（原標題：中信證券：互聯網板塊的右側何時到來？）

財聯社（上海，編輯 胡家榮）訊，2021年以來，港股市場上互聯網公司業績和股價表現疲軟，市場信心較為低迷。中信證券今日發布研報指出，當前時點市場針對互聯網行業政策變化的情緒波動正在逐漸弱化，且短期業績的悲觀預期已較為充分，預計在2022年第二季度互聯網公司業績有望逐季改善。

以下是中信證券研究報告的原文

▍報告緣起：

2021年高點以來至今，中國互聯網指數累計下跌63%，其中頭部公司阿里巴巴、騰訊控股、美團、京東、拼多多等累計跌幅達56%/37%/52%/30%/72%。板塊回調的主要原因為：1）業績預期的下調；2）市場對國內互聯網公司信心下降導致估值波動。近期，恒生指數、中國互聯網指數相對于全球其他主要指數更為穩健的表現，讓更多的投資人開始關注互聯網板塊的右側拐點何時到來？我們判斷當下時點互聯網板塊處于底部區域，未來右側的拐點仍需業績端的提振為投資者帶來更多的信心。

▍市場擔憂：核心是業績修復的拐點。

我們與市場投資者廣泛交流，投資者針對于互聯網板塊的投資關注點主要分為：1）政策監管的變化以及；2）業績修復的拐點。

我們認為，2021年以來，全球市場對互聯網行業反壟斷、數據安全、個人隱私的政策監管持續落地，國內針對互聯網行業的政策脈絡也逐漸明晰，未來互聯網行業的監管是系統化、常態化的過程，也是推動互聯網行業健康發展的有力保障。我們判斷當下投資者對于未來政策監管的影響已經有所預期，未來市場對于監管的變化預計將具體問題具體分析，整體反應逐漸鈍化。

業績端，2021年，頭部互聯網公司業績承壓的主要原因為：1）疫情等突發因素對消費領域收入的影響；2）部分互聯網行業業務調整對廣告領域收入的影響；3）罰款及戰略投入加大對利潤的影響。從收入來看，我們預計消費端有望逐季緩慢修復，廣告領域，教培行業、互聯網金融等廣告主的高基數影響有望在2022Q3開始消除；利潤端來看，頭部互聯網公司從2021Q2開始面臨罰款及戰略投入加大的影響，我們預計2022Q2開始互聯網公司利潤增速有望正常反映業務端的變化。

▍交易結構：做空未平倉比例逐漸下滑，持續回購支撐下，股價居底部區域。

我們從做空持倉、公司回購、基金申購三個維度保持對互聯網板塊的資金持續監控：

1）做空角度，截至2022年2月7日，騰訊/美團/快手賣空成交比率分別為19%/11%/5%，呈緩慢下滑趨勢，相對于2021年12月初下滑1%/13%/4%，未平倉股票占總股本比例分別為0.38%/0.93%/1.39%，呈現回落趨勢，相對于2021年12月初下滑1pcts/13pcts/4pcts；

2）回購角度，截至2022年1月，本輪騰訊累計回購近48億港幣，同時阿里巴巴2021年8月宣布150億美元的回購計劃，彰顯公司對當前估值水平的下對自身業務發展及股價的看好。

3）ETF基金角度，截至2022年2月9日，中概互聯網ETF（513050）及CSI China Internet（KWEB）自2021年高點以來凈值分別回撤52%/65%，但其基金資產總額相對于2020年底分別增長約627%/102%，持續創出歷史新高。我們認為，從當下的籌碼結構來看，互聯網板塊做空資金逐漸弱化，同時回購及ETF基金保持持續的資金流入，股價處于底部結構，向下空間相對有限。

▍估值判斷：相對估值具備性價比，長期估值中樞預計將伴隨業務成熟下移。

對比歷史，阿里巴巴、騰訊控股等頭部互聯網公司相對估值水平已處與近5年歷史低水平；對比海外，相對美國互聯網公司MAAMG 2022年1.5-2x PEG水平，中國頭部互聯網PEG水平已回落至0.5-1x水平，更具備估值性價比。長期來看，我們認為，伴隨著互聯網人口紅利的結束，行業發展逐漸步入成熟期，國內互聯網公司成熟業務長期增速預計將回落至略高于GDP增長水平，估值中樞預計將一定程度下移。新興業務如云計算、智能駕駛等下一代前沿科技的布局以及社區電商、電商/游戲/短視頻出海等新市場的布局，將提供未來的估值增量。

關鍵詞： 中信 互聯網 板塊