【資料圖】

核心觀點

11月CPI同比增速延續大幅回落，降至2%以下，一方面是因為基數仍高，另一方面CPI環比增速轉負也拖累了增長，主要仍是食品環比增速超季節性回落。其中受持續拋儲影響，豬價環比轉降；11月全國氣溫較暖使得鮮菜供應充足，菜價加速回落。不過11月末寒潮影響我國大部地區，低溫雨雪制約蔬菜、水果的生產及運輸，12月以來菜價轉升，鮮果價格加速上漲，二者環比漲幅均略超季節性。

此外，11月旅游價格環比增速已高于過去五年同期水平，或是疫情防控放松，出行需求反彈所致。后續在防控進一步優化、節日臨近疊加低基數的多因素共振下，12月及明年一季度，CPI同比增速或將保持2%及以上的高位，但明年全年看壓力并不大。

PPI同比增速低位穩定，環比增速漲幅回落，煤炭、鋼鐵等原材料價格環比增速下行幅度較大，是主要拖累，需求走弱是主要原因。不過，制約供需的防控措施近期大幅松動，全國多地加快復工復產，同時地產融資松綁力度空前，助力保交樓，預計將帶動國內定價的原材料價格有所回升。不過由于高基數存在，PPI同比增速未來半年將仍處低位。

報告正文

1.11月CPI同比跌破2%

11月CPI同比增速為1.6%，較10月回落0.5個百分點，今年4月以來再度低于2%，主要源于去年同期高基數及CPI環比增速轉負?？鄢称泛湍茉磧r格后的核心CPI同比增速錄得0.6%，漲幅與10月持平，繼續保持在2021年4月以來的新低。11月新漲價影響約1.9個百分點，去年價格變動的翹尾拖累約0.3個百分點。11月食品價格同比增速在高基數下回落3.3個百分點，錄得3.7%，其中，豬肉價格上漲34.4%，漲幅回落17.4個百分點；鮮菜價格下降21.2%，降幅擴大13.1個百分點；雞蛋、鮮果、禽肉類、糧食和食用油價格漲幅也均有下行。11月非食品價格同比增速錄得1.1%，漲幅與10月相同，其中汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲11.4%、12.3%和4.6%，漲幅均有回落；旅游在低基數下同比漲幅擴大1.4個百分點，至3.8%。

2.11月CPI環比增速轉負

11月CPI環比增速轉負，錄得-0.2%，不及過去五年同期平均水平。其中，食品價格環比增速為-0.8%，同樣低于過去五年同期平均水平。其中，中央拋儲繼續開展，豬價由漲轉降；鮮菜因天氣條件較好供應充足，價格降幅擴大，降幅本身超過去五年同期平均水平。非食品價格繼續持平，其中國內汽油和柴油價格均由降轉漲；冬裝新款上市，服裝價格漲幅有所擴大；旅游價格環比季節性由漲轉降，不過由于疫情防控持續優化，其環比增速高于過去五年同期水平。

3.預測12月CPI同比增速有所反彈

從高頻數據來看，12月以來，豬價加速回落，蛋價轉降，或受寒潮影響，菜價由降轉漲，鮮果價格漲幅擴大，預計12月CPI環比增速再度轉漲，同比增速在低基數下有所回升。

4.11月PPI同比低位穩定

11月PPI同比增速錄得-1.3%，繼續保持2020年12月以來新低。去年價格變動的翹尾因素拖累1.2個百分點，新漲價因素拖累約為0.1個百分點。11月生產資料價格同比降幅收窄0.2個百分點，錄得-2.3%；生活資料價格同比漲幅回落0.2個百分點，錄得2%。分行業看，煤炭采選、黑色金屬采選、鋼鐵、有色等原材料行業價格同比降幅收窄，同比增速上行幅度居前。石油天然氣開采、化纖、燃料加工、紡織、化工等石化產業鏈價格同比增速回落幅度較大。

5.11月PPI環比漲幅回落

11月PPI環比增速錄得0.1%，結束自8月以來環比增速的升勢，與11月PMI主要原材料購進價格和出廠價格指數雙雙轉降相互印證。其中生產資料價格環比由漲轉平，生活資料價格環比漲幅回落0.4個百分點，錄得0.1%。分行業看，受煤炭保供力度加大，及全國氣溫偏高需求較弱影響，煤炭開采價格環比漲幅回落較多，鋼材需求偏弱拖累鋼鐵價格環比降幅擴大，有色和黑色金屬采選價格環比增速也均有下行。而石油天然氣開采、燃氣生產供應、電力熱力和燃料加工及有色金屬行業價格環比增速上行較多。

6.預測12月PPI同比降幅收窄

從高頻數據來看，12月以來，國際油價加速下行，國內鋼價由降轉升，煤價走勢分化，預計12月PPI環比或在零附近，PPI同比增速在低基數下降幅收窄。

風險提示：政策變動，經濟恢復不及預期

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