（來源：視覺中國）

3月15日，云南旅游(002059.SZ)公告稱收到《限制消費令》，公司與法定代表人不得實施高消費及非生活和工作必需的消費行為。而這已經是其半個月內第二次公告收到《限制消費令》，且兩次皆因公司與江南園林有限公司（以下簡稱“江南園林”）股東的股權糾紛案，后者向法院申請強制執行導致。

鈦媒體APP注意到，云南旅游與江南園林股東之間的糾紛已綿延五年，在一審二審均敗訴后，公司仍不服裁決，才行至如今局面。對于究竟如何解決股權糾紛，云南旅游證券部相關人員向鈦媒體APP表示：“公司已經積極向法院提起再審申請，現在等著走流程?！?/p>

(資料圖片)

事實上，在股權糾紛始終未決的這些年，云南旅游經營每況愈下，疊加疫情影響，已經深陷虧損泥淖。如今旅游業雖復蘇，但其聚焦的旅游文化科技業務前景或仍不理想。

始于2014年的恩怨情仇

說到上述的股權糾紛，還得從8年前的并購說起。

2014年，云南旅游以發行股份和現金結合方式收購楊清、胡九如等18名自然人及常州中馳投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“常州中馳”）合計持有的江南園林80%的股權，最終作價4.75億元（以收益法評估，增值率為230.04%）。彼時，交易對方承諾2014年-2016年江南園林100%股權的凈利潤不低于6000萬元、7500萬元、9375萬元。

且雙方約定，在上市公司公告2016年報且交易對方按照《盈利預測補償協議》履行完畢補償義務后，在2017年12月31日前，楊清等有權向云南旅游提出收購江南園林剩余20%股權的書面申請。屆時，江南園林100%股權的價值按2016年江南園林經審計后的扣非歸母凈利潤的11倍進行估值。

（云南旅游與江南園林股東之間對剩余20%股權的安排之約定，來源：2014年8與14日《發行股份及支付現金購買資產協議）

實際走出來，江南園林完成了業績承諾數的110.98%，持有其剩余20%股權的18名股東也在2017年4月向云南旅游提出了收購的要求。但當時，云南旅游正進行新的定增，在此期間公司不能實施發行股份收購剩余股權的事宜。直到次年，公司才啟動了相關工作。

就在這推遲的短時間內，原本穩增的江南園林業績卻大幅變臉，2017年營收4.48億元、凈利潤4861.41萬元，遠低于業績承諾期的水平。

也因此，云南旅游認為江南園林業績存在重大不確定性，擬采用資產基礎法對后者進行估值。由于雙方估值相去甚遠，剩余股權的定價始終未能達成一致，這也直接導致雙方對簿公堂。

鈦媒體APP查閱中國裁判文書網發現，早在2018年4月3日，江南園林股東之一秦威（持股0.1%）就對云南旅游提起訴訟，要求公司按照當初約定收購其股權，由此拉開江南園林18名股東與云南旅游長達近5年的訴訟糾紛。而當初當“說客”的楊建國，也在2020年4月將云南旅游告上了法庭。

（來源：秦威與云南旅游股權轉讓糾紛一審民事判決書）

幾年過去了，上述的股權訴訟已經完成一審二審，云南旅游均敗訴，但其拒不履行裁決，這才有了半個月內兩次收到《限制消費令》。

剝離股權卻難甩糾紛帶來的負面影響

實際上，自2017年業績滑坡及訴訟糾紛開始后，江南園林經營就每況愈下，不僅營收萎縮，還持續虧損。2018年、2019年，江南園林分別僅實現營收1.16億元、793.93萬元，凈利潤則為-3495.43萬元和-14712.99萬元。

也因此，2018年、2019年云南旅游不得不分別計提了1.29億元和1.58億元的巨額商譽減值，這也導致該兩年公司扣非凈利潤持續虧損。

原本寄予厚望的標的成了拖累，還因此吃上官司，云南旅游自然是不想再高價收購剩余股權，甚至在2020年，就把江南園林80%股權全部剝離出去了。

但股權好剝離，股權糾紛帶來的負面影響卻難甩掉。鈦媒體APP注意到，除了被限制消費、商譽暴雷外，更多負面影響已經鑄就。

2021年報中明確提到，公司與江南園林原股東股權糾紛案件影響歸屬于上市公司股東的凈利潤預計約2.78億元。對于股權糾紛案是否還會影響2022年的業績，上述的證券部相關人員向鈦媒體APP表示：“2021年的影響公司已經在2021年計提了，2022年報還在審計過程中，是否還有影響，要看年報披露后的情況?！?/p>

無獨有偶，2022年11月23日云南旅游公告，因為上述的股權糾紛案，江南園林股東楊建國、常州中馳向法院申請強制執行，公司子公司云南旅游汽車有限公司、深圳華僑城文化旅游科技有限公司股權被凍結，凍結權益金額達3.29億元。再往前推，去年5月，云南旅游銀行賬戶還被凍結了248.16萬元。

（子公司股權被凍結，來源：公告）

其實，二審判決出來后，云南旅游曾于2022年5月16日和9月28日分別召開了董事會，審議通過了《公司關于執行法院二審判決啟動以發行股份購買資產方式購買楊建國、常州中馳所持江南園林合計17.39%股權的議案》和《公司關于執行法院二審判決啟動以發行股份購買資產方式購買胡九如等9名股東所持江南園林合計2.38%股權的議案》。

在5月16日的董事會后公司還收到交易所關注函，根據回函，公司就履行判決制定了完整的計劃和時間安排，并積極推進。

（云南旅游稱積極推進履行裁決，來源：公司給交易所的回函）

值得一提的是，在9月28日的董事會上，公司董事魯寧還對議案投了反對票，認為發行股份購買資產或支付股權轉讓款，會造成老股東股比被攤薄或老股東經濟利益直接受損。

且云南旅游也并未履行上述的判決，反而在2022年7月27日和2023年1月5日提起案件再審申請，且前者已經獲得受理。

一邊宣稱履行二審判決，一邊又提請案件再審申請，是否矛盾？上述的證券部相關人員回答鈦媒體APP稱：“不矛盾，我們不服法院判決，所以提請再審?！逼溥€表示，這個涉及公司的決策判斷，具體的以公告為準。

對此，上海明倫律師事務所律師王智斌表示，“當事人申請再審，如果沒有新的事實和證據支撐自己的訴求，從司法實踐來看，案件最終‘反轉’的可能性并不高?！?/p>

行業復蘇就能改善虧損的業績？

盡管公司強調“目前公司經營業務正常開展，未受到限制消費令事項的影響”，但在股權糾紛發生期間這幾年，云南旅游業績持續下滑甚至虧損已是不爭的事實。

（云南旅游業績變動情況，來源：wind）

巧合的是，業績拐點正好是江南園林開始虧損的2018年，當年公司扣非凈利潤也出現虧損。

2018年-2021年，公司扣非凈利潤分別為-1.87億元、-1.66億元、9966.72萬元、-3.06億元。

業績預報顯示，2022年云南旅游繼續虧損，預計歸母凈利潤在-1.45至-2.85億元，扣非歸母凈利潤在-1.40億元至-2.80億元。至于虧損原因，公司更多歸咎于疫情。

鈦媒體APP注意到，2000年成立的云南旅游主業幾年一換，但到近幾年，在疫情影響下，“改主業換業績”的方式不再奏效。往后看，即便疫情過去，其當前選擇的旅游文化科技板塊能否扭轉公司業績仍未可知。

云南旅游前身為世博股份，系由世博集團2000年12月設立的控股子公司，作為昆明世界園藝博覽園的經營主體。隨著世博園入園人數走低，2006年公司開始加碼房地產，轉向“地產+旅游”。

但地產業務亦好景不長，隨著國家宏觀調控政策密集出臺，公司業績持續下滑。后世博集團有意將公司作為整合旅游及配套業務的平臺，2010年更名“云南旅游”，同時開始拓展園林園藝業務，這才有了2014年收購江南園林80%股權和后面的糾紛。

2016年，華僑城集團投資重組了世博集團和云南文投集團，間接控制了云南旅游。在華僑城集團治下，云南旅游的主業又被調整，即聚焦旅游主業。此后幾年，公司持續變賣地產業務和園林業務，同時收購華僑城集團、世博集團的旅游資產。其中，2019年6月，云南旅游受讓華僑城集團等持有的深圳華僑城文化旅游科技股份有限公司（以下簡稱“文旅科技”）100%股權。得益于文旅科技等的并表，云南旅游當年實現盈利，但扣非是虧損的。

至此，云南旅游主營業務涵蓋旅游文化科技、文旅綜合體運營、旅游綜合服務三大業務板塊。

（云南旅游當前主營業務，來源：鈦媒體APP制圖）

但人算不如天算，新冠疫情的到來直接將旅游業拉入寒冬，且一凍就是三年。在此期間，云南旅游的旅游綜合服務極速萎縮，于是逐步轉讓旅游景點及旅游綜合服務相關業務的資產，謂之“加快向旅游文化科技業務轉型的步伐”。

一組數據對比明顯。2022中報，公司旅游文化科技板塊收入2.06億元（占營收比重65.80%），而文旅綜合體運營、旅游綜合服務板塊收入占比僅12.24%和21.96%。而在疫情前的2019年，旅游文化科技、文旅綜合體運營、旅游綜合服務的收入分別為7.07億元、1.13億元、20.58億元，占營收比重分別為24.57%、3.94%、71.49%。

如今，隨著疫情管控放開，旅游業復蘇，云南旅游明顯較為樂觀。公司在業績預告中稱：“隨著業務拓展效果在2023年的顯現，策劃設計類業務盈利情況將得到相應改善?！?/p>

至于公司整體業績是否能夠改善，上述證券部相關人員則向鈦媒體APP表示，“從宏觀來看，客流都有回升，但處于年報審計期，數據上不方便透露。個人判斷，放開之后肯定會好于疫情期間，但是否能恢復至疫情前，可能還需要一個過程吧?！?/p>

產業經濟咨詢機構景鑒智庫創始人周鳴岐也告訴鈦媒體APP，盡管當前旅游業已經復蘇，但云南旅游聚焦的旅游文化科技這部分細分行業的復蘇有一定滯后。因為國內主題樂園開發長期依賴“樂園+地產”模式，基本都與房地產開發綁定，在當前房地產行業熱潮退去的背景下，國內主題樂園實際會走下坡路，個人認為旅游文化科技行業的前景相對比較暗淡。

值得一提的是，云南旅游的旅游文化科技板塊實際還有賴于關聯方的采購。根據當時的收購案，2015年-2018年，華僑城集團及其關聯方一直是文旅科技的前五大客戶，交易額占營收的比重長期在10%以上。到疫情期間，關聯交易對公司的影響更甚。2020年、2021年、2022H1，公司日常經營相關的關聯交易達到3.12億元、2.08億元和4883.48萬元，占各期營收的比重達到17.22%、14.67%和15.63%。

周鳴岐認為，隨著華僑城高負債、巨額虧損、裁員以及各地項目資金鏈出現問題，華僑城自身文旅開發項目的擴張會放慢，對游樂設備、主題樂園建設的需求會減少，一定程度上也會減少對相關設備的采購。而云南旅游作為華僑城旅游園區策劃設計、游樂設備和主題樂園建設的供應商之一，自然也會受到影響。（本文首發鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃）

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