據北京市醫保局官網21日消息，北京對63項醫療服務價格項目進行規范調整，宮腔內人工授精術、胚胎移植術、精子優選處理等16項輔助生殖技術項目納入醫保甲類報銷范圍。新政策將于3月26日落地，適用于北京市公立醫療機構，非公立醫保定點醫療機構參照執行。

今日輔助生殖板塊漲幅居前，截至收盤板塊漲幅接近6%，板塊中達嘉維康、康芝藥業20CM漲停，思創醫惠、共同創業漲超10%，悅心健康、漢商集團、麥迪科技、新華制藥、長江健康、澳洋健康漲停。

這個消息直接利好整個輔助生殖行業，在國家三胎政策出臺后直接利好的輔助生殖板塊表現平平，直到納入醫保新聞的出現整個板塊出現了加速上漲的態勢，這其中體現著什么投資邏輯的改變？投資者如何把握輔助生殖的投資機會？本文將重點分析以上問題。

輔助生殖行業潛在空間巨大，滲透率提升為主要增長邏輯

供給方面：國內的輔助生殖行業管制很嚴，國家對許可證數量、資質、申請時間都有嚴格的限制，理論上的剩余空間不大，預計未來行業供給會持續受到限制。

需求方面：需求增長成為行業增長的主要驅動力.輔助生殖行業的需求因素可以分為：規模=不孕不育人群*滲透率*人均周期數*周期均價，其中：

(1)隨著患者年齡結構的變化和不孕率的提高，愿意生育意愿的人群數量預計將由2016年的337.9萬人上升到2030年的509.1萬人，復合增長率達到2.97%;

(2)隨著患者年齡結構的變化，預計人均月經周期將由2016年的3.46個增加到2030年的4.61個，復合增長率達到2.1%。

(3) 滲透率提高將成為主要增長因素，據測算，2016年 IVF滲透率為10.2%，遠低于日本同期56.1%的水平。

行業規模：假設周期均價不變的話，行業 IVF取卵周期在2030年達到255.7萬個，行業規模達到894.9億，2016-2030年復合增長率為11.17%。

發達國家輔助生殖行業市場分散，中國市場發展還待觀察

美國和日本是全球前二大輔助生殖市場，市場競爭格局分散。根據 ICMART 數據，2016 年按周期數算日本和美國是全球 IVF 周期數前二多的國家(中國未統計在內)，分別達到 447763 個和190149 個，占全球周期數 23.79%和 10.1%。兩個國家的輔助生殖市場競爭格局十分分散，2016 年日本有 587 家實際開展業務的輔助生殖機構，其中絕大部分是個體診所，年周期數不足 1000 個。2019 年美國最大的輔助生殖機構 RMA 周期數為 19942 個，占比為 5.92%，前十大機構合計占比為32.74%，競爭格局分散。

國內輔助生殖行業競爭格局分散，公立醫院占主導地位。目前國內輔助生殖行業主要由公立醫院構成，以 2016 年數據為例，在 327 家輔助生殖機構中有 292 家機構為公立醫院，持牌數量占比超過 90%。從周期數和收入規模來看，國內輔助生殖行業競爭格局分散，2018 年前五大機構周期數占比合計 18.4%，收入占比合計 19.3%，約有 80%的機構年周期數不到 1000。從分布區域來看，國內輔助生殖機構分散集中在各個區域的省會城市中，主要系輔助生殖治療周期較長，患者更偏好就近治療。

競爭格局分散會導致行業內難以出現巨頭，對投資機構的吸引力自然就弱了。但是輔助生殖行業在不同國家中競爭格局差異較大，在美國和日本分散度高，而在英國、西班牙、

澳大利亞集中程度較高。

太平洋證券認為，美國和日本行業分散的主要原因為當地政策限制，與行業屬性無關。從輔助生殖的技術層面出發，輔助生殖行業適合連鎖化經營，這可從澳大利亞最大的輔助生殖機構 VirtusHealth 身上得到印證，國內輔助生殖行業集中度提升的邏輯通順。

錦欣生殖是具有全球視野的中國輔助生殖行業領先者。公司以成都西囡為起點，2017-2020年先后收購深圳中山醫院、美國HRCManagement及老撾新醫學中心擴張業務板塊，自2021年起公司外延收購進一步提速，相繼進軍云南、中國香港、南加州市場，逐步形成以西南地區、大灣區、以及美國地區為支點的全球輔助生殖業務版圖。經過多年深耕細作，目前公司已經擁有10家輔助生殖服務中心。公司是國內前3(民營第一)、美國西部第一的輔助生殖服務提供商，2018年分別占據中美輔助生殖市場3.9%和2.5%的份額。中泰證券認為可以適當關注。

關鍵詞： 投資機會