在近期Q4的A股策略報告《曙光乍現，但隧道很長》中，我們調整了一些觀點，不再看空、不再像之前那么謹慎了。

目前，曙光乍現的觀點已經得到初步驗證，那么后續反彈的幅度和結構怎么看？

1、6月指數突破3400點，隱含了非常強的疫后復蘇預期，當時上海逐步解封、地產銷售改善、政策應出盡出、第九版防控方案更新，最終體現在中長期貸款增速時隔一年首次回升。

(資料圖片)

2、7月初中期策略會，我們提出中長期貸款回升不可持續，經濟復蘇為時尚早，警惕市場和賽道調整的風險。

3、7-8月，疫情反復、地產低迷、中長期貸款增速連續新低，此前經濟全面復蘇的預期破滅，但市場的調整相對理性，且更多反映了當期基本面的狀況。

4、9-10月，各類政策發力，央行分別對制造業中長期貸款、地產融資進行加碼，同時疊加設備更新貸款發力，中長期貸款增速沒有更差。

5、然而，這一階段，代表中國經濟的三大β，大金融、大消費、港股進入主跌浪。事后來看，這些板塊下跌背后，更多演繹的是中長期的悲觀因素，比如海外通脹和利率長期維持高位、國內地產長期衰退、疫情壓力難以解決。

6、恰恰是這種長期矛盾的短期化，才使得市場演繹了極度悲觀的預期，最終也導致300非金融指數的股債收益差時隔一年半，從+2x標準差消化到-2x標準差。

7、也正是基于此，在4季度策略報告中，我們提出《曙光乍現，但隧道很長》，并調整觀點，不在看空。

8、過去一周，導致市場9-10大幅調整的幾個長期因素，同時都出現了一些改善跡象：美國通脹、疫情、地產。因此，指數將9-10月的下跌修復掉，應該是比較合理的預期。

9、能否打開更進一步的指數空間，取決于市場能不能預期到一個比較清晰的經濟復蘇路徑?？紤]到疫情和地產問題的復雜性、也考慮到中美庫存周期仍處高位的狀態，經濟磨底的狀態可能會維持比較久，隧道仍然很長。

10、板塊上，首先情緒修復的是9-10月過渡演繹長期悲觀預期的港股、大消費、大金融，這也有利于穩住大盤指數，避免系統性風險，搭住市場和經濟的臺子。隨后，在中國經濟復蘇路徑清晰之前，市場主線大概率回到〖內需且與總量經濟關系不大的方向〗，包括：大安全、海風大儲、工業互聯網、動保、電力、醫療服務。

風險提示：宏觀經濟風險，國內外疫情風險，問卷統計偏差風險等。

（文章來源：天風證券）

關鍵詞： 策略報告