10月銅價振蕩走強。國慶假期期間，外盤銅價最低下試5588美元/噸，10月4日起開始走強。10月中旬IMF下調經濟增長預期，一度令銅價有所承壓，之后銅價有所反復。國內銅價相對外盤略顯疲弱。

全球宏觀經濟下行壓力較大

國際貨幣基金組織在10月15日發布的最新一期《世界經濟展望報告》中，將2019、2020年的世界經濟增速作出下調。IMF將2019年世界經濟增長率下調至3.0%，相比4月預測下調0.3個百分點，這也是自2008年金融危機以來的最低水平;將2020年的世界經濟增長率調至3.4%，相比4月預測下調0.2個百分點。其中，2019、2020年發達經濟體經濟增長率預計將放緩至1.7%，新興市場和發展中經濟體將分別放緩至3.9%和4.6%。

美國就業數據強勁提示經濟增長有韌性。美國供應管理協會ISM公布數據顯示，美國9月ISM制造業指數跌至47.8，為2009年6月以來新低;同期非制造業指數跌至52.6，為2016年8月以來最低。美聯儲會議紀要稱，美國聯邦公開市場委員會大多數決策者認為，鑒于經濟前景、風險管理和通脹目標，9月份有必要降息25個基點。此后，美聯儲褐皮書顯示許多企業已經下調對前景的預估。目前美國主要宏觀經濟指標出現分歧，制造業面臨放緩局面，而就業數據卻表現強勁。面對美股不斷創新高，市場擔心美股即將崩盤并驅動美國經濟衰退，但縱觀美國就業數據，歷史上美國失業率下降階段，尚未見到提示美國經濟狀況的美國股市出現大的熊市，因此美國經濟增長比預期更有韌性。

英國脫歐再度延期，市場反應淡化。歐元區在本月最大的動蕩來自于英國脫歐進展。10月17日，歐盟委員會主席容克與英國首相約翰遜同時宣稱，英國與歐盟達成脫歐協議，但約翰遜政府發起的對于脫歐協議的投票遭到挫敗。10月28日，在英國議會的無限僵局中，歐盟同意將原定10月31日的脫歐時間“彈性延期”至明年1月31日。即如果雙方達成的“脫歐”協議獲得英國議會批準，英國可以在11月、12月或明年1月“脫歐”，早于明年1月31日。曠日持久的脫歐進程使市場對于英國脫歐的反應早已弱化，若非出現重大進展，其實質影響依然有限。

通脹壓力制約國內貨幣政策實施力度。國家統計局數據顯示，今年三季度，我國GDP同比增長6%，延續了從2018年一季度以來的增速放緩態勢;9月PMI為49.8，雖然較8月的49.5有所好轉，但仍然處于榮枯線下方。對此，國內是否繼續加大貨幣政策力度刺激經濟，市場一直較為關注。筆者認為制約貨幣政策實施力度的主要因素在于目前國內物價水平較高。9月國內CPI同比增長3%。從今年2月起，物價水平持續走高，目前已經觸及警戒線，且為2012年6月以來最高。今年以來，我國生豬供應緊張，豬肉價格上漲較快使得CPI快速上漲。短期內，通脹壓力仍在，一定程度上將制約國內貨幣政策實施力度。

中美經貿磋商取得進展，但市場反應平淡。早前，中美雙方均宣布10月間舉行的高級別磋商取得重大進展。10月中旬，美國總統特朗普表示，他認為美中兩國已“非常接近”結束貿易戰，且雙方將達成的協議對美中兩國和全世界都有利。人民日報也就新一輪中美經貿高級別磋商再發重磅文章稱，合作是兩國唯一正確選擇，中美雙方理應盡一切努力確保雙邊關系沿著正確軌道向前發展，不斷增進兩國和世界人民福祉。雖然談判進展超出市場預期，但其實此前就有分析認為，特朗普在大選前會將關注焦點集中于國內經濟穩增長，進而帶來中美關系短暫緩和的契機。因此，市場反應也比較平淡。

廢銅收緊預期仍將主導供應

智利發生大規模暴亂，銅礦供應擾動明顯增強。10月6日，智利政府稱，由于油價上漲以及智利比索疲軟，地鐵早晚高峰票價將不得不由800比索上漲至830比索，即從1.13美元上漲至1.17美元，這引起了圣地亞哥市民的強烈不滿。據報道，市民從抗議地鐵漲價升級為暴動，公共秩序遭到嚴重破壞，智利總統宣布圣地亞哥進入緊急狀態。安托法加斯塔、瓦爾帕萊索、瓦爾迪維亞、奇廉、塔爾卡、特木科和彭塔阿雷納斯也相繼宣布緊急狀態。智利發生的大面積暴動對銅價一度帶來一些提振。

當地一高管10月14日稱，由于示威者已經封鎖了通往礦場的道路，五礦資源可能會在“一周內”暫停秘魯LasBambas銅礦生產活動;BHP旗下Escondida銅礦的工會工人10月22日舉行一日罷工，以聲援智利示威活動;Codelco工會組織領導10月22日表示，該公司的工人將加入計劃于周三舉行的大罷工中，以聲援智利的抗議活動;Antofagasta也于10月23日表示，近期的國內動亂預計將影響約0.5萬噸的產量;Codelco于10月23日表示，罷工導致公司旗下在圣地亞哥附近的Andina銅礦關閉，亦阻礙其Ventanas銅冶煉廠的運營。

此外，泰克資源旗下智利銅礦CarmedeAndacollo的工會由于勞資雙方未能協商一致，于10月14日起罷工;Antofagasta旗下智利Antucoya小型銅礦工會稱，與資方就勞動合同的談判未能如愿，于10月16日開始罷工;澳大利亞OceanaGold公司10月15日表示，因與當地政府出現爭端，已經暫緩位于菲律賓北部的Didipio銅金礦生產;英美資源集團報告稱，由于其位于智利的LosBronces銅礦面臨缺水問題，促使公司將年度銅產量預估下調至63萬—65萬噸，較此前預估的63萬—66萬噸下調1萬噸。

目前智利國內暴亂何時結束尚未可知，預計其對銅礦供應產生的影響將在11月有所體現。

廢銅進口批文收窄預期初步得到驗證。10月17日，固廢中心公布了2019年第13批固廢進口批文，涉及廢銅批文總量為57365實物噸，按照80%的品位測算，約合金屬量45892噸。該次批文為四季度發布的第一批進口批文，批文量僅為三季度第一批批文量的24%，這與此前市場預期的四季度廢銅進口批文額度收窄相一致。

加工費回升刺激冶煉廠生產，但尚難彌補廢銅供應收緊預期。CSPT小組于10月17日在上海召開了四季度的Floorprice價格會，并敲定四季度的TC地板價為66美元/噸，較2019年Q3上升了11美元/噸左右，漲幅達到20%。預計智利的大規模暴動將對11月礦企和冶煉廠進行的2020年長單談判產生一定影響，據我的有色網報道，市場此前預計本次談判的TC水平相較于四季度長單TC基本持平，維持在65—68美元/噸上下，不會超過70美元/噸。

CSPT在10月中旬敲定的四季度加工費相對于此前有明顯好轉，這對冶煉廠在四季度的生產存在一定程度的利好?；仡櫲径?，加工費僅有55美元/噸左右，但國內精煉銅產量在二季度冶煉廠集中檢修完成后快速回升至較高水平，且整個三季度精煉銅產量均維持高位，足以印證此前提到的觀點：在經濟增長面臨下行壓力的背景下，加工費雖低，但對冶煉企業生產影響有限。四季度加工費大幅回升，精煉企業加大生產力度可期。此外，紫金齊齊哈爾、新疆五鑫、紫金本部擴建等項目合計約33萬噸的冶煉產能計劃四季度投產，也將對精煉銅產量的季節性回升再添貢獻。不過值得注意的是，即使考慮到新增實際精煉銅產量、加工費回升帶來的冶煉廠產量刺激等因素，國內冶煉廠產量增長預期尚難以彌補廢銅供應收緊帶來的供應端影響。

國內基建效果尚未顯現

從9月公布的數據來看，電源基本建設投資完成額同比增長5.96%，雖然電源建設完成額從今年4月起便持續維持正增長，但這與去年基數較低有一定關系;電網基本建設投資完成額同比回落12.45%;鐵路固定資產投資完成額同比增長9.8%，地產開發投資完成額同比增長10.5%，均乏善可陳。

10月18日，國家統計局新聞發言人毛盛勇在發布會上表示，擴大基礎設施投資方面，今年增加了地方專項債的規模，提前了下撥進度，現在在加快把明年的一些計劃前移，做到今年的計劃里面，正在籌備。同時，還要撬動社會資本投入。結合今年社會融資規模來看，今年社會融資規模除2、7月外，普遍較高，但基建完成情況并沒有明顯改善，因此加大社會融資規模，在11月提振基建落實恐怕難以得到驗證。

空調庫存壓力不大，企業加速生產仍有空間。最新公布的數據顯示，9月國內空調產量同比增長10.6%至1765.9萬臺，結束了連續兩個月的產量負增長格局。據SMM調研數據顯示，9月銅管企業開工率為78.06%，同比回升6.11個百分比，環比回升5.02個百分比?？照{生產旺季到來后，產量有望保持較快速度增長。9月空調出口雖然同比大增17.26%至231萬臺，但與去年出口加速疲弱有關，目前空調出口仍為下降趨勢。9月國內空調庫存增長18.3萬臺至841.4萬臺，空調企業加速生產暫時未帶來明顯的庫存壓力，雖然目前空調銷售不理想，但庫存壓力較小，這在一定程度上緩解了空調生產企業的累庫壓力。

庫存壓力持續消化，汽車生產限制因素減弱。9月國內汽車產量同比降低6.9%至222萬輛，汽車產量雖然較8月有所提升，但生產力度仍然偏弱。9月汽車銷量同比降低5.15%至227.1萬輛，為今年3月以來最高，銷量降幅有所收窄。汽車庫存仍在去化，9月汽車庫存量為94.2萬輛，庫存預警指數連續第二個月回落。目前汽車生產環節仍然相對疲弱，國內汽車庫存從4月起便持續消化，庫存壓力對于生產的限制作用有所削弱。

從宏觀面來看，目前市場對于中美經貿談判以及英國脫歐進展的反應程度均相對弱化，市場較為關注美國貨幣政策走向。美國宏觀經濟指標出現分歧，雖然全球經濟增長面臨壓力，但美國經濟增長韌性仍然相對較好。

從基本面來看，智利大規模暴亂對于銅市場實際影響相對有限，已敲定的四季度加工費對冶煉廠的生產積極性具有推動作用。此外，今年新增精煉銅產能仍在釋放當中。但廢銅供應收緊預期仍在，四季度第一批廢銅進口批文再度提示廢銅供應緊張。需求方面，專項債前移對社會融資產生推動，但尚未明顯體現在基建落實進度中。在庫存壓力不大的背景下，空調生產有望進一步提升。汽車行業庫存持續消化，庫存壓力對于汽車生產的限制作用減弱?；诖耍~價延續振蕩行情。