隨著2月7日A股開市日的臨近，市場各方的目光轉到了對A股行情的關注上來，外圍市場在春節期間的走高，讓看多A股的聲音逐步增多。

安信證券首席經濟學家高善文表示，考慮到當下的利率水平、政策取向和經濟的前景，考慮到市場對信用擴張和政策環境不確定性的憂慮存在夸大，以及這些不確定性在長期內能夠逐步消除或降低等因素，那么似乎可以進一步確認當下市場已經處于偏低位置。當下應該如何在風險和收益之間進行權衡，無疑需要更深入和冷靜的思考。

外圍市場一改1月頹勢

自1月28日以來，美股三大指數全線上漲，其中道瓊斯指數累計漲4.3%，納斯達克指數累計漲7.97%，標普500指數累計漲6.08%，這與一月份跌跌不休的行情形成鮮明對比。

亞洲股市表現也十分強勢。日本日經225指數和韓國綜合指數漲幅分別達到2.70%和3.26%。中國香港股市表現強勁，港股恒生指數期間累計上漲4.34%，科技股和互聯網股集中的恒生科技指數期間累計上漲5.48%。

個股方面，龍頭科技股全線收漲，特斯拉、亞馬遜、奈飛、谷歌等紛紛反彈。其中谷歌1月28日以來累計漲11.1%，近日其母公司Alphabet發布超市場預期的業績報告。Alphabet第四季度總營收為753.25億美元，較上年同期的568.98億美元增長32%；凈利潤為206.42億美元，較上年同期的152.27億美元增長36%。

A股目前處于合理偏低的位置

回歸過去一段時間的A股走勢，2021年12月中旬以來，在貨幣條件明顯放松，穩增長政策逐步發力的背景下，中國股票市場連續下行，幅度較大，令許多市場人士頗為錯愕。

究其原因，高善文認為，美國通貨膨脹超預期上行，聯儲加快退出貨幣寬松，美國股票市場顯著調整，美元走強等背景被普遍認為形成中國市場調整的外部原因，但從人民幣匯率維持強勢、國內債券市場利率下行，滬深港通的資金流動情況，以及此前積累的美元債務等數據來推斷，這次美聯儲貨幣政策立場的變化，迄今為止也許不是中國股票市場調整的主要原因。

高善文表示，無論如何，過去兩周，美國標普指數企穩反彈，說明外部因素的拖累即使的確曾經產生影響，目前這一因素至少暫時已經消除。

究其內因，高善文認為，2021年下半年以來，由于去杠桿政策的深入推進，許多房地產企業商業模式的內在脆弱性暴露，行業出現了一定范圍的流動性壓力。

盡管房地產市場的壓力似乎形成明顯的利空，但去年12月中旬以來，在大盤明顯下跌的同時，房地產板塊小幅上漲，銀行板塊的調整也很輕微，這無疑暗示盡管房地產行業內部分化明顯，但股票市場總體上并不太擔心這一領域的風險。實際上，房地產市場的壓力主要集中在海外中資美元債、信托和理財等影子銀行體系內。需要等待進度數據的進一步披露來評估穩增長政策的影響，并辨明經濟的短期方向，但國內經濟運行和政策制定領域正在發生的許多重要的結構性變化，以及這對企業長期增長前景的影響，也許值得我們更系統地觀察和思考。

高善文表示，當我們將目光投向更長的歷史和未來時，許多不確定性似乎消失了：盡管短期內信用擴張也許存在梗阻，但中長期內中央銀行一定可以找到擴張信用的方法，這無疑是確定的；中央銀行著眼于擴張信用和降低利率目前是確定的，隨著基建和地產擴張的謝幕，中國的利率中樞將明顯下行，這在我看來也是比較確定的。

隨著技術不斷進步和收入水平持續提高，中國繼續向高端制造和新型服務領域升級轉型，特別是在出現重大技術和商業模式變革的領域，以及需要實現技術自主的關鍵領域，中國將能夠維持快速增長，這無疑也是比較確定的。例如在電動汽車，可再生能源，電子制造、醫療養老服務等領域。

從過往的經驗看，在具體的政策實踐中，從去杠桿到能耗雙控，從打破剛兌到控制地方政府隱形債務，政府總體上能夠務實和靈活地調整和糾偏，這使得我們對未來政策體系的形成過程可以抱有更樂觀的預期。

最后，從市場的估值水平看，標桿性的滬深300指數的估值目前大約處于過去十年的中位數略高的水平，考慮市場對2022年盈利的一致預期后的動態市盈率則處于20%分位的較低水平。

2016年以來，在經濟繼續趨勢減速的同時，滬深300的ROE總體上波動上升，目前市場預期其2022年的水平將超過疫情之前的2019年，這得益于持續的結構調整帶來的市場競爭格局的改善，并為過去幾年市場走勢穩中有升提供了關鍵的支撐。

高善文表示，面對短期經濟下行壓力，市場的盈利預期存在下修的可能，但以這些討論為基礎，以歷史水平為參照，結合穩增長政策逐步發力的情形來看，即使考慮盈利下修的風險，仍然可以認為市場目前處于合理區間，也許甚至處于合理偏低的位置。

如果考慮到當下的利率水平、政策取向和經濟的前景，考慮到市場對信用擴張和政策環境不確定性的憂慮存在夸大，以及這些不確定性在長期內能夠逐步消除或降低等因素，那么似乎可以進一步確認當下市場已經處于偏低位置。當下應該如何在風險和收益之間進行權衡，無疑需要更深入和冷靜的思考。

看多A股聲音增多

除了高善文之外，更多的看多A股的聲音正在積聚。

東吳證券首席經濟學家陳李表示，中央經濟工作會議定調的積極政策仍會落實。這一點在貨幣政策方面表現得較為鮮明，比如降低存款準備金率、下調LPR(貸款市場報價利率)，信貸增速也可能有所回升。財政政策方面，效應可能確實要到春節后才能顯現出來。所以個人認為，春節以后A股市場的表現會比春節前更好。

中金公司首席策略師、董事總經理王漢鋒對虎年的A股市場，持中性偏積極的看法。他認為“有驚無險，機遇大于風險”，雖然2022年A股市場不確定性仍不少，但政策趨松、增長逐步改善、市場整體估值不高等有利因素，可以讓投資者根據市場主要矛盾的變化，把握階段性和結構性機遇。2022年，A股整體估值或有輕微擴充空間。市場風格可能仍將偏向成長，相比價值股的估值溢價仍有望保持高水平。不過，估值分化可能繼續在不同行業之間和行業內的公司之間存在，估值邊際變化取決于景氣度趨勢。

中泰策略最新研報指出，節后在美聯儲“實質加息”的空窗期，國內降準等穩增長政策儲蓄發力，社融等指標企穩下，市場或將開啟“春季行情”。同時考慮到全面注冊制與穩增長對低估值藍籌股的利好，美聯儲“鷹派”對高估值的潛在壓制，以及1月調整過程中上證50等低估值藍籌的強勢與不創新低，節后的行情依然是藍籌主線。

海通策略表示，對比08、11、18年初，當前股市估值較低且政策偏松，今年大概率不是熊市，更可能是長牛中的休整年，是震蕩市。1月市場下跌源于擔憂國內穩增長力度、海外加息、俄烏關系緊張等，擾動正消散，春季行情只是遲到，不會缺席。穩增長型春季行情往往先價值后成長，如低估的金融地產、高景氣的硬科技(新基建)。

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