【資料圖】

文/華創證券研究所所長助理、首席宏觀分析師：張瑜

事項

以美元計價， 9 月出口同比 +5.7% ，預期 +5.8% ，前值 +7.1% ；進口同比 +0.3% ，預期 +1.3% ，前值為 +0.3% 。

以人民幣計價， 9 月出口同比 +10.7% ，前值 +11.8% ；進口同比 +5.2% ，前值 +4.6% 。

主要觀點

1、全球需求向下壓力與供給支撐韌性的角力

9月出口同比增速如期回落，區域結構上對美歐等發達經濟體的出口顯著回落，主要出口動力仍是東盟為主的新興經濟體；商品結構上，多數勞動密集型產品、賤金屬制品、制造業制品等外需普遍出現回落。9月數據基本符合前期市場所預期的在美歐等發達經濟體外需回落壓力下的出口結構性走弱特點。

不過值得注意的是，9月從出口額絕對值水平來看仍處于高位，價格高漲對出口的支撐仍強。不考慮基數因素，2022年9月出口相較2019年同期的3年復合同比增速仍錄得14%左右的較高水平。且從量價指數來看，出口價格仍在高位或依然是支撐出口的重要因素。

展望未來，我國出口增速回落的方向相對確定，但在全球需求向下壓力與全球供給支撐韌性的雙重影響下，出口下行的幅度仍需觀察供需兩方的變化角力。

Ø全球需求端來看，2023年全球貿易量大概率弱于今年，但價格因素對貿易額的支撐仍有不確定性。

國際組織目前均大幅下調2023年全球商品貿易量預測值。WTO最新世界(行情600628,診股)貿易預測預計2023年全球貿易量將增長1%，遠低于4月預測值3.4%。IMF最新世界經濟展望預計2023年全球貿易量將增長2.5%，遠低于4月預測值4.4%。

2022年價格因素支撐全球商品貿易額維持高增長，但2023年價格因素能否走弱存在不確定性。2023年，商品貿易量增速或較今年繼續放緩一半以上，但根據IMF最新預測，預計2023年全球消費者價格同比增速仍將維持在6.5%的高位（疫情前消費者價格同比增速約2%-3%）。即考慮量價因素，2022年IMF口徑下全球商品貿易額同比約13.1%，2023年約9%，價格因素或對2023年全球貿易仍有支撐，帶來全球需求的“總盤子”收縮幅度存在不確定。

Ø全球供給端來看，疫情后歐洲能源危機成為制約海外供給修復的新變量，我國出口占全球份額或仍有韌性。

2020年以來，疫情對全球供給的反復沖擊支持我國出口份額保持高韌性。2020-2022年初海外疫情反復，海外主要經濟體出口份額始終未能修復：2021年9月起東盟在德爾塔疫情好轉后份額已有修復趨勢，但受2022年初奧密克戎疫情的影響份額再度回落，帶來我國出口份額持續位于高位。不過在2022年3月后，隨著海外奧密克戎疫情的緩和，美國、東盟出口份額均已回升（美國4月以來出口份額與2019年同期已基本持平，東盟主要經濟體3月以來出口份額持續高于疫情前，約高出1.1個百分點），我國出口份額一度出現回落。

但年初以來，受歐洲能源危機影響，歐洲工業生產受限，我國份額再度回升。可以看到，今年德法出口占全球的份額進一步回落，而較疫情前回落約2.5個百分點。歐洲能源危機成為制約海外供給修復的新變量，帶來我國出口份額在海外疫情緩和后仍保持了較強的韌性。未來海外疫情是否有新變化、以及能源危機能否得以解決，或是未來我國出口份額能否保持韌性的不確定因素。

2、進出口分項數據（詳見正文）

風險提示：海外需求回落超預期，我國出口份額韌性超預期

報告目錄

報告正文

一

全球需求向下壓力與供給支撐韌性的角力

9月出口同比增速如期回落，從結構來看，區域結構上對美歐等發達經濟體的出口顯著回落，主要出口動力仍是東盟為主的新興經濟體；商品結構上，9月手機為季節性銷售旺季，汽車在全球產業鏈生產不足的背景下我國出口仍偏強，除上述商品外，其余多數勞動密集型產品、賤金屬制品、制造業制品等外需普遍出現回落（詳細數據見第二章）。因此9月數據基本符合前期市場所預期的在美歐等發達經濟體外需回落壓力下的出口結構性走弱特點。

不過值得注意的是，9月從出口額絕對值水平來看仍處于高位，價格高漲對出口的支撐仍強。9月出口額3227.6億美元，單月3000億美元以上的出口額仍是年內第三高值。同時不考慮基數因素，2022年9月出口相較2019年同期的3年復合同比增速仍錄得14%左右的較高水平。而從量價指數來看，出口價格仍在高位或依然是支撐出口的重要因素。

因此展望未來，我國出口增速在外需走弱的背景下，趨勢回落的方向相對確定，但在全球“需求”向下壓力與全球“供給”支撐韌性的雙重影響下，出口下行的幅度仍需觀察供需兩方的變化角力。

Ø全球需求端來看，2023年全球貿易量大概率弱于今年，但價格因素對貿易額的支撐仍有不確定性

國際組織目前均大幅下調2023年全球商品貿易量預測值。根據WTO最新發布的世界貿易預測，預計2022年全球貿易量將增長3.5%，略好于4月預測值3%，而2023年全球貿易量將增 長1%，遠低于4月預測值3.4%。根據IMF最新發布的世界經濟展望，預計2022年全球貿易量將增長4.3%，弱于4月預測值5%，而2023年全球貿易量將增長2.5%，遠低于4月預測值4.4%。

2022年價格因素支撐全球商品貿易額維持高增長，但2023年價格因素能否走弱存在不確定性。可以看到，2022年全球商品貿易量增速較2021年已放緩超過一半，但在全球高通脹的拉動下，價格因素支撐2022年1-2季度全球商品貿易額增速仍維持15%以上的高位（2021年全球商品貿 易額增速26%）。而在2023年，商品貿易量增速或較今年繼續放緩一半以上，但 根據IMF最新預測，預計2023年全球消費者價格同比增速仍將維持在6.5%的高位（較4月預測值提升1.7個百分點，疫情前消費者價格同比增速約2%-3%）。即考慮量價因素，2022年IMF口徑下全球商品貿易額同比約13.1%，2023年約9%，價格因素或對2023年全球貿易仍有支撐，帶來全球需求的“總盤子”收縮幅度存在不確定。

Ø全球供給端來看，疫情后歐洲能源危機成為制約海外供給修復的新變量，我國出口占全球份額或仍有韌性。

2020年以來，疫情對全球供給的反復沖擊支持我國出口份額保持高韌性。疫情發生以來，20 20-2022年初海外疫情反復，勞動力與原材料供應不足對供給修復形成沖擊，海外主要經濟體出口份額始終未能修復。2021年9月起東盟在德爾塔疫情好轉后份額已有修復趨勢，但受2022年初奧密克戎疫情的影響份額再度回落，帶來我國出口份額持續位于高位。不過在2022年3月后，隨著海外奧密克戎疫情的緩和，美國、東盟出口份額均已回升（美國4月以來出口份額與2019年同期已基本持平，東盟主要經濟體3月以來出口份額持續高于疫情前，約高出1.1個百分點），同時3月恰逢國內疫情擴散，我國出口份額出現一輪快速回落。

但年初以來，受歐洲能源危機影響，歐洲工業生產受限，我國份額再度回升。今年以來，由于歐洲能源危機制約歐洲工業生產，歐洲大量高耗能行業需求外溢至我國（詳見《歐洲能源困局對我國出口的利好在哪？——8月進出口數據點評》）。可以看到，今年德法出口占全球的份額進一步回落，較2021年繼續回落約1.3個百分點，而較疫情前回落約2.5個百分點。歐洲能源危機成為制約海外供給修復的新變量，帶來我國出口份額在海外疫情緩和后仍保持了較強的韌性。而未來海外疫情是否有新變化、以及能源危機能否得以解決，或是未來我國出口份額能否保持韌性的不確定因素。

二

進出口分項數據

（一）出口：9月出口如期回落

1、出口走勢

9月出口增速如期回落。以美元計價，9月出口同比+5.7%，預期+5.8%，前值+7.1%；以人民幣計價，9月出口同比+10.7%，前值+11.8%。

2、出口區域

9月我國對歐盟、美國等出口大幅回落，對東盟、韓國等經濟體出口增速回升。9月我國對美國、歐盟、加拿大、巴西等經濟體的出口增速均大幅回落，同比增速分別錄得-11.6%、+3%、-22.2%、+10.9%，環比8月回落7.8、6.9、34、11.9個百分點。而9月我國對東盟、韓國出口則進一步提升，同比增速分別錄得+29.%、+6.8%，環比8月提升4.4、2個百分點。

3、出口商品

9月電子產品是對出口增速增量貢獻最大的行業，電子產品出口同比增速-1%（前值-5%），對整體出口同比增速的拉動率為-0.1%，盡管仍為負增長，但環比8月提升0.8個百分點。其中，手機9月出口季節性走高，對整體出口同比增速拉動率為1.1%，較前值提升0.5個百分點。集成電路出口負向拉動收窄，對整體出口同比增速拉動率為-0.1%，較前值收窄0.7個百分點。

機電產品對整體出口同比增速拉動率為3.4%，較前值提升0.9個百分點，除電子產品外， 汽車對出口增量貢獻也較大，9月汽車對整體出口同比增速拉動率為1.2%，較前值提升0.4個百分點 。另外，除統計快報中披露的機電產品外的 其他機電產品 （或以光伏電池等產品為主）對出口增量貢獻也較大， 9月對整體出口同比增速拉動率為3.1%，較前值提升0.3個百分點。

勞動密集型產品與賤金屬制品9月出口大幅回落，二者對整體出口同比增速拉動率分別錄得 0%、0.1%，均較前值回落0.9個百分點，是9月出口回落幅度最大的兩類商品。勞動密集型產品中，服裝及衣著附件、玩具、鞋靴、紡織紗線對整體出口同比增速拉動率分別較前值回落0.5、0.2、0.1、0.1個百分點；賤金屬制品中，鋼材、未鍛軋鋁材對整體出口同比增速拉動率分別較前值回落0.8、0.1個百分點。

地產后周期產品出口持續偏弱，對9月出口同比增速拉動率為-0.9%，較前值大致持平。

（二）進口：進口增速再度低于預期

1、進口走勢

9月進口增速仍低于預期，弱于歷史均值。以美元計價，9 月進口同比+0.3%，預期+1.3%，前值為+0.3%；以人民幣計價，9月進口同比+5.2%，前值+4.6%。

2、進口區域

9月僅自美國進口略提升，自其它區域進口均回落。9月我國自美國、歐盟、日本、韓國、東盟和其他地區進口同比拉動率分別為-0.3%、-0.9%、-0.7%、-0.8%、0.8%、2.3%，較前值分別+0.1、-1.3、-0.1、-0.1、-0.1、-0.1個百分點，歐盟在能源危機的影響下生產受限，或導致我國自歐盟進口大幅回落。

3、進口商品

9月農產品(行情000061,診股)、大宗商品、電子類產品對進口同比增速的拉動率均較前值有所回升，三者分別錄得+0.9%、+0%、-1.9%，較前值回升0.8、0.8、0.9個百分點。而機電類產品以及其他未在統計快報中披露的商品進口則有較大回落，對整體進口同比增速的拉動率分別錄 得-2.3%、+3.6%，較前值回落0.7、1.8個百分點。

具體來看，機電產品中，9月汽車和汽車底盤進口大幅回落，對進口同比增速的拉動率較上月回落0.7個百分點至-0.2%；而9月飛機進口則大幅提升，對進口同比增速的拉動率較上月提升0.3個百分點至+0.2%。而電子類產品中，集成電路進口大幅改善，對進口同比增速的拉動率較上月提升1個百分點至-1%。

農產品方面，9月農產品進口數量普遍提升，價格維持高位，帶來進口額大幅提升，糧食、大豆進口量同比增速分別錄得-16%、+12%（前值-28%、-24%），進口價格同比增速分別錄得+34%、+19%（前值+25%、+23%），進口額同比增速分別錄得+13%、+34%（前值- 9%、-7%）

大宗商品方面，9月多數商品進口數量錄得正增長，除鐵礦石外多數商品進口額錄得正增長。9月鐵礦砂、原油、煤及褐煤進口數量同比增速分別錄得+4%、-2%、+0.5%（前值-1%、-9%、5%），進口價格同比增速分別錄得-41%、+37%、+1%（前值-46%、+41%、+26%），進口額同比增速分別錄得-39%、+34%、+1.5%（前值-47%、+28%、+32%）。

（三）貿易差額：9月貿易順差環比小幅走闊

9月貿易順差環比小幅走闊，仍處于偏高水平。以美元計價的貿易順差為847.4億美元，預期812.8億美元，前值793.9億美元。以人民幣計價的貿易順差為5735.7億元，前值5359.1億元。

具體內容詳見華創證券研究所10月24 日 發布的報 告《【華創宏觀】出口如期回落，后續壓力與韌性在哪里——9月進出口數據點評》 。

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