（原標題：多家知名機構最新研判曝光，一致看好這些賽道股和低估藍籌公司?。?/p>

紅周刊 記者 | 李健

周期股中石油，今年以來至2月24日股價上漲了20.4%，而被基金重倉的寧德時代下跌了13.7%。

在股價驅動因素發生變化后，資金正在進行一個再平衡。

在整個市場對醫藥很悲觀的時候，目前是可以開始布局的。

賽道股調整下跌，低估藍籌穩中上漲。最近市場的這種表現，似乎預示著市場整體風格正在轉換。有投資人向《紅周刊》記者表示，從美股到A股市場，因為股價驅動邏輯的變化都有從成長到價值轉換的需求。

北京格雷資產董事長張可興向《紅周刊》記者分析，賽道股因為之前積累了較多漲幅，雖然近一段時間整體回調了20%，但估值仍不便宜。“在美聯儲加息的背景下，賽道股的回調不會是兩個月、20個點就能結束的?！毕啾戎?，低估藍籌目前的估值在全球最便宜，分紅率卻最高。他指出，當前市場存在兩類機會，一個是低估藍籌估值修復的機會；另一個是賽道股“跌過頭”的機會。

股價驅動邏輯生變

資金尋求再平衡

今年以來，基金重倉的“賽道股”出現了普跌，而低估值、高分紅板塊和周期行業卻實現了大幅攀升。Wind數據顯示，年初至今，高股息板塊成為資金聚集的方向，紅利指數（000015）上漲了4.02%（截至2月23日），而“成長指數”，如科創50、創業板指等紛紛下跌。具體到行業，漲幅居前的分別是煤炭、銀行、建筑裝飾、石油石化、房地產等周期性行業。

對于這種風格轉換，招商定量任瞳2月13日做了如下總結，“1月份時，市場各類指數普遍下跌，尤其是成長、小盤類風格指數，在高Beta屬性下，跌幅更為明顯。到了2月份，其他典型寬基指數已經基本企穩，只有成長風格仍在下跌。市場兩極分化的情況正在向平衡演進?！?/p>

舉例來說，周期股中石油，今年以來至2月24日股價上漲了20.4%，而被基金重倉的寧德時代下跌了13.7%。寧德時代的估值從137倍（PE，TTM，下同）回落到118倍，中國石油從11倍提升到13倍。

對此，資深財經評論人李大霄向《紅周刊》記者表示，A股的風格轉換實際上從2021年就出現了。標志性現象包括滬指在3731點時，成交量連續49天破萬億，創下歷史紀錄；基金的發行量創出新高；加上賽道股估值突破前期高位，這些都證明A股當時處在一個相對高位?！暗珡娜ツ晁募径乳_始，風格轉換就在發生了，只是大家當時沒有留意。”

他指出，風格轉換的關鍵原因是美聯儲貨幣政策的轉向。美聯儲去年即放風收緊貨幣政策，比如10年期美債收益率攀升到2%左右。在這樣的背景下，高估值股票需要被重新定位，也造成了納斯達克、標普500的高估值股票出現回落。

一個典型的例子是美國成長型投資公司的代表——ARK的創始人凱瑟琳·伍德，她掌管的基金在過去兩年上漲了7倍，但最近回調了近60%。如果將凱瑟琳當作一個成長股的代表，高估值股票的回調正在美股市場轟轟烈烈的上演。

凱瑟琳經受的下跌，也正在A股市場中的賽道股中發生。

另外，大江洪流董事長姜昧軍向記者分析，此前因為疫情的影響，資金出于避險需求，傾向于選擇跟經濟相關性小的板塊，例如配置科技、醫藥，進而推高了它們的股價。“在賽道股里面，白酒不符合這個特點，全球尤其在美國股市大牛股中，基本上沒有傳統消費品公司了。但中國的白酒不同，它的消費人群偏向中產及以上，和經濟的相關性不高。總體上符合避險的邏輯。但現在，驅動資本市場運行的邏輯發生了一個變化，就是經濟將走向正?；?。所有背景因素正在走向之前的反面。以前大家投資跟經濟相關性小的行業，現在出現了根本性的變化?！?/p>

在姜昧軍看來，在股價驅動因素發生變化后，資金正在進行一個再平衡。

新能源賽道股的回調短期不會結束

注意控制風險

在賽道股整體下跌20%以上后，還跌得動嗎？對此，中泰證券首席策略分析師徐馳向《紅周刊》記者表示，“整體而言，今年美聯儲加息縮表等‘鷹派’或將持續超預期，這將對整體高估值‘賽道股’的估值產生制約。對于目前A股來說，‘賽道股’的估值仍然較貴，仍然面臨一些調整壓力，但整體而言，與2015年相比，當前‘賽道股’均是各行業龍頭，質地明顯提升且籌碼結構中杠桿比例較低，故股災式暴跌概率較低。”

“對投資者而言，雖然很看好一只股票的前景，未來5-10年可能會成為一只大牛股，但短期跌幅較大，現在該怎么做？”某百億基金經理指出，投資者的這種兩難，是股價下跌中出現踩踏現象的原因之一。

張可興判斷，賽道股下跌不會在短期內結束?！半姵佚堫^從2018年上市至今，股價上漲了3年多，積累了20倍漲幅。包括很多新能源、醫藥賽道的公司前期積累了較高漲幅，這也意味著短期存在風險。這樣的公司，即使調整也不會是一兩個月就結束了。從幅度上看，也不會只調整20個點。我覺得，企穩要到5、6月份以后了。”

某百億私募基金經理更悲觀，他表示，如果美聯儲加息，賽道股可能會調整幾個月，但如果美聯儲加息7次，賽道股也極有可能發生崩潰。對于調整周期，他說，“跌一年也不奇怪，重點在于企業能釋放多少業績?！?/p>

不過，張可興最近對部分賽道股建了“觀察倉”，“大概在1%，或者0.5%”，他說，“因為繼續加倉需要賣掉其他股票，這就涉及到性價比的問題。目前賽道股的性價比還不夠高。所以目前位置上，我們只是小幅加倉作為觀察?！睂τ谫I入的標的，張可興選擇了投入資本回報率（ROIC）10%以上的公司，雖然寧德時代、隆基股份都在這個范圍內，但張可興明確表示，“不是它們?！?/p>

只不過，行業基本面的發展和投資決策有時候不一定是同向的。易鑫安資管董事長欒鑫向《紅周刊》記者指出，參考手機行業的發展歷史，智能機在2010年Q3左右滲透率接近20%，之后快速提高，達到70%后才大幅放緩。從這個角度類比，電動車、光伏等行業仍處于快速發展時期，中長期應還會存在結構性的機會?！耙噪姵丨h節舉例，動力電池行業的競爭力并不是簡單地體現在產能體量上，頭部企業在研發投入、對材料體系的認知、資源布局等方面的優勢，是后進入者較難匹敵的。如果橫向對比，動力電池競爭格局發展路徑可能會和消費電池比較像，龍頭企業全球份額長期穩定，而國內二三線企業也在擠壓日韓龍頭的市場空間。因此在這個過程中，龍頭公司在全球市場份額的穩固程度有可能會好于市場的悲觀預期，二三線中的優質企業未來大概率也會受益于車企扶持‘二供’的趨勢，在向好的安全邊際下，兩者都會存在一定的投資機會?！?/p>

“但從投資決策角度，2022年的外部環境和整體市場運行周期可能會是一個需要控制風險的年度。此外，相較2020-2021年，市場對于我國新能源企業競爭力的認知已經到了一個比較充分的階段，認知的邊際在放緩，這個階段市場可能會更加關注潛在的風險。市場是不可預測的，在風險上行的階段，謹慎布局可能會是更穩妥的方法?！睓桷畏治?。

回調后的醫藥股性價比仍低

和新能源賽道有類似情形的還有醫藥板塊，特別是受最近的集采政策以及美國將中國一些醫藥企業納入“未經核實名單”（UVL）的影響，很多醫藥公司出現了大幅下跌。張可興認為，“反而是這個時候應該加大關注和布局。我們從上周（2月7日-11日）開始做了加倉?！?/p>

張可興分析，細分醫藥行業是有區別的，因為醫藥行業的體量相當于七八個汽車行業?！拔覀円苊庖恍┛赡軙霈F問題的子行業，如受集采影響較大的公司要避開。我們選擇了一些未來受集采影響較小的公司，如更多主營業務在海外，已經成為全球性的企業，例如CXO龍頭公司?！?/p>

張可興對醫藥龍頭的配置倉位占比不高，“如果按PEG計算，很多醫藥公司目前遠遠大于1，估值的性價比還不算太好。醫藥是未來發展的趨勢和潮流，但有可能出現一個長期的調整。所以我們的倉位不高，只是慢慢拉長時間去建倉。如果現實情況和我們預想的不同，比如調整幅度沒那么大，或者行業周期沒那么長，我們就停止加倉了。我們希望行業能再調一調，但我們不知道能不能等到，如果等不到，就以現在的倉位拿著不動了。”

他說，“如果現在不買，就失去了對這個行業的布局。特別是在整個市場對醫藥很悲觀的時候。我們認為，從情緒角度看，目前是可以開始布局的。雖然不知道底在哪里，我們也沒法猜底在哪里，我們不考慮左側還是右側，這個只能事后驗證。”

低估值藍籌是今年主線

短期警惕一季報業績下滑風險

相比賽道股的風險控制或性價比略低的情況，低估藍籌的吸引力更高一些。李大霄指出，市場看到了賽道股的風險，會逐漸選擇一個性價比更高、風險收益更好、有基本面支撐的板塊。

徐馳分析指出，一季度無論是以社融代表的金融數據，還是3月份即將公布的2月份數據，整體上都會有不錯表現。因為管理層從去年年中就開始準備“跨周期調節”，去年部分專項債延后，今年專項債提前，十四五期間重大專項基建提前，因此，一季度數據可能比悲觀預期要好。在這個背景下，低估藍籌依然是A股當前主線。

而且，A股市場的制度“紅利”繼續釋放。徐馳指出，全面注冊制的推行會為資本市場帶來活躍性?；仡?019年科創板注冊制、2020年創業板注冊制以及更早之前的股權分置改革，在這些重大改革前后，藍籌中的券商板塊一般會有比較不錯的表現?！澳壳皝砜?，上證50、上證紅利和國企指數，它們的估值是全球最低的，但分紅率是全球最高的。如中國移動有6個點的分紅，中國神華有10個點分紅。所以整體而言，低估值藍籌是我們2022年看好的一條主線?！?/p>

“我們在最近的一些交流中發現，一些資金已經在配低估品種了，主要是北京的機構，這或是因為他們離政策更近一點。”徐馳向《紅周刊》記者表示，“目前很多人覺得低估藍籌只是一個波段性的機會，是防御性的機會。從高估值賽道股向低估值藍籌切換的比例并不高。因此，從籌碼結構和市場一致預期上看，目前低估值藍籌或仍未到高點，依然有較好的上漲空間?！?/p>

前述百億私募基金經理分析認為，公募基金天生不喜歡低估價值股，他們更喜歡賽道抱團股。在2019-2020年賽道股普遍獲得50%以上的收益后，更看不上現在低估藍籌年化20%的收益。“更為重要的是，大家還是要警惕一季報的情況，保險、地產的數據不會太好。保險的NBS（以需求為導向的銷售）是負增長；地產銷售下滑40%左右，民營地產公司上半年不太會拿地。銀行的表現相對好一點，但經濟未來大概率下臺階，所以銀行實際也承壓。從公開數據來看，有些公募基金調倉換股到低估藍籌，或是因為新能源、半導體、醫藥等走得很差，公募惟一能做的就是減一點配置，加一點低估藍籌，將倉位調整的均衡一點。大家都拿得很重，只要做點平衡，就能跑贏其他人了。在一季報公布后，公募大概率逃離藍籌股，因為這些個股彈性很差?！?/p>

“僅就銀行來說，有些銀行表現會好過同行業，比如郵儲銀行因為未來發展重點是零售業務和個人貸款業務上，招商銀行有40%的業務來自于零售端，他們受到的行業負面沖擊可能較小。”該私募經理提醒，“買入優質的公司，長期來看都是一條震蕩向上的曲線。只是在當前這種震蕩的風格下，買入的標準要苛刻一點、謹慎一點?！?/p>

（本文已刊發于2月26日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關鍵詞： 藍籌公司