（原標題：“中拓系”與南華期貨股權糾纏難解，場外期權爆倉凸顯期貨公司資本不足）

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紅周刊 | 惠凱

“中拓系”旗下的浙江匯旭早期惟一股東是南華期貨，曾謀求“打造第二個風險管理公司”，但未能成功，之后公司的實控權被“中拓系”所掌握。南華期貨也曾試圖徹底退出，但股權轉讓進展已停滯多年，公告也不再披露該公司的任何信息。

除了南華期貨，多家大型期貨公司也受到“PTA場外期權爆倉事件”的影響。有業內人士指出，場外期權的監管難度較大，相關期貨公司的授信和風控粗放，爆倉事件后不得不全額計提拖欠的保證金。

南華期貨參股公司被“中拓系”操控

在“中拓系”的組織架構中，陳志一般不直接持股，而是隱身幕后，多數情況下由員工代持，陳志只是偶爾以監事等身份顯現?！都t周刊》發現，個別“中拓系”平臺還牽扯到一些期貨行業的頭部上市公司。

據《刑事判決書》，“中拓系”旗下公司除了中拓（福建）實業公司外，還包括浙江匯旭實業有限公司。在陳志的安排下，浙江匯旭曾和某石化上市公司大連公司等頭部的化工企業存在大額的PX購銷合作。

摘自法院對陳志的《刑事判決書》

天眼查顯示，浙江匯旭實業的大股東是自然人戴孝飛，浙江南華資本管理有限公司持有49%股權。工商信息顯示，南華資本是南華期貨(603093.SH)的全資子公司。董事會層面，戴孝飛擔任公司董事長，5位董事中的鐘益強、徐文財來自于南華期貨，其中，鐘益強是南華期貨的現任董秘，徐文才是南華期貨的前董事長、現董事。

南華資本是南華期貨旨在參與風險管理業務的重要子公司，主業是期現貨套保、基差貿易、倉單服務，也是較早具備開展場外衍生品、做市業務資質的專業機構。南華資本所負責的風險管理業務，是南華期貨的五大主業之一。具體業務模式為：南華資本一方面與客戶進行場外期權、互換等場外衍生品交易，同時“在場內期貨、期權市場進行對沖，并獲得相應投資收益”。

從判決書披露的情況來看，南華期貨方面盡管向浙江匯旭派駐了兩位董事，但可能對具體經營管理的參與程度有限，以至于控制權旁落，被“中拓系”所實際控制。

浙江匯旭定位偏離南華期貨初衷

股權轉讓功敗垂成

實際上，南華期貨和浙江匯旭是有著更深的淵源。公開信息顯示，浙江匯旭成立于2014年(曾用名“南華潤石投資”)，南華資本是惟一股東。當時，南華期貨董事長徐文才親自出任浙江匯旭的董事。在南華期貨的發展藍圖中，浙江匯旭的定位也很重要。

南華期貨2019年IPO招股書顯示，根據中期協《期貨公司設立子公司開展以風險管理服務為主的業務試點工作指引(修訂)》的要求，只有期貨公司持股50%以上的子公司才可以向中期協備案成為風險管理公司、開展風險管理業務。南華期貨2013年成立了南華資本、開展風險管理業務，“為有效隔離不同風險管理業務的風險，故擬備案第二家控股子公司為風險管理公司，并由其開展做市業務，且做市業務所對應的交易所和品種與南華資本進行隔離?！边@是成立浙江匯旭的初衷。

但是中期協認為，浙江匯旭如果同樣開展做市業務，則和南華資本存在沖突，為此，南華期貨不得不于2016年撤回第二家風險管理公司的申請。加之“由于公司凈資本壓力日趨緊張”，為了回籠現金、增厚資本，南華期貨把浙江匯旭51%的股權轉讓給自然人徐新明。天眼查顯示，2019年4月，徐把其持有的51%的股權轉讓給戴孝飛。

總之，浙江匯旭主業不確定、營收一般，定位和南華期貨早期的設想不符合，南華期貨有了徹底退出的念頭。招股書顯示，2019年6月，南華資本和自然人張鑫簽署轉讓協議，后者以3314萬元的價格受讓浙江匯旭49%的股權。截至招股書披露的會計時限2019年6月底，張鑫支付了轉讓款，但“股權轉讓相關工商變更登記手續尚未辦妥”。

據國家企業信用信息公示系統，南華期貨旗下的南華資本至今還是浙江匯旭的二股東

就在不到一個月后，“PTA爆倉事件”震動了業界，“中拓系”進入監管和輿論視野，實控人陳志在7月底被捕。南華期貨在徹底甩掉浙江匯旭這根“雞肋”的操作接近成功時，被突然打斷。在南華期貨上市后的2019年報中，又一次顯示“該股權轉讓相關工商變更登記手續尚未辦妥”。如今，南華資本仍是浙江匯旭的第二大股東。

年報不再披露參股公司轉讓進展

“冷處理”是否有違信披規則？

對于南華期貨來說，浙江匯旭已經從當初的“雞肋”成為一大風險點。據企業信用信息公示系統，浙江匯旭被列入經營異常名錄，還被多家化工材料企業、物產公司起訴。而疑似為陳志代持股權的戴孝飛，也被限制高消費。

據南華期貨2019年報，公司計劃把浙江匯旭的股權轉讓給自然人張鑫，到2019年底，工商手續尚未完成，之后的年報不再披露浙江匯旭的轉讓進展

南華期貨選擇對此事冷處理，2020/2021年報不再披露浙江匯旭的任何信息，以及股權轉讓進展情況。

轉讓進展如何？《紅周刊》試圖咨詢南華期貨，截至發稿未獲回復。

另據杭州市上城區法院2020年的一則公告，南華資本起訴了漢邦（江陰）石化有限公司。法院對陳志的《判決書》顯示，漢邦（江陰）石化是“中拓系”貿易融資鏈中的一環，負責接收“中拓系”從境外發回的PTA/PX等產品的貨權。漢邦（江陰）石化2021年以來債務訴訟纏身，被工商銀行江陰支行申請破產。

股權結構上，漢邦江陰石化穿透后的大股東是江陰澄星實業集團，其是上市公司ST澄星(600078.SH)的大股東。澄星集團也爆發了流動性危機，不久前實施了重整，澄星集團持有的股份被拍賣，吉利集團董事長李書福之子李星星成為新的實控人。新大股東在公告中表示，受讓澄星集團持有的上市公司股權是“為了堅定落實防范化解地方金融風險及中央‘六穩’‘六?！ぷ鞣结樀木唧w行動”。

南華期貨于2019年上市，有著“A股期貨公司第一股”的概念，發行價4.84元/股，上市后股價一度躥漲近6倍，之后震蕩下滑，最新市價9.4元。業績方面，2021年以來業績有所下滑，南華期貨2021年前三季度營收68.8億元、錄得歸母凈利潤1.7億元，2022年前三季度營收52億元、歸母凈利潤1.3億元。

多家期貨公司受到波及

計提保證金損失致利潤大降

南華期貨只是受“中拓系”影響的多家期貨公司的一個樣本。據當年《證券時報》的報道，6家期貨公司受爆倉沖擊。結合公告的信息，新三板掛牌的紫金天風期貨(834277.NQ)在2020年底公告，由于“中拓系”已沒有可執行財產，無奈對拖欠的9000多萬元保證金全額計提損失，導致2019年虧損1.5億元，這是公司有史以來的最大虧損；華麗家族在年報中披露，持股的華泰期貨2019年錄得凈利潤為9066萬元，同比降幅接近六成。

從交易所發布的多空頭寸變動來看，也能看出上述席位存在異動：據Wind，2019年7月1日~3日，在所有期貨公司中，華泰期貨的PTA主力合約空單平倉量最大，平空約4.8萬手。《證券時報》報道稱，華泰期貨是“中拓系”在期貨公司中最大的合作伙伴；南華期貨(603093.SH)空單平倉量僅次之，約4.5萬手；紫金天風在7月3日平倉空單2.2萬手；國泰君安期貨也在這天平倉2.5萬手空單。

盡管國泰君安證券(601211.SH)未公告披露，《紅周刊》獲悉，國泰君安期貨同樣受到波及。《判決書》顯示，“中拓系”從2017年起在國泰君安期貨開通了PTA、原油等期貨品種的場外期權業務。在PTA爆倉事件中，“中拓系”開出的看空期權保證金不足，國泰君安期貨對“中拓系”持有的期權頭寸強行平倉，預計虧損1億元。

據2021年報，國泰君安期貨2021年營收達113億元，凈利潤7.4億元；2022年上半年，在證券業務低迷的背景下，國泰君安期貨實現營收65億元，凈利潤5.4億元，是國泰君安的重要業績增長點。國泰君安期貨業務上有不少亮點，比如在金融期貨的成交額方面排行業第一。

衍生品市場的授信、風控機制粗放

期貨公司資本不足，重掀“增資潮”

“中拓系”風險為何會爆發？陳志的錯誤理念、操作上的違法違規是釀成惡果的主觀因素，客觀上，諸多金融機構的配合、風控缺失也推動了泡沫吹大。據《上財風險管理論壇》雜志2022年刊發文章《場外衍生品的交易對手方風險管理——基于證券公司和風險管理公司的視角》，作者指出，過度授信是“中拓系”爆雷的誘因之一。不同于商業銀行對信貸客戶的授信，場外衍生品市場的授信通常不向交易對手收取足額保證金。正是由于市場集中度過高、授信激進，在客戶違約后，風險管理公司缺乏維護利益的手段。

據了解，在“中拓系”業務規模最大時，其在PTA場外期權市場的占比一度超過全市場的50%。

一位接近交易所的資深業內人士也向《紅周刊》指出：場外期權的現有運行模式下，由期貨子公司負責結算、向客戶結款，“監控中心也主要是監控頭寸，監管難度較大”。這點不同于場內期權市場，“相關機構對場內期權的結算、監管都很嚴格?！?/p>

有期貨公司人士指出，期貨公司和旗下風險管理公司的注冊資本本身就遠低于券商，多則幾十億元、少則幾億元。比如天眼查顯示，頭部期貨公司南華期貨，旗下的南華資本注冊資本7億元、實繳只有3.5億元；華泰長城資本的資本金實力排在業內前列，也只有6.5億元。因此，前述業內受訪者指出，風險管理公司在場外業務的風控、授信方面理應更加謹慎。

“中拓系”風險事件后，券商、期貨公司、風險管理公司才開始從嚴管理授信。目前，券商、風險管理公司的場外衍生品授信通常僅限于商業銀行及金融同業，對企業客戶一般不給予授信。場外衍生品業務的規模也一度縮水。2020年，期貨風險管理公司開展場外期權業務的名義本金5989億元，較2019年下降38%，到2021年才又恢復增長。

或許是受到諸多風險事件的刺激，上述期貨公司、風險管理公司紛紛加快注資。天眼查顯示，華泰長城資本于2022年12月底，把注冊資本從原來的6.5億元增至10億元；南華期貨對南華資本現金增資兩億元；紫金天風則引入了新的大股東紫金礦業(601899.SH)，總股本從3.1億股增加到5.2億；國泰君安期貨近兩年更是連續三次增資，注冊資本從當初的20億元達到現在的50億元。

（本文已刊發于2022年12月31日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關鍵詞： 資本不足 期貨公司