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自2021年10月首發過會后，毛戈平化妝品股份有限公司（以下簡稱“毛戈平”）的上市之旅終于迎來了新進展。近期，毛戈平IPO平移至上交所，并更新了招股書。

乘著國貨美妝東風而起，毛戈平的業績扶搖直上。但細究招股書，毛戈平依靠“MAOGEPING”品牌“一條腿”走路，該產品收入占比超九成，然而該產品的存貨卻逐年攀升。另外，鈦媒體APP注意到，毛戈平旗下產品主要依靠外協加工定制，無自主生產。而重營銷也是毛戈平慣有打法，2022年研發費用率不足1%，但營銷費用支出卻是研發費用的50多倍。

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核心品牌MAOGEPING收入占九成，存貨攀升

毛戈平本人因1995年幫45歲出演《武則天》的劉曉慶打造少女妝容而名聲大噪。打響知名度后不久，毛戈平迅速投身商業領域。招股書顯示，2000年，毛戈平創立杭州匯都，主營化妝品業務。2015年，杭州匯都改制為為毛戈平化妝品股份有限公司。

招股書顯示，毛戈平主要從事MAOGEPING與至愛終生兩大品牌彩妝、護膚系列產品的研發、生產、銷售及化妝技能培訓業務。

其中，“MAOGEPING”品牌定位為高端品牌，包括護膚產品與彩妝產品兩大類，單品最高標價達1880元，目前以中高端百貨專柜直營模式為主。2020-2022年，該品牌錄得營收7.54億元、12.78億元、15.72億元，占主營業務營收比重分別為87.57%、90.95%、95.24%。

MAOGEPING品牌收入節節攀升的同時，毛戈平旗下化妝品培訓學校及至愛終生兩大品牌，卻增長乏力。特別是寄希望于開拓下沉市場的至愛終生，報告期內，至愛終生系列產品銷售收入分別為3965.94萬元、5045.52萬元和2899.25萬元，占主營業務收入比例分別為 4.6%、3.59%和1.76%。

由此可見，“MAOGEPING”品牌是毛戈平盈利的核心，過度依賴“MAOGEPING”品牌背后也有隱憂。數據顯示，報告期內，公司存貨規模分別為1.2億元、2.13億元、3.05億元，持續飆升。

分拆來看，據招股書，2020-2022年，“MAOGEPING”品牌彩妝系列涉及到的原材料存貨分別為1801.26萬元、2752.24萬元、3847.46萬元，委托加工物資存貨金額為1667.01萬元、2753.39萬元、4200.48萬元，庫存商品存貨金額為7432.77萬元、15070.31萬元、21919.91萬元。即報告期各期，涉及“MAOGEPING”品牌的存貨金額合計10901.04萬元、20575.94萬元、29967.85萬元，占存貨規模分別為90.83%、96.71%、98.26%。

對于存貨規模飆升，毛戈平在招股書中稱，主要原因為報告期新增直營專柜數量均較大幅度提升，存放于直營專柜的庫存商品總量上升；為避免斷貨，同時考慮到集采優勢，公司適當加大存貨采購量，提升安全庫存的金額。

然而，毛戈平的存貨周轉率未見提升。報告期內，公司存貨周轉率分別為1.68%、1.66%、1.21%。此外，公司核心品牌“MAOGEPING”產銷率出現了下滑趨勢。2020-2022年，MAOGEPING彩妝品牌產銷率分別為81.42%、70.36%、76.68%；護膚品的產銷率為90.28%、60.37%、60.88%。

因此，無論是從存貨規模、存貨周轉天數還是從核心品牌MAOGEPING的產銷率來看，毛戈平的庫存壓力不容小覷。

銷售費用是研發費用的54倍，拉低凈利率

作為成立了二十多年的化妝品品牌，毛戈平并未自建生產線。招股書顯示，毛戈平旗下產品主要依靠委外加工、外協定制、直接外購三種形式。其中委外加工方式是由公司提供原材料，外協廠商提供輔料并加工成產品，該種模式下產品成本主要包括直接材料、加工費與消費稅；外協定制方式是公司委托外協廠商采購原材料并生產加工，外購則是公司直接向供應商采購產品。

不僅沒有自主生產線，毛戈平對于研發的投入也較為“節省”。報告期內，毛戈平的研發費用分別為1067.04萬元、1370.3萬元、1456.02萬元，僅占當期營業收入的1.21%、0.96%和0.87%。而2020、2021年，同行業上市公司平均研發費用率為2.43%、2.38%，高于毛戈平當期研發費用率。

從具體費用構成看，研發費用的大頭是研發人員的薪酬。數據顯示，報告期內，研發人員薪酬截占比分別為68.87%、69.14%和78.05%。截至2022年末，毛戈平有44名研發人員，占公司員工總數的1.43%。

盡管如此，毛利率水平顯示毛戈平擁有強大的“吸金鈔能力”。報告期內，毛戈平主營業務毛利率為82.92%、81.82%、82.52%，同期綜合毛利率為81.20%、80.54%、81.17%。根據招股書，毛戈平列舉的同行業可比上市公司包括歐萊雅、資生堂、歐舒丹、丸美股份、珀萊雅、貝泰妮等，2020年、2021年前述公司毛利率平均值分別為72.71%、72.85%。毛戈平領先同行毛利率均值約8個百分點。

對于毛利率明顯高于同行，毛戈平在招股書中稱，系公司品牌定位、銷售模式、產品種類與同行業可比上市公司存在一定差異。

相比在研發投入上的“摳摳搜搜”，毛戈平在品牌營銷上可謂不惜重金。2020年至2022年，毛戈平銷售費用分別為3.71億元、6.02億元和7.86億元，是同期研發費用的35倍、44倍、54倍。其中，該公司同期廣告費及業務宣傳費金額分別為0.96億元、2.08億元和3.05億元，占營業收入的比重分別為10.85%、14.57%和18.16%。

而如此巨額的銷售費用也壓縮了毛戈平的利潤空間，導致公司的銷售凈利率遠不及毛利率這般亮眼。2020-2022年，公司銷售凈利率分別為22.48%、22.84%及20.72%。

如今，距離毛戈平本人出圈之作已經過去近30年，在研發投入相對較低的情況下，依靠代工的毛戈平核心競爭力是什么？又如何支撐起自己中高端品牌的定位？鈦媒體APP曾就此致函毛戈平，截至發稿，對方尚未回復。（本文首發于鈦媒體APP，作者|夏峰琳）

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