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平安首經團隊：鐘正生/張德禮

核心觀點

事件：2022年前11個月全國一般公共預算收入185518億元，同比下降3.0%；一般公共預算支出227255億元，同比增長6.2%。全國政府性基金預算收入60161億元，同比下降21.5%；全國政府性基金預算支出95961億元，同比增長5.5%。

11月公共財政收入當月同比24.6%，較前值較快回升，再創年內新高。11月非稅收入當月同比7.5%，今年首次降至個位數，可能原因是稅收收入改善后，地方財政對非稅收入的依賴度下降。分稅種看：1）國內消費稅延續高增，增速連續兩個月超過1倍，原因可能是近期征收力度加大，前期未繳的在補繳。2）印花稅收入增速高位上升，主因是國內股票市場成交活躍度上升。3）企業所得稅收入增速延續強勁表現，因11月是企業所得稅繳納的小月，其同比波動較大，因此不宜過度解讀。從高頻指標看，11月企業利潤增速或將放緩。4）國內增值稅延續兩位數增長，和低基數有一定關系。5）個人所得稅增速自低位小幅回升，映射出當前就業市場仍較為低迷。6）土地和房地產相關稅收的收入同比再度轉負。今年11月耕地占用稅、房地產稅、城鎮土地使用稅、土地增值稅和契稅共計1150億元，同比從上月的0.8%下降至-6.7%。除房產稅外，其余四個稅種11月的收入同比較10月均回落，和11月房地產業主要指標走弱的趨勢一致。

年末公共財政支出發力面臨掣肘。今年11月公共財政支出當月同比4.8%，低于10月的增速8.7%。在調入資金不變的情況下，我們測算得12月公共財政支出增速可能進一步下滑至-11.0%。從公共財政支出投向看，11月公共財政對基建領域的支持力度并不強：一是，今年11月農林水事務、交通運輸、節能環保、城鄉社區事務這四個和基建相關的支出分項（圖表6），合計當月同比從上月的-0.9%下滑至-2.7%；二是，11月基建類支出占比雖從上月的20.4%升至22.3%（圖表7），但明顯低于去年同期的24.0%，公共財政對基建的支持難言強勁。

12月兩本賬支出增速有望回升。從當月同比看，今年11月政府性收入增速、支出增速和土地出讓金收入增速均較上月的回落。我們測算得2022年兩本賬全年實際收入約為27.6萬億，比預算收入規模低3.3萬億。在調入資金規模不變的情況下，將5000億專項債結存限額考慮進去，測算得12月兩本賬支出同比約為-0.8%，高于11月的增速-5.4%。因此，盡管公共財政支出12月增速可能延續回落，但在專項債結存限額資金的支撐下，預計12月公共財政+政府性基金兩本賬的支出增速將回升，這印證了我們前期認為9月（-10.0%）可能是今年兩本賬支出力度最弱月份的判斷。

一

土地和房地產相關稅收增速再度轉負

2022年前11個月公共財政收入累計同比下降3.0%（圖表1），高于今年前10個月-4.5%的增速，已連續五個月回升；扣除留抵退稅因素影響后，今年前11個月公共財政收入同比增長6.1%，較前10個月的增速5.1%繼續上升。公共財政收入11月單月同比24.6%，和10月的增速15.7%相比繼續回升，且再創年內新高。

拆分來看，今年前11個月稅收和非稅收入的同比分別為-7.1%和22.2%，前者較今年1-10月的-8.9%有所好轉，而后者略低于今年前10個月的23.2%，兩者增速的缺口繼續收窄（圖表2）。扣除留抵退稅因素影響后，今年前11個月全國稅收收入同比3.5%，高于前10個月的2.4%。11月全國稅收收入當月同比28.4%，大幅高于10月的15.2%。而11月非稅收入當月同比7.5%，今年首次降至個位數，在低基數的基礎上增速仍大幅回落，可能原因是稅收收入改善后，地方財政對非稅收入的依賴度下降，因此征繳力度有所減弱。

分稅種來看，值得關注的有以下幾點：

1）國內消費稅延續高增，11月當月同比從上月的147.2%提高至156.8%。進入四季度后工業生產走弱（國內消費稅主要在生產環節征收），但國內消費稅收入連續兩個月增幅超過1倍，原因可能是近期征收力度加大，前期未繳的在補繳。

2）印花稅收入增速高位上升，當月同比從10月的51.7%提高至74.1%，主因是國內股票市場成交活躍度上升。

3）企業所得稅收入當月同比增速延續強勁表現，從10月的12.6%提升至31.1%。由于11月是企業所得稅繳納的小月，其同比波動較大，因此不宜過度解讀。從高頻指標看，11月企業利潤增速或將放緩，預計將和企業所得稅收入增速走勢分化。

4）國內增值稅延續兩位數增長，當月增速從上月的12.2%提升至17.8%，和低基數有關。

5）個人所得稅同比增速自低位小幅回升，從10月的2.7%提高至3.1%，映射出當前就業市場仍較為低迷。

6）土地和房地產相關稅收的收入同比再度轉負。今年11月耕地占用稅、房地產稅、城鎮土地使用稅、土地增值稅和契稅共計1150億元，同比從上月的0.8%下降至-6.7%。除房產稅外，其余四個稅種11月的收入同比較10月均回落，和11月房地產業主要指標走弱的趨勢一致。

二

年末公共財政支出發力面臨掣肘

今年11月公共財政支出當月同比4.8%，低于10月的增速8.7%，可能原因是前期支出較快制約了年末的財政發力強度。分中央和地方兩級政府看，中央一般公共預算本級支出當月同比增速從上月的5.5%下降至-3.9%，地方一般公共預算支出當月同比增速從上月的9.6%下降至6.5%（圖表4）。

今年12月公共財政支出增速可能繼續回落。今年前11個月公共財政收入完成全年預算的88.3%，低于前三年同期平均的94.6%（圖表5）。假定今年前11個月公共財政收入實際完成進度（考慮留抵退稅因素后）和前三年同期的93.7%持平，可估算得全年公共財政收入約為19.9萬億，比收入預算規模少1.1萬億。而與此同時，今年前11個月公共財政支出較快，以使用赤字/（預算赤字+調入資金）衡量的赤字使用率，今年前11個月為73.2%，而過去三年同期均值為54.8%，即使是使用節奏較快的2020年同期也只有56.8%。假定調入資金規模不變，我們估算，今年12月公共財政支出同比增速約為-11.0%，較前11個月6.2%的增速明顯放緩。

從公共財政支出投向看，11月公共財政對基建領域的支持力度并不強：

一是，今年11月農林水事務、交通運輸、節能環保、城鄉社區事務這四個和基建相關的支出分項（圖表6），合計當月同比從上月的-0.9%下滑至-2.7%；

二是，11月基建類支出占比雖從上月的20.4%升至22.3%（圖表7），但明顯低于去年同期的24.0%，公共財政對基建的支持難言強勁。

三

12月兩本賬支出增速有望回升

今年前11個月，全國政府性基金收入同比下降21.5%、土地出讓金收入同比下降24.4%，跌幅較今年1-10月的均收窄，兩者增速已連續4個月回升（圖表8）。如果看當月數據，全國政府性基金和土地出讓金收入的同比分別從10月的-2.7%和-3.8%，大幅回落至-12.7%和-13.4%。11月全國土地購置面積同比從前值-53.0%放緩至-58.5%，當前房企拿地意愿仍較弱，可能會繼續拖累土地出讓金收入。

政府性基金支出方面，11月當月同比-21.2%，較10月的-18.2%再度回落。11月政府性基金支出較收入高2121億，創近3個月新高，專項債結存限額所募集資金的使用，對11月政府性基金的支出起支撐作用。11月公共財政+政府性基金兩本賬支出同比收縮5.4%，較10月0.2%的合計增速回落。

今年前11個月政府性基金收入完成全年預算的61.0%，明顯低于往年同期（圖表9）。使用和前文估算全年公共財政收入時相同的方法，我們估算得全年政府性基金收入約7.6萬億，預計兩本賬實際收入27.6萬億，比預算收入低3.3萬億。在調入資金規模不變的情況下，將5000億專項債結存限額考慮進去，測算得12月兩本賬支出同比約為-0.8%，高于11月的增速。因此，盡管公共財政支出12月增速可能延續回落，但在專項債結存限額資金的支撐下，預計12月公共財政+政府性基金兩本賬的支出增速將回升，這印證了我們前期認為9月（-10.0%）可能是今年兩本賬支出力度最弱月份的判斷。

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