（原標題：安信證券：2021年高景氣賽道大概率在2022年出現基本面分化）

安信證券發布投資策略稱，截止1月29日晚十二點，超過2600家A股上市公司披露2021年年報業績預告，披露率為56.57%。當前，2021年全A預告業績增速達到61.93%，復合2019年年化同比增速達到21.21%；全A（非金融）分別為76.51%和25.50%，絕對水平并不低。（需要提醒的是隨著后續披露，數據可能存在調整。）但是，當我們將有Wind一致預期的1193家上市公司作為樣本，僅有39%的2021全年預告業績（上下限平均值）超出Wind一致預期。我們預計2021年全年A股盈利增速在23%左右，Q4環比Q3進一步回落，處于盈利下行周期，2022年A股基本面面臨著不小的下行壓力。

在此前的專題報告《下行的A股基本面：成本沖擊下何以解憂？》中，我們提出：從2021年下半年開始A股基本面就面臨著較為明顯的下滑壓力。從2021年Q4到2022年A股上半年基本面的憂慮來自于三個方面：1、PPI可能出現較為明顯的下滑；2、經濟整體增長出現放緩；3、資產減值損失增加，圍繞地產鏈條的資產減值損失尤為值得關注。

PPI對于A股基本面的負面沖擊應該在2022年下半年最為明顯；經濟整體增長出現放緩在穩增長政策的對沖下呈現收斂；但是年報業績預告中房地產行業的資產減值損失已經在Q4開始暴露。從近幾年的統計觀察來看，地產上下游鏈條合計利潤占到全A非金融的超過20%，對于A股基本面的負面沖擊值得警惕。從目前來看，Q4房地產鏈上下游資產減值損失并不明顯，但是需要在正式年報中進一步確認。如果房地產（鏈）在后續不形成負面拖累，那么我們預計A股盈利最快將在2022Q3見底。

從年報業績預告來觀察高景氣賽道的內部，分化已經開始顯現。在此，我們再次強調對于2021年高景氣高估值賽道中期產業趨勢看好，但2021年高景氣賽道在2022年出現基本面分化是大概率事件，投資機遇將從2021年產業鏈多數環節多數公司轉向少數環節少數公司。

進一步，從業績超預期的角度進行評估，本文以實際公布的業績預告中值減去截至2021年12月31日的Wind一致凈利潤平均值作盈利預測差值來看，我們發現：其一，盈利超預期主要分布在銀行和券商領域。其二，二級細分行業來看，業績超預期的行業主要集中于銀行、生物制品、證券、基礎建設、稀有金屬等方向；房地產、石油化工、畜禽養殖、電力、航運等細分行業平均低于預期。

進行歸因分析后發現，受益主因疫情后景氣持續修復，漲價因素減弱；受損主因原材料漲價拖累，疫情因素環比此前減弱，說明若疫情后續能持續好轉則對于A股基本面形成較好的支撐，同時上游原材料漲價的負面影響有望在今年上半年緩解。具體而言：1、量價齊升的相關細分行業有：動力電池相關化學品（電解液、鋰鹽、磷化工、隔膜、三元前驅體、負極材料等）、鋰電設備、光伏風電設備（太陽能電池、風電軸承、硅片硅料等）、化工品（鉀肥、鋰鹽、聚氨酯、氟化工等）。2、下游需求上升帶動銷量提升的行業有：面板（柔性屏、顯示器件等）、半導體產業鏈（半導體材料、設備、設計、封測等環節）、汽車零部件（智能化汽車電子等）、軍工產業鏈（特鋼、航天航空裝備等）、IT服務、軟件開發、醫療器械、醫療服務（CXO等）。3、主要由產品價格提升帶動業績增長的行業有：大宗商品為主的煤炭、石油化工、鋁、銅、鋅、鋼鐵、純堿、化肥等環節。

從目前已經披露的年報業績預告來看，整體而言周期業績增長>高端制造業>醫藥、券商>

消費、銀行、科技>保險>房地產?；谌陿I績預告并結合行業中觀數據，我們認為未來仍然值得關注的高景氣細分主要集中在以下幾個方向：第一梯隊：高景氣主賽道新能源車、光伏、風電、半導體設備、半導體材料；智能化相關產業鏈：智能化IT服務、消費電子（VR/AR）、軟件開發、智能汽車（汽車零部件）、工業互聯網等。第二梯隊：

銀行、證券、白酒、尿素、鋁、石油化工、面板、軍工產業鏈（特鋼、航天/航空裝備）等。第三梯隊：上游部分周期品（煤炭、鋰、鈷、稀土永磁、特鋼、農藥、化肥）、啤酒、醫療服務、醫療器械、有望困境反轉的疫情修復可選消費，如快遞、酒店、人工景點、以及物流等。

風險提示：經濟增長不及預期，全球疫情超預期。

關鍵詞： 賽道 景氣 概率