《金證研》南方資本中心 三友/作者 南枝/風控

基本結論

一、嘉實基金FOF今年來收益率慘淡，僅一只基金收益率為正

(相關資料圖)

截至2022年12月23日，嘉實基金管理有限公司（以下簡稱“嘉實基金”）共發行13只FOF基金，其中有4只為今年新發行的基金。9只發行已經超過1年的FOF中，僅有嘉實黃金證券投資基金（LOF）（以下簡稱“嘉實黃金（QDII-FOF-LOF）”）一只基金今年來的收益率為正，嘉實基金其他的FOF今年來收益率全部告負,其中嘉實安康穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下簡稱“嘉實安康穩健養老一年持有混合（FOF）A”）、嘉實民安添歲穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下簡稱“嘉實民安添歲穩健養老一年持有混合（FOF）A”）今年來收益率跌超5%，分別為-5.23%、-5.49%。其余5只基金今年來收益率全部跌超10%。

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二、跟風進軍養老FOF板塊，新老基金表現卻“黯然失色”

1、過半FOF投資類型為養老目標，近期表現大跌眼鏡。嘉實基金在總數13只FOF中，有超過一半（9只）是養老目標基金。最近新發行的養老目標基金均是以追求養老資產的長期穩健增值為目的、合理控制投資組合波動風險的公募基金。而養老目標基金一般采用基金中基金（FOF）形式運作。從近期基金收益率上看，截至2022年12月23日，嘉實基金旗下9只養老目標FOF今年以來的收益率全部告負，其中，嘉實養老目標日期2045五年持有期混合型發起式基金中基金（FOF）（以下簡稱“嘉實養老目標日期2045五年持有期混合（FOF）”）、嘉實養老目標日期2050五年持有期混合型發起式基金中基金（FOF）（以下簡稱“嘉實養老2050混合（FOF）A”）、嘉實養老目標日期2040五年持有期混合型發起式基金中基金（FOF）（以下簡稱“嘉實養老2040混合（FOF）A”）在短短一周時間里的跌幅竟接近2.5%，而這些基金在近一個月、近一季度、甚至近一年的收益率也無一幸免。

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2、嘉實基金FOF規模差異大，一只同類型基金規模竟超總規模的一半。嘉實基金在13只FOF總規模為48.1億的基金規模里，有9只基金投資類型為養老目標FOF，總規模達43.8億元，占總嘉實基金FOF總規模約91%。更為讓人意想不到的是，僅嘉實民安添歲穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下簡稱“嘉實民安添歲穩健養老一年持有期混合（FOF）A”）一只基金，基金規模達26.23億元，超嘉實基金FOF總規模的一半，占嘉實基金FOF總規模的54.5%，占同類型養老目標FOF約60%。

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3、新基金發行頻繁，僅一年時間發行4只FOF。2022年2月18日，嘉實悅康穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下簡稱“嘉實悅康養老一年持有混合（FOF）A”）發行，隨后短短三個月里，嘉實基金先后再發行了三只FOF。2022年8月17日, 嘉實養老目標日期2055五年持有期混合型發起式基金中基金（FOF）（以下簡稱“嘉實養老目標日期2055五年持有混合發起（FOF）”）發行；2022年10月26日，嘉實領航聚利穩健配置6個月持有期混合型發起式基金中基金（FOF）（以下簡稱“嘉實領航聚利穩健配置6個月持有混合發起（FOF）”）發行；2022年11月01日，嘉實領航聚優積極配置6個月持有期混合（FOF）A發行。其中，投資類型為養老目標就占一半。而從近期業績上看，這4只基金表現亦不如人意。截至2022年12月23日，嘉實基金2022年新發的4只FOF近一周收益全部告負，分別為-0.4%、-0.86%、-1.12%、-2.06%。

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4、旗下基金共同持倉品種過于集中，或將導致單一個股漲跌影響基金收益。嘉實基金旗下持續兩個季度持有寧德時代的基金數量遠超其他個股。據東方財富choice數據，可以統計出2022年三季度嘉實基金旗下各基金的持倉明細，數據顯示嘉實基金旗下直接或間接持有寧德時代的基金有47只，為所有基金持倉個股中最多的。從持有市值上看，嘉實基金旗下各基金對寧德時代的持倉市值更是高達40.23億元，遙遙領先其他個股，而在早在2022年中報中，或已經顯露出這樣的問題。

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三、代表產品：嘉實領航聚優積極配置6個月持有混合（FOF）A

1、說好結束募集卻變卦延長。基金FOF為何頻頻失利，在嘉實基金最新發行的FOF中或能看出原因。2022年11月17日，嘉實基金發布了嘉實領航聚優積極配置6個月持有期混合型基金中基金（（FOF））延長募集期的公告，將基金募集期延長至2022年12月9日。而該基金原來的募集截止日為2022年11月21日。

2、新人基金經理出師不利?；鸾浝斫聆捍T士研究生，具有基金從業資格；曾任國家外匯管理局中央外匯業務中心運營部高級經理，2017年6月加入嘉實基金，歷任風險管理部風險管理研究員、權益風險組副總監、基金策略研究中心副主任。姜玉雯在管兩只基金均為今年發行的新基金，任職天數分別為14天、60天。截至2022年12月23日，近一周收益率全部告負，分別為-1.12%、-0.40%，剛上任就出師不利。其中嘉實領航聚優積極配置6個月持有混合（FOF）A收益率低于同期同類平均水平-0.42%的收益率。

3、管理費用高于平均水平，收益率告負。一般而言，基金風險程度越高，其基金管理費費率越高，而管理費費率的高低也與基金規模有關，基金規模越大，基金管理費費率越低。但是往往一些規模大，投研實力強，產品有特色的的基金公司，其議價能力更強，費率也會相對高些，但嘉實領航聚優積極配置6個月持有期混合（FOF）A一周內跌幅達-1.12%，基金管理費卻比平均水平還高。

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具體分析

一、嘉實基金FOF今年來收益率慘淡，僅一只基金收益率為正

截至2022年12月23日，嘉實基金共發行13只FOF基金，其中有4只為今年新發行的基金。在9只發行已經超過1年的FOF中，僅只有穩健養老目標一年持有期混合（FOF）A一只基金今年來的收益率為正，其他嘉實基金的FOF今年來收益率全部告負。碰巧的是，5只今年來跌幅超過10%的基金里，有4只是養老目標類型的FOF：嘉實養老目標日期2045五年持有期混合（FOF）、嘉實養老2050混合（FOF）A、嘉實養老2040混合（FOF）A、嘉實養老2030混合（FOF）A、嘉實領航資產配置混合（FOF）A，它們今年來收益率分別為：-18.25%、-16.57%、-16.24%、-13.17%、-11.42%。

剩余兩只基金今年來的跌幅也超過了5%。截至2022年12月23日，嘉實安康穩健養老目標一年持有期混合（FOF）A、嘉實民安添歲穩健養老一年持有期混合（FOF）A今年來收益率跌超5%，分別為-5.23%、-5.49%。

二、FOF投資類型超半數系養老目標，難掩業績告負的窘境

1、超五成FOF投資類型為養老目標，業績表現卻不佳。嘉實基金在總數13只FOF中，有9只基金是以養老目標為投資類型，超過嘉實基金FOF總數的一半。最近新發行的養老目標基金均以追求養老資產的長期穩健增值為目的、合理控制投資組合波動風險的公募基金。而養老目標基金一般采用基金中基金（FOF）形式運作。從近期基金收益率上看，截至2022年12月23日，嘉實基金旗下養老目標FOF近1周、1個月、1季和1年的收益率全部告負，從近1周的基金凈值中看，嘉實養老目標日期2045五年持有期混合（FOF）、嘉實養老2050混合（FOF）A、嘉實養老2040混合（FOF）A在短短1周時間里的跌幅竟接近-2.5%。

不僅如此，放遠近1個月、近1個季度、甚至近1年的基金凈值來看，嘉實基金現有的以養老目標為投資類型的FOF里，竟無一正收益。說明嘉實基金在養老目標的FOF不管是短期還是放眼長期，表現不佳，也從一定程度上反映該領域不是嘉實基金所擅長的投資范圍。

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2、養老FOF規模大小差距懸殊，僅一只產品撐起FOF總規?！鞍氡诮健?/p>

嘉實基金旗下13只FOF的總規模為48.1億元，其中有9只基金投資類型為養老目標FOF，總規模達43.8億，占總嘉實基金FOF總規模約91%。更為讓人意想不到的是，僅嘉實民安添歲穩健養老一年持有期混合（FOF）A一只基金，基金規模達26.23億元，超嘉實基金FOF總規模的一半，占嘉實基金FOF總規模的54.5%，占同類型養老目標FOF約60%。

除去嘉實民安添歲穩健養老一年持有期混合（FOF）A以外，其他以養老目標為投資類型的FOF基金規模總和為17.57億元，可謂加起來的都不如其一只基金的規模高。這種基金規模差距懸殊的情形，或將導致嘉實基金FOF的總收益依賴于嘉實民安添歲穩健養老一年持有期混合（FOF）A一只基金的表現。

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3、一年時間發行4只FOF，近一周收益率飄綠

2022年2月18日，嘉實悅康穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金（FOF）發行，隨后短短三個月里，嘉實基金又再發行了三只FOF。2022年8月17日, 嘉實養老目標日期2055五年持有期混合型發起式基金中基金（FOF）發行；2022年10月26日，嘉實領航聚利穩健配置6個月持有期混合型發起式基金中基金（FOF）發行；2022年11月01日，嘉實領航聚優積極配置6個月持有期混合（FOF）A發行。在嘉實基金2022年發行的FOF基金中，養老目標型基金就有2只。嘉實基金2022年發行的這4只基金表現似乎不如人意，截至2022年12月23日，2022年嘉實基金新發的4只FOF近一周收益全部告負，分別為-0.4%、-0.86%、-1.12%、-2.06%。

新基金發行頻繁也在一定程度上反映了嘉實基金在該領域求成的心切，在表面上看，似乎是想通過發行更多的新基金來試著找到能夠盈利的養老目標FOF，可惜的是，今年發行的養老目標FOF無一能夠取得好成績。

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4、旗下基金持倉偏愛相同品種，對寧德時代的持倉市值高達40.23億元

嘉實基金旗下持續兩個季度持有寧德時代的基金數量遠超其他個股。據choice數據，可以統計出2022年三季度嘉實基金旗下各基金的持倉明細，數據顯示嘉實基金旗下直接或間接持有寧德時代的基金有47只，為所有基金持倉個股中最多的。而值得注意的是，在2022年三季度里，嘉實基金對債券品種的青睞，或是因業績的慘淡導致其希望在資產配置上更多地持有債券來沖淡風險。

從持有市值上看，嘉實基金旗下各基金對寧德時代的持倉市值高達40.23億元，遙遙領先其他基金重倉持有品種，相比其他嘉實基金所重倉的品種，僅僅對寧德時代一只股票的市值占有，就已經比排名2-5的重倉持有品種的市值加起來還要高，是否合理？

在2022年季中報里，嘉實基金對寧德時代的孤注一擲便已然開始，嘉實基金僅寧德時代一只重倉股的持有市值就已經達到74.71億元，遠遠超過排名重倉市值第二的璞泰來，比后面幾只重倉的市值合計還要更高。這樣的倉位管理，嘉實基金旗下FOF基金抗風險能力是否依賴于個股收益的影響？這種孤注一擲式的投資，或為今年嘉實基金FOF表現不佳的原因之一。

三、代表產品分析：嘉實領航聚優積極配置6個月持有混合（FOF）A

1、產品基本信息

2022年11月1日，姜玉雯開始管理“嘉實領航聚優積極配置6個月持有混合（FOF）A”，產品的基金類型為基金中基金，業績比較基準為中證800指數收益率*80%+活期存款利率（稅后）*20%。該基金的投資目標為“本基金以積極的投資風格進行長期資產配置,通過構建與收益風險水平相匹配的基金組合,在控制投資風險并保持良好流動性的前提下,追求基金資產的長期增值?！?/p>

該基金的主要投資策略采用量化模型包括資產配置策略、基金篩選策略。其中，資產配置策略通過戰略資產配置與戰術資產配置確定各個大類資產的具體配置比例，基金篩選策略通過全方位的定量和定性分析篩選出符合基金管理人要求的標的基金,并通過基金匹配框架,完成基金組合構建。截至2022年12月23日，嘉實領航聚優積極配置6個月持有混合（FOF）A近一周跌幅為-1.12%，不如同期同類平均-0.42%的收益率。

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2、新手執掌兩只FOF，短期業績跑輸同類平均

基金經理姜玉雯：碩士研究生，具有基金從業資格；曾任國家外匯管理局中央外匯業務中心運營部高級經理，2017年6月加入嘉實基金，歷任風險管理部風險管理研究員、權益風險組副總監、基金策略研究中心副主任。

截至2022年12月23日，姜玉雯在管基金包括嘉實領航聚優積極配置6個月持有混合（FOF）A”、嘉實領航聚利穩健配置6個月持有混合發起（FOF）任職天數分別為14天、60天。暫無其他基金管理經驗，姜玉雯作為嘉實基金啟用的一名新人基金經理，截至2022年12月23日，近一周收益率全部告負，分別為-1.12%、-0.40%，剛上任就出師不利。其中嘉實領航聚優積極配置6個月持有混合（FOF）A收益率遠遠低于同期同類平均水平-0.42%的收益率。

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3、新基金發行市場冷淡，“被動”延長募集期

基金FOF為何頻頻失利，在嘉實基金最新發行的FOF中或能看出原因。2022年11月17日，嘉實基金發布了嘉實領航聚優積極配置6個月持有期混合型基金中基金（FOF）延長募集期的公告，原定募集截止日為2022年11月21日，將基金募集期延長至2022年12月9日。

也就是說，重新延長募集的時間才18天。一只新基金從開發到上市需要比較長的時間，有關部門審核，然后再到募資期以及建倉期等等，都會耗費比較長的間。一般來說，公募基金確定規模開始募資，基本上代表這只基金離正式運作就不遠了，按照現在的市場熱度，一只新基金可能剛開始募資就會被搶購一空，需要延長募集期的少之又少?；鹉技瓿珊螅瑪祿@示該基金的基金規模為1.87億元，并不算大，市場或并不看好嘉實基金新發行的FOF。

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4、管理費用高于平均水平，收益率卻顯頹勢

一般而言，基金風險程度越高，其基金管理費費率越高，而管理費費率的高低也與基金規模有關，基金規模越大，基金管理費費率越低。但是一些規模大，投研實力強，產品有特色的的基金公司，往往其議價能力更強，費率也會相對高些。但嘉實領航聚優積極配置6個月持有混合（FOF）A基金一周內跌幅達-1.12%，基金管理費卻比平均水平還高。

具體來看，嘉實領航聚優積極配置6個月持有混合（FOF）A的基金管理費為0.8%，高于同類平均0.71%的水平，基金托管費為0.15%與同類平均水平持平，基金的運作費用雖說比同類平均水平僅僅只高出一點點，但一般新基金的基金運作費會比老基金低。新基金因為剛發行，沒有歷史的收益數據參考，無法回測，能不能把業績做好，還是得看基金經理的個人能力，可對于嘉實基金FOF的綜合收益率表現情況看，以及新人基金經理的管理水平上看，該基金費用的收取或不合理。

縱觀嘉實基金FOF今年來的表現，其跟風“養老目標”的新投資類型，今年來所有養老目標FOF收益率全部告負，令人唏噓。而嘉實基金卻熱衷于新發同類型的基金，甚至還用上“新手”基金經理，且基金管理費還比同類平均水平還高。且從小規模新基金仍需延長募集期可看出，頻繁為新人基金經理發行新基金或難被市場買單。

關鍵詞： 嘉實基金FOF業績頹勢未減卻為新人發新基 進軍養老板塊