（圖片來源：視覺中國）

上市，于企業而言，一般代表著新的發展階段、更廣闊的平臺。但在金時科技（002951.SZ）這里，卻是例外。

上市四年，金時科技從榮光迅速走向末路，不僅接連丟標、失掉大客戶、募投“打水飄”，甚至涉嫌行賄被起訴，唯一仰仗的子公司還于近日停產，主業基本敗光。短短幾年，公司就從年營收6億元、盈利近2億的煙標行業領先企業，敗退至營收僅億元、虧損幾千萬的衰敗案例。

(資料圖片)

鈦媒體APP梳理發現，金時科技的隕落固然主要歸咎于自身的經營不善，但其主業單一、客戶過度集中甚至涉嫌行賄等均反映出煙標行業的痼疾。剖析其敗落史，于同行發展而言，實有借鑒意義。

接連失標致業績斷崖式下滑

金時科技前身成立于2008年，是一家在成都經開區設立的中外合資企業，2019年3月登陸A股。公司主營煙標，俗稱“煙盒”，是煙草公司的上游。

資料顯示，自2003年安徽煙草率先實施工商分離以來，我國煙草行業逐步進入了市場化品牌競爭階段，行業集中度逐漸提高。目前，全國共有17家省級煙草工業公司及上海煙草集團從事卷煙生產業務。而根據相關規定，國內各中煙公司已逐步對大部分原輔材料采用公開招標的采購方式。這就意味著，煙標公司的客戶十分集中，一旦未能中標，對公司業績將產生重大影響。

2017年-2019年，金時科技對前五名客戶的銷售收入占公司營收的比例為93.96%、91.96%、93.58%，尤其對第一大客戶的收入占比長期在30%以上。且早在IPO招股書中，金時科技就多次提示客戶過度集中的風險。

沒成想一語成讖，金時科技的隕落，就是從失標開始的。

2021年3月，金時科技公告，全資子公司金時印務參與了湖南中煙兩個項目的招標，而中標結果顯示，金時印務并不在項目一的兩個標段與項目三之標段一最終中標名單之中。

彼時，湖南中煙是金時科技的第一大客戶，且以上標段的相關在供產品在2020年前三季度占公司總收入的比例約為46%，占毛利總額的比例約為46%。

一個月后的4月29日，金時科技再公告，在參與安徽中煙2021年煙用條、盒包裝紙采購項目時，也未中標。招標公告中相關在供產品在2020年度占公司總收入比例約為3%，占毛利總額的比例約為3.5%。 

此后的2022年3月和11月，金時科技又分別在湖南中煙和云南中煙的投標中落選。

接連失標、訂單急劇減少，反映在數據上，就是業績斷崖式的下滑。

2019年-2021年，金時科技分別實現營收5.85億元、6.39億元、3.87億元，歸母凈利潤則為1.80億元、1.89億元和5573.65萬元。而在上市前，公司營收常年保持在5億元之上，甚至2016年一度越過8億元關口。

（金時科技歷年業績變動情況，來源：wind）

到2022年，公司預計營收1.80億元-1.90億元，原本預計虧損130萬元-160萬元。但3月24日公司突然下修業績，預計去年虧損3600萬元-3700萬元，下修的原因是計提資產減值損失3632.87萬元。

業績下滑的同時，還伴隨著毛利率的下行。2019年-2021年、2022H1，公司煙標毛利率分別為39.02%、39.01%、33.96%、22.26%。而在上市前的2016年-2018年，公司煙標產品的毛利率則為43.93%、44.11%和40.61%。

當然，金時科技的業績和毛利率下滑也有行業的原因。近幾年來，隨著國家對煙草的管控越來越嚴格、人們對健康的意識提高、新型煙草異軍突起等，我國卷煙產量一直保持微幅增長或小幅下滑態勢。而煙標行業較為分散，煙標的定價權在中煙公司，煙標公司想要在有限的市場容量中獲得更多的訂單，就需要去爭奪其他公司的份額，主動或被動降價成為必然。

鈦媒體APP梳理發現，同行的煙標生意也明顯不好做了。舉例而言，2019年-2021年、2022H1，勁嘉股份煙標收入分別為27.82億元、23.99億元、23.01億元、11.04億元，占營收的比重分別為69.76%、57.23%、45.41%、41.77%；新宏澤煙標收入4.06億元、1.98億元、1.24億元、7024.76萬元，占營收比重95.99%、93.05%、86.12%、90.77%。

毛利率的集體下滑則更為直觀。2019年-2021年、2022H1，勁嘉股份的煙標毛利率分別為42.64%、36.97%、36.23%、36.92%；新宏澤為31.92%、30.60%、23.41%、25.54%。2019年-2022年，永吉股份煙標毛利率為43.57%、39.98%、35.47%和30.98%。2019年-2021年，集友股份的煙標毛利率分別為34.27%、26.04%、29.77%；東風股份為36.53%、33.35%、27.31%。

涉嫌單位行賄罪被起訴

為何上市才一年就屢屢失標，金時科技并未正式披露過原因。但市場普遍認為，接連失標與公司全資子公司金時印務涉嫌單位行賄罪有關。

2021年4月29日，公司公告稱，金時印務收到的耒陽市人民檢察院的《審查起訴期限告知書》顯示，耒陽市監察委員會移送至該院審查起訴的金時印務涉嫌單位行賄罪一案，已進入審查起訴階段。同年9月22日，耒陽市人民檢察院向耒陽市人民法院提起訴訟。

在給深交所2021年年報問詢函的回復中，金時科技曾表示：“經過對涉訴情況的了解及核實，公司不認同湖南省耒陽市人民檢察院的指控，并聘請專業律師，積極應訴?！?/p>

對于該案進展，金時科技證券部工作人員向鈦媒體APP表示：“正在審理中，目前無最新進展?！碑攩柤笆欠褚蛟摪笇е鹿窘舆B失標時，該工作人員回復稱：“可能有受影響。”

需要注意的是，煙草行業歷來是腐敗高發區。早在2003年，金時科技實控人之一李文秀的配偶李鎮桂就因對云南省原省長李嘉廷行賄而被判處有期徒刑4年，而行賄就是為了其煙草生意得到李嘉廷的關照和幫助。

無獨有偶，去年以來，多家煙草產業鏈上上市公司實控人被調查，其中就包括了多家煙標公司。比如：2022年4月1日，勁嘉股份實控人、董事長喬魯予被上猶縣監察委員會立案調查并實施留置；2022年11月22日，恩捷股份董事長Paul Xiaoming Lee（李曉明）、副董事長兼總經理李曉華被公安機關指定居所監視居??；2023年1月20日，集友股份實控人、董事長、總裁徐善水因涉嫌行賄而被留置并立案調查。

另外，2022年1月，華寶股份實控人朱林瑤、董事林嘉宇母子涉及違法問題，也被衡陽縣監察委員會立案調查，并被長沙縣公安局執行指定居所監視居住。華寶股份的部分香精產品涉及煙草領域。

胎死腹中的募投項目和支柱子公司停產

金時科技接連失去大客戶，不只是業績受損，還直接導致IPO募投項目打了水漂，甚至直接關停支柱子公司金時印務。

根據彼時的招股書，金時科技擬募資3.90億元用于包裝印刷生產線擴產及技改、包裝材料生產線技改及擴產、技術研發中心建設和信息化建設四大項目。

然上市還不足1年，金時科技就在2020年1月和6月變更了募資用途，將上述四個募投項目中除因實施“包裝印刷生產線擴產及技改項目”向全資子公司金時印務增資的募集資金繼續用于實施原募投項目外，剩余募集資金3.44億元全部用于補充投入正在建設的“湖南生產基地項目”。

值得一提的是，湖南生產基地項目（實施主體為全資子公司湖南金時）是為了更好地就近服務主要客戶及提升公司經營效益，原計劃于2021Q4建成投產。彼時，公司主要客戶是湖南中煙、安徽中煙等。

但湖南基地項目還未建成，公司就接連丟掉了湖南中煙、安徽中煙的訂單，該基地不得不變更建設內容，原補充投入“湖南生產基地項目”的剩余募集資金用途也隨之變更，具體用于補充投入湖南生產基地的部分土地購買款及工程費用(房屋建設工程和裝修工程)、部分生產設備及安裝費用等項目支出。截至2022年6月30日，募資余額僅剩4180.62萬元。

而根據2022年中報，公司確定湖南金時不再從事煙標印刷業務。公司稱，正在制定具備可行性以及實施效益的募投項目調整方案，具體實施方案目前尚處于前期調研以及方案論證階段，目前暫不能確定。

7個多月過去了，是否確定了新的方案？上述的工作人員告訴鈦媒體APP：“暫時還沒有確定，我們還在尋找一個合適湖南基地廠房大小、能源匹配的項目，有點難確定?！?/p>

更糟糕的是，3月24日，公司公告稱，受行業政策以及市場環境等方面的影響，金時印務印刷業務訂單急劇減少，近期未有新的訂單。為避免后續的進一步虧損，公司對金時印務實施停產。

數據顯示，2021年、2022年1-9月，金時印務營收3.68億元、1.29億元，凈利潤2977.43萬元、235.78萬元，營收占金時科技的比重高達95%和97%。這意味著，金時印務一旦停產，公司營收幾乎將歸零。

因此，深交所火速下發關注函，要求金時科技說明停產的具體原因及公司擬采取的保障生產經營穩定的具體舉措。

支柱子公司停產后，公司靠什么產生收入和利潤？上述的工作人員并未正面回復鈦媒體APP，只是讓關注公司后續給交易所的回函。但鈦媒體APP注意到，關注函要求公司4月4日之前報送說明材料，但截至發稿，金時科技仍未進行回復說明。

（深交所關注函內容）

值得注意的是，上述提到的因計提資產減值損失而下修2022年業績，其中就包括了公司及金時印務設備計提固定資產減值損失808.81萬元，湖南金時計提在建工程減值損失2824.06萬元。

轉型轉了個寂寞

當然，如上述的諸多同行一樣，金時科技也在謀求轉型和多元化發展。只是公司“東一榔頭西一棒槌”式的投資，始終未見成效。這也就導致，在煙標業務收入和毛利率下滑時，勁嘉股份、東風股份等同行在新業務加持下還能實現收入的增長，而金時科技只能走向末路。

鈦媒體APP粗略梳理，上市以后，金時科技共計進行過7次非主營相關的對外投資，其中4次投資股權投資/基金公司，3次投資實體企業。

先來看股權投資/基金公司投資，2019年11月和2020年8月，公司先后宣布出資1.90億元和5000萬元投向深圳市融泰中和六號股權投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“融泰中和六號”）、成都天翊創業股權投資基金合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“天翊創業”），出資比例分別為47.03%、31.25%。投資次月，融泰中和六號和天翊創業分別投資了海光信息和國光電氣，后兩者分別于2022年8月和2021年8月A股上市。這最初兩次的投資是金時科技對外投資的高光時刻。

到2022年8月和10月，金時科技分別宣布出資2970萬元、1000萬元投資海南汕韓智芯一號股權投資基金合伙企業(有限合伙)和湖州久科匯智創業投資合伙企業(有限合伙)，但截至目前，標的未有投資動作相關的公告發出。

而2021年丟標開始，金時科技就開始布局多元化發展，先在3月出資2268萬元投資設立四川金時新能科技有限公司(以下簡稱“金時新能”，持股70%)，開展超級電容器相關業務；同年9月，又出資2550萬元投資設立深圳金時材料科技有限公司(以下簡稱“金時材料”，持股51%) ，后者經營范圍包括光學玻璃制造、銷售，電子專用材料研發等；2022年下半年再以1500萬元取得湖南凌翔磁浮科技有限責任公司2.04%股權，標的是一家從事磁浮列車懸浮控制系統、磁浮軌道與車輛智能運維裝備、軍工測控與智能運維系統的民營企業，2021年營收9043.06萬元、凈利潤1048.99萬元。

但目前看來，新業務難堪大任。根據彼時的公告，金時新能目前仍處于研發階段，其超級電容器的產品化需經歷三個階段，產品需要在1-3年之后才上市。而根據互動平臺最新回復，金時新能的超級電容項目目前仍在中試階段，下游應用端的拓展尚存在較大不確定性。2022中報顯示，2022H1，金時新能營收為0 ，虧損497.48萬元；金時材料營收223.95萬元，凈利潤65.44萬元。

值得一提的是，雖然主業敗光、轉型方向未定，但從分紅來看，金時科技上市四年還是有“贏家”。wind數據顯示，2019年上市以來，公司累計分紅34425萬元，累計實現凈利潤42873.74萬元，相當于上市以來盈利的80.29%都被分掉了，而其中的絕大部分都揣進了實控人家族的腰包。（本文首發鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃）

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