些企業玩壞。據其觀察，比如在創新層輔導期時，發行人故意報較高的底價，誘導新三板投資者抬高公司股價，讓部分老股東高位套現，但卻套牢盲目追高的投資者。又如有的發行人設置較低的底價，然后公司最終卻高溢價發行，又讓市場質疑聲不斷。他建議取消發行底價制度，采用“發行價區間”。

關鍵詞： 自我調節