樂居財經劉治穎11月25日，中旭未來在港交所發布招股書，聯席保薦人為中金公司、中信建投國際。

作為一家靠代理運營游戲發家的公司，2019年-2022年6月，中旭未來自營模式下運營的游戲產品的毛利率分別為95.1%、95.6%、94.9%及95.2%；同期，聯運模式下運營的游戲產品的毛利率分別為48.9%、27.8%、24.1%及20.1%。

(資料圖)

近兩年，其自營模式下毛利率基本維持穩定，但聯運模式下毛利率出現下滑趨勢，而且自營模式毛利率遠遠高于聯營模式。

兩者毛利率差異如此大，主要因為成本的影響。2019年-2022年6月，其銷售成本分別為3.81億元、4.33億元、9.80億元以及11.06億元，其中聯運模式下銷售成本占比達67.7%、75.6%、74.4%以及82.9%。原因是向聯運模式下的合作分銷渠道支付的傭金銷售成本增加。

中旭未來解釋稱，與若干合作分銷渠道的合作增加，該等渠道有權獲得較高的總流水賬額分成比例。換句話講，公司犧牲了一定的利潤，換取了較高的營收流水。

不過，以利潤換規模的代價，往往是盈利能力的下滑。事實上，在2022上半年，也就是聯運模式下銷售成本大幅升至82.9%的同時，公司凈利率同步降至7.4%，相較2021年下滑3.3個百分點。

目前，中旭未來或將面臨的風險，不止是凈利率下滑。樂居財經《穿透IPO》發現，多項費用高額支出下，中旭未來應付款、短期借款也水漲船高。

截至2022年6月底，中旭未來應付票據高達48.58億元，較期初增長41.96%，已超過當期營收，一年內到期的銀行借款6.33億元，較期初大增6倍。同期，公司現金及現金等價物只有2.92億元，較期初下滑57.86%，短期存在償債風險。

此外，貪玩游戲面臨版權風險，因為其有相當一部分產品，其實沒有拿到傳奇IP的完整官方授權。

因涉嫌侵犯版權，其多次被傳奇IP版權方娛美德有限公司及株式會社傳奇IP提起訴訟，涉及的游戲產品包括《傳奇世界網頁版》、《龍騰傳世》、《古云傳奇》、《藍月傳奇》等產品，公司多次敗訴，潛在賠償金額超億元、多款產品面臨下架風險。2021年，中旭未來為訴訟作出的撥備達1155.9萬元，占到其他開支的70.2%。

“黑貓投訴”的統計顯示，備受玩家爭議的手游“貪玩藍月”位居榜單前列。這已不是該款游戲第一次成為眾矢之的，但近期，貪玩藍月、傳奇游戲等相關廣告在各新媒體平臺又再次卷土重來，其中最為典型的就是以成龍為主角的廣告新短片開始大規模投放。

投訴貪玩藍月的用戶普遍認為，該游戲產品存在虛假宣傳問題。其中一位用戶指出，“廣告宣傳可以回收元寶，贈送VIP不用充錢，結果充了好多錢也沒有見到回收入口，反而有很多充值窗口?！倍痪们埃瑩襟w報導，更有用戶充值11萬元，但游戲中裝備回收困難。

關鍵詞： 中旭未來擬赴港IPO 盈利、償債、版權三大風險潛藏?