（原標題：華?。阂咔榉磸拖?，復蘇路漫漫）

北京時間 2022 年 3 月 23 日香港市場盤后及美國市場盤前，華住集團（HTHT.O /01179.HK）發布了 2021 年四季度及 2021 全年財報，要點如下：

1、單第四季度收入為 33.50 億元，處于先前所公布較 2020 年第四季度的收入增長區間的指引上限，基本符合市場一致預期。2021 年 11 月以來，在中國 20 多個省份的 COVID-19 確診數目激增，對公司第四季度的業務復蘇產生負面影響，經調整 EBITDA 較三季度有所下滑，但依舊實現了盈利。

2、華住境內酒店營收 28 億元，同比下降幅度好于先前公布的收入負增長區間指引，歐洲業務第四季度又復蘇中衰退，德意志酒店營收 5.74 億元，低于預期，主要是由于歐洲于 11 月爆發第四波疫情，令公司歐洲業務的復蘇受阻。

3、公司整體第四季度整體錄得凈虧損 4.59 億元，凈虧損環比第三季度呈現加劇趨勢，主要受華住境內酒店凈利潤拖累，四季度凈虧損超 4 億元，華住境內酒店利潤低于預期主要由于酒店總經營成本上升，主要由于公司的租賃及自有高檔酒店及所收購 CitiGO 酒店的租金成本上升，以及持續擴展酒店網絡導致的員工成本上升，以及減值虧損（主要與 DH 有關）所致。

4、華住旗下酒店（不計入 DH）2021 年年第四季度的日均房價超出疫情前同期水平，比 2019 年同期提高 3.0%，但入住率、RevPAR 則較 2019 年、2020 年同期繼續下滑。

5、單四季度，華住實現銷售及營銷費用 1.83 億元，環比有所增加、同比有所下降，公司對銷售團隊費用投放趨于平穩，華住實現一般及行政費用 4.41 億元，同比有所增加，主要是公司對業務開發團隊、資訊科技以及高檔酒店分部做出投資所致。

6、2022 年第一季度，華住預期收入將較 2021 年第一季度增長 11% 至 15%，或收入增長 1% 至 5%(不計入 DH)。2022 年全年，公司預期收入將較 2021 年全年收入增長 15% 至 20%，或收入增長 4% 至 9%（倘不計入 DH），增長指引符合此前市場預期。

整體觀點：2020 年疫情爆發以來華住集團曾憑借單體酒店退出市場，連鎖化酒店規模擴張的邏輯迎來了估值上的逆勢拔高，但長橋海豚君認為規模擴張僅能在某個特殊階段迎來市場的認可，放在中長期來看仍需要公司給出經營和管理層面的業績兌現，接下來華住的能否在疫情之下迎來困境反轉，應該審慎面對擴張，更加聚焦于深挖內生成長的潛力，嚴控軟品牌加盟酒店簽約質量，將發展戰略從 “超大規模增長” 調整到 “精益增長”，開啟對高質量發展路徑的探索。

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本季財報詳細解讀

一、四季度華住營收小幅低于預期

第四季度，華住集團酒店流水（即酒店營業額，指來自華住酒店的客房及非客房收入的總交易價值，包括租賃經營、管理加盟及特許經營酒店）同比增長 8.3% 至人民幣 119 億元，不計入德意志酒店集團（簡稱 DH），第四季度的酒店流水按年增長 2.2%。第四季度，公司營業收入同比增長 9.1% 至人民幣 34 億元，不計入 DH，第四季度的收入同比下降 1.6%，好于此前的預期指引。

第四季度，租賃及自有酒店的收入為人民幣 20.9 億元，同比小幅增加，環比減少，來自 Legacy-Huazhu（僅指華住中國）的租賃及自有酒店的收入為人民幣 16 億元，同比下降 12.6%，拉低了平均水平，DH 系收入貢獻較大。

第四季度，Legacy-Huazhu 的管理加盟及特許經營酒店的收入為人民幣 11 億元，國內加盟店收入情況好于直營酒店，這部分 DH 系收入貢獻相對有限。

二、加盟擴店繼續是核心戰略

輕資產化擴張是華住當前發展戰略，具體表現是加盟店占比持續提升。截至 2021 年 12 月 31 日，華住以租賃及自有模式經營其 9% 酒店數量，以管理加盟及特許經營模式經營其 91% 酒店數量，加盟酒店比例不斷提升，主要是因為公司把握疫情加速單體酒店出清的機會，不斷拓展加盟商加入華住體系。

2021 年單第四季度凈開酒店 361 家，Pipeline（儲備門店）達 2571 家，較第三季度環比小幅減少，是因為華住連續兩年高度拓店后同時開啟門店質量梳理工作，截至 2021 年 12 月 31 日，華住在 17 個國家經營 7,706 家酒店，擁有 728,143 間在營客房。

長橋海豚君認為后疫情時代下華住見加速下沉市場滲透，下沉市場中存在龐大的單體酒店翻牌需求，同時基于下沉市場流動性低、本地客流較為穩定，這是華住未來拓展加盟客戶的最佳發力點。

三、酒店三大關鍵運營指標復蘇較為艱難

雖然疫苗接種活動的持續進展和四季度對國內活動的放寬限制，但 Legacy-Huazhu 業務的平均可出租客房收入（RevPAR）并未從第三季度開始逐步復蘇，2021 年第四季度公司境內 RevPAR 恢復至 19 年同期的 86%，長橋海豚君認為疫情的反復對商務活動以及出行游玩的影響還是比較大。

同時令人關注的是步入 2022 年，新的 Omicron 變種近期亦在中國數個城市檢測到，長橋海豚君注意到疫情在西安、天津和上海等數個城市和省份仍持續不斷，更重要的是，北京冬季奧運舉辦期間會，北京及周邊地區實施了更嚴格的旅行限制，因此，所有上述因素都將增加 2022 年第一季度的平均可出租客房收入恢復的不確定性及壓力，環比再次下跌是大概率事件。

第四季度，華住旗下酒店（不計入 DH）入住率無論從同比還是環比的角度都有所下滑，在疫情反復影響各個城市的情況下，入住率恢復短期難言樂觀。

第四季度，華住旗下酒店（不計入 DH）日均房價 246 元，環比跟隨 RevPAR 同步下降，同比仍保持小幅上漲態勢，主要是因為公司一直在做中高端酒店品牌的升級。

分檔次來看，中高端同店 RevPAR 為 208 元（環比-7.6%），下降程度弱于經濟型同店 RevPAR 為 128 元（-9.2%），長橋海豚認為這與華住集團的 “千城萬店” 戰略密切相關，除中端品牌全季、桔子、桔子水晶、漫心等持續發力，華住也將不斷擴大集團在國內高端酒店市場的份額。

四、海外業務復蘇路途漫漫

華住中國酒店 Q4 繼續承壓，DH 系也并不樂觀，DH 系全部門店相比 Q3 有所衰退。由于歐洲國家 COVID-19 大流行的第三和第四波，DH 系在 Q4 2021 中受到了政府嚴格控制措施和測試要求的影響。因此，DH 系的恢復趨勢在 2021 年 11 月被打破，DH 系的 RevPAR 和入住人數相比在三季度也同步下降（21 第四季度 RevPAR 為 43 歐元，入住率為 46.1%）。

就疫苗接種而言，截至 2022 年 1 月 18 日，大約 75% 的德國人口至少接種了一劑疫苗，大約 72% 的人口已經接種了完全疫苗，47% 的人已經接種了第三劑疫苗。由于最近的 Omicron 變型，預計短期內每間可銷售房收入的恢復仍將面臨壓力。然而，長橋海豚君相信一旦新冠病例數量開始下降，DH 系的 RevPAR 恢復趨勢將迅速恢復。

五、EBITAD 仍為正，凈利潤虧損加劇，銷售費用趨于平緩

四季度雖然受疫情局部性爆發影響，經調整 EBITDA 較三季度有所下滑，但依舊實現了盈利。

數據來源：公司公告、長橋海豚投研

凈利潤小幅轉虧主要是因為公司的租賃及自有高檔酒店的租金成本上升及收購 Citi GO 酒店，以及因持續擴展酒店網絡令人員成本上升。

數據來源：公司公告、長橋海豚投研

單四季度，華住實現銷售及營銷費用同比、環比均有所增加，公司銷售團隊投放趨于穩定，華住實現一般及行政費用同比有所增加，主要是公司對業務開發團隊、資訊科技以及高檔酒店分部做出投資所致，開業前費用變化不大。

<全文完>

過往研究：

2021 年 10 月 11 日《華住集團（上）：酒店界 “國貨崛起”》

2021 年 10 月 19 日《估值 “頑固” 高挺，華住真得靠譜嗎？》

2021 年 11 月 25 日電話會《疫情反復之下，華住如何變革？（華住電話會紀要）》

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