今日(2月8日)白酒股集體下挫，迎駕貢酒跌逾5%，古井貢酒跌近5%，瀘州老窖、水井坊、山西汾酒等均超跟跌；貴州茅臺同樣重挫，盤中一度失守1800元整數關口；五糧液還一度跌出一年半新低。

此番白酒股大跌或與市場觀點分歧有關。就在剛剛過去的春節，多家媒體報道白酒市場的銷售情況，存在旺季不旺的局面；但與此同時，券商、基金等機構卻連連發聲看好白酒股后市表現；也有財經大V發表觀點認為白酒股周期拐點將至。

市場觀點分歧的愈發劇烈，那么白酒行業大周期的下行拐點已來臨了嗎？白酒股后市行情會如何演繹？

財經大V質疑白酒研報

消息面上，2月7日，財經大V“否極泰董寶珍”在社交平臺發文，質疑白酒研報的真實性，備受市場關注。

在“否極泰董寶珍”看來，據多家媒體報道，白酒的終端銷量并沒有券商研報描述的那么好，甚至很多地方都出現了“旺季不旺”的格局。

他認為，券商當前之所以會將白酒視為“永遠的神”，主要是因為研究員們的研究報告均未談及終端動銷，也未看到研究員去超市、賣場調研的動作。

他還認為，由于白酒經銷渠道長，渠道庫存的數據只能通過推測，實際庫存不得知，而打款情況也需要通過財務科了解，因此相關研報內容真實性存疑。

據悉，該大V被認證為凌通盛泰投資管理董事長，否極泰基金經理——董寶珍。他曾經是一個資深的“茅粉，”曾長期重倉貴州茅臺，曾因茅臺而裸奔，也因茅臺而發財。

他曾表示：“我投資茅臺，到現在寫了1000萬字研究白酒的資料，做了大量的研究工作。2013年，因為重倉茅臺，虧損70%，董寶珍管理的私募全國投資收益倒數第一；2016年，同樣因為重倉茅臺，其產品收益全年超過120%，位列股票類私募排名第二。”

之所以對白酒股研報存疑，可能源于他近期對白酒股的觀點。就在春節期間，他還發表了《董寶珍：白酒已經進入大周期的下降拐點》一文稱，目前白酒上升周期已經演繹完畢，已進入下降拐點。

在他看來，白酒周期的上升期是10年，當白酒廠大規模提價，就會出現高位向低位的拐點。本輪上升期始于2016年，2016年到現在是5年，但由于此次上升期走得太快太急，出現了周期早熟。

有趣的是，文章并未點明目前的實際庫存情況，但該大V認為，貴州茅臺、山西汾酒等酒企四季度凈利潤的負增長是渠道庫存已經填滿的現實證據。他進一步表示，雖然整個2021年白酒的全年收入是增長的，可是四季度是衰退的，這實際上是拐點的體現。

他的觀點與近期不少研究機構的看法可謂是針鋒相對，隨著后市走勢觀點出現分歧，市場對白酒板塊的避險情緒增加，才有了近日的調整。那么白酒行業大周期的下行拐點已來臨了嗎？

白酒估值相對合理

話說回來，白酒最大的硬傷，那就是估值太高了。早在2020年下半年，白酒作為代表大消費的核心資產，被資金瘋狂抱團炒作，一度還被稱為“永遠的神”。

雖然2021年以來白酒一直處于調整狀態，但當前市場對于白酒板塊的擔憂還未完全消除。這主要是來自政策面的，消費稅落地與否。正是由于市場情緒高度不穩定，短期市場對白酒板塊普遍存在避險心理。

不過，可以肯定的是白酒板塊是一份優質的資產?；仡欉^去20年，中國白酒板塊經歷了好多輪起伏，2008年、2012-2014年、2015下半年，2018年，還有2021年。我們如果拉一條20年的K線就會看到，幾乎是一條斜線向上。

白酒行業具備穿越經濟周期的能力，在我國通脹數據走高、大眾消費品板塊成本端普遍承壓的情況下，白酒行業基本不受原材料大幅上行的影響，毛利率能夠維持高位。這是由商業模式和產品屬性、快銷品屬性決定的。因此從長期來看，白酒板塊有望維持穩健向好的態勢。

雖然市場對于白酒板塊的擔憂還未完全消除，但白酒板塊都沒有像2013年那樣出現過諸如禁酒令塑化劑此類極端的事件破壞行業邏輯。

此外，剛剛披露完畢的2021年基金四季報顯示，貴州茅臺坐回公募基金的“頭號重倉股”位置。

數據顯示，截至2021年四季度末，持有貴州茅臺的基金有1513只，合計持股數量為8694.31萬股，合計持股市值達1591.06億元，寧德時代緊隨其后，持股市值為1391.81億元。

白酒長期邏輯不改

對于白酒股后市展望，多位基金經理也在近期或季報中發表對白酒等消費賽道的看法。

開源證券亦表示，目前春節白酒動銷基本符合之前預期，整體保持平穩勢頭。高端白酒節日期間保持良性增長，價格與銷量增長均相匹配。

東興證券研報指出，白酒板塊估值與貨幣流動性有較強的相關性，本輪貨幣政策預期寬松，或對市場信心有較大的提振。

招商基金量化投資部副總監侯昊也指出，白酒板塊經過近期調整后估值回落至配置區間。在經濟穩增長預期下，消費韌性較強。把時間拉長看，在消費升級及集中度提升趨勢下，白酒板塊仍具備較好配置價值。

在操作上，國信證券指出，當下板塊估值已經回歸到相對合理區間，未來投資主線仍是業績成長：1)首要推薦競爭格局最優、需求剛性最強、基本面確定性最高的高端酒龍頭貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖；2)同時重點推薦業績彈性持續釋放的次高端酒山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業以及邊際改善邏輯較強的水井坊、迎駕貢酒。

關鍵詞： 是因為 貴州 茅臺