近日，中信證券發(fā)布研報稱(chēng)，市場(chǎng)再現三重谷底，已具備以往歷史底部特征；政策積極信號已非常明確，政策舉措正不斷落實(shí)，須堅定信心；政策起效及市場(chǎng)情緒的扭轉需要時(shí)間，須保持耐心；擇機布局產(chǎn)業(yè)及政策主題。配置上，中信證券建議產(chǎn)業(yè)主題繼續圍繞地產(chǎn)、科技、能源資源三大維度布局，政策主題圍繞后續政府開(kāi)支的增長(cháng)，關(guān)注數字經(jīng)濟和地方化債受益主題。

中信證券分析稱(chēng)，首先，從市場(chǎng)目前的狀態(tài)來(lái)看，政策預期從無(wú)到亢奮再回到冰點(diǎn)，情緒也重回谷底，市場(chǎng)環(huán)境已具備以往歷史底部的特征。其次，從政治局會(huì )后的政策動(dòng)向來(lái)看，財政政策會(huì )變得更加積極，化債舉措已在穩步推進(jìn)，地產(chǎn)領(lǐng)域的進(jìn)一步寬松可期，部分城市已衍生出多樣化的放松舉措，活躍資本市場(chǎng)政策率先落地，放松優(yōu)質(zhì)證券公司資本約束超市場(chǎng)預期。最后，政策落地后的作用來(lái)看，預計政策效果的最早體現可能要到9月，但8月經(jīng)濟數據不會(huì )進(jìn)一步惡化，市場(chǎng)情緒已經(jīng)進(jìn)入失望和宣泄階段，情緒扭轉需要時(shí)間。

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中信證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

市場(chǎng)再現三重谷底已具備以往歷史底部特征

1）政策預期從無(wú)到亢奮再回到冰點(diǎn)，情緒也重回谷底。7月政治局會(huì )議之前，市場(chǎng)對政策幾乎沒(méi)有預期，而政治局會(huì )議最終超預期的全面回應了市場(chǎng)關(guān)切，在優(yōu)化地產(chǎn)政策、活躍資本市場(chǎng)和化解債務(wù)風(fēng)險三大領(lǐng)域做出了安排，市場(chǎng)情緒隨之轉向急迫和亢奮。政治局會(huì )議結束后的一周（7月25日至8月4日），萬(wàn)得全A區間漲幅為3.97%，3157只個(gè)股的累計收益為正，占比60.9%，全部A股的平均漲幅達到1.78%。不過(guò)近期市場(chǎng)對政策節奏和力度的過(guò)高期待和政策需要漸次落實(shí)和起效形成了矛盾，市場(chǎng)情緒又重回谷底。如果觀(guān)察窗口拉長(cháng)到政治局會(huì )議后的三周（7月25日至8月18日），萬(wàn)得全A區間跌幅為-1.84%，3650只個(gè)股的累計收益為負，占比70.1%，全部A股的平均跌幅為-2.28%。這種市場(chǎng)情緒波動(dòng)和政策拐點(diǎn)的交互關(guān)系與以往“政策底”與“市場(chǎng)底”的交互關(guān)系非常類(lèi)似，即“市場(chǎng)底”滯后于“政策底”，且市場(chǎng)情緒會(huì )出現二次探底。

2）市場(chǎng)環(huán)境已具備以往歷史底部的特征。2010年以來(lái)，如果以直接針對資本市場(chǎng)的支持舉措作為“政策底”的判斷標準，A股出現過(guò)4次明顯的“政策底”到“市場(chǎng)底”的組合，兩個(gè)底部間的時(shí)間間隔分別為43、15、53、28個(gè)交易日，平均數約為34.8個(gè)交易日，期間上證指數分別下跌了2.2%、15.0%、0.9%、5.8%，平均下跌幅度為6.0%。當下市場(chǎng)因情緒波動(dòng)產(chǎn)生的調整并未超出歷史經(jīng)驗的范圍。在“政策底”向“市場(chǎng)底”過(guò)度的過(guò)程中，還會(huì )出現一些共性的特征，例如，活躍私募的倉位在“政策底”之前基本已經(jīng)完成主要的下降過(guò)程，在向“市場(chǎng)底”過(guò)渡的過(guò)程中基本保持穩定；融資余額下降的速度開(kāi)始慢于市場(chǎng)下跌的速度，融資余額占比逆勢上升；市場(chǎng)成交金額在“政策底”之后就趨于穩定，不再繼續下滑。反觀(guān)當下的市場(chǎng)，活躍私募倉位在“政策底”后的市場(chǎng)調整中只下滑2.3個(gè)百分點(diǎn)，基本穩定，融資余額在流通市值中的占比小幅增加8個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)成交金額也穩定在7000億元以上，已經(jīng)具備不少歷史底部特征。

政策積極信號已非常明確政策舉措正不斷落實(shí)，須堅定信心

1）財政政策會(huì )變得更加積極，化債舉措已在穩步推進(jìn)。受制于收入端的恢復進(jìn)度，上半年全國廣義財政支出同比下滑3.6%，對經(jīng)濟產(chǎn)生負向拉動(dòng)作用。由于經(jīng)濟復蘇趨勢的放緩，如果下半年廣義財政支出繼續延續“以收定支”的模式，容易陷入“經(jīng)濟復蘇放緩，廣義財政收入恢復放緩，廣義財政支出進(jìn)一步放緩并拖累經(jīng)濟”的循環(huán)。為了實(shí)現2023年中央經(jīng)濟工作會(huì )“積極的財政政策要加力提效，保持必要的財政支出強度”的定調，下半年廣義財政支出重新發(fā)力是大概率事件。近期專(zhuān)項債的發(fā)行在明顯提速，7月新增專(zhuān)項債為2457億元，中信證券研究部FICC團隊預計8月和9月均可達到6000億元左右?；瘋e措也正在加緊推進(jìn)過(guò)程當中，目前來(lái)看，繼續發(fā)行特殊再融資債券以及與金融機構協(xié)商化債是最可能的兩種形式?；瘋耐七M(jìn)有利于激發(fā)信心和盤(pán)活存量。

2）地產(chǎn)領(lǐng)域的進(jìn)一步寬松可期，部分城市已衍生出多樣化的放松舉措。中信證券研究部房地產(chǎn)組認為，政策目標在于防范系統性風(fēng)險，避免房?jì)r(jià)過(guò)快下行，阻斷信用風(fēng)險蔓延，政策會(huì )不斷推出直至達到目標，一、二線(xiàn)城市“四限”還有放松空間，公積金個(gè)貸率還有提升潛力，按揭利率有望繼續下降。過(guò)去一周央行的超預期降息或為接下來(lái)推動(dòng)銀行降低存量房貸利率做準備，中信證券研究部宏觀(guān)組預計8月21日LPR報價(jià)可能會(huì )進(jìn)行下調，重點(diǎn)關(guān)注5年期LPR下調幅度是否會(huì )超過(guò)15bp，另外存款利率可能也會(huì )在近期進(jìn)行下調。此外，全國各個(gè)城市已經(jīng)推出了公積金支持、購房補貼、優(yōu)化限購、降低首付比例及房貸利率、房票安置、帶押過(guò)戶(hù)、放松二手房限售、放松限價(jià)等一系列政策，部分城市嘗試放開(kāi)了新房備案價(jià)格下限，有望極大促進(jìn)開(kāi)發(fā)商降價(jià)促銷(xiāo)以加快現金回籠進(jìn)度。

3）活躍資本市場(chǎng)政策率先落地，放松優(yōu)質(zhì)證券公司資本約束超市場(chǎng)預期。8月18日證監會(huì )有關(guān)負責人從多個(gè)重點(diǎn)方面介紹了活躍資本市場(chǎng)具體貫徹落實(shí)情況，盡管T+0等并不現實(shí)的市場(chǎng)預期落空，但合理把握IPO、再融資節奏，完善一二級市場(chǎng)逆周期調節，降低融資融券費率，把ETF納入轉融通等舉措對活躍市場(chǎng)有著(zhù)實(shí)實(shí)在在的作用。此外，在證券公司業(yè)務(wù)逐步向重資產(chǎn)模式轉型，但是資本金使用效率仍然不高，ROE仍然偏低的背景下，此次證監會(huì )明確提出優(yōu)化證券公司風(fēng)控指標計算標準、適當放寬對優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束以及提升資本使用效率。這些舉措將顯著(zhù)改善證券公司服務(wù)資本市場(chǎng)的能力，利用市場(chǎng)化機制來(lái)活躍資本市場(chǎng)，相比單純地降低交易費率，產(chǎn)生更長(cháng)遠有利影響。

政策起效及市場(chǎng)情緒的扭轉需要時(shí)間，須保持耐心

1）預計政策效果的最早體現可能要到9月，但8月經(jīng)濟數據不會(huì )進(jìn)一步惡化。中信證券研究部宏觀(guān)組認為，8月政府債發(fā)行提速放量，有望支撐存量社融維持8.9%的同比增長(cháng)，與7月持平，社融增長(cháng)大概率不會(huì )再繼續放緩。從高頻數據來(lái)看，8月國內經(jīng)濟正展現出積極變化。工業(yè)生產(chǎn)方面，開(kāi)工率與產(chǎn)能利用率指標均表現出同比高增長(cháng)或環(huán)比復蘇。大宗消費方面，根據乘聯(lián)會(huì )數據，8月前兩周汽車(chē)零售同比上升5.33%，批發(fā)銷(xiāo)售同比上升6.17%，8月汽車(chē)消費有望超預期。進(jìn)出口方面，出口運價(jià)基本持平，對美運價(jià)已出現觸底回升。盡管地產(chǎn)政策、化債政策、政府增加開(kāi)支的效果可能要到9月才有所體現，但目前來(lái)看8月經(jīng)濟數據相對7月至少不會(huì )再進(jìn)一步惡化。

2）市場(chǎng)情緒已經(jīng)進(jìn)入失望和宣泄階段，情緒扭轉需要時(shí)間。事實(shí)上近期不乏超預期的一些政策落地，無(wú)論是地產(chǎn)政策、化債的進(jìn)展、央行降息、上市公司密集推出回購，都呈現出積極的變化。但上周仍有3517只個(gè)股下跌，平均跌幅3.4%，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到宣泄情緒無(wú)差異拋售的階段。截至8月18日當周，活躍私募倉位已降至69.9%，已接近2022年10月底市場(chǎng)底期間68%的倉位水平。中信證券認為，當下活躍資金的倉位已進(jìn)入“擊球區”，只要具有實(shí)質(zhì)性影響的增量政策能夠不斷接續并積累，隨著(zhù)賣(mài)盤(pán)逐步枯竭，市場(chǎng)情緒的扭轉也將一觸即發(fā)。

三重谷底再現擇機布局產(chǎn)業(yè)及政策主題

中信證券建議保持耐心，擇機布局產(chǎn)業(yè)主題和政策主題。從產(chǎn)業(yè)主題來(lái)看，可圍繞地產(chǎn)、科技、能源資源三大產(chǎn)業(yè)積極布局：1）地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)關(guān)注物業(yè)管理、家居、消費建材等行業(yè)的長(cháng)期成長(cháng)機遇；2）科技產(chǎn)業(yè)，自主可控領(lǐng)域建議持續關(guān)注半導體、AI國產(chǎn)化的催化，基本面視角下關(guān)注盈利持續改善的運營(yíng)商，以及存儲、面板的行業(yè)周期底部反轉機會(huì )，新能源車(chē)關(guān)注自動(dòng)駕駛技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)下有產(chǎn)品革新力的整車(chē)廠(chǎng)及供應商；3）能源資源產(chǎn)業(yè)，傳統能源關(guān)注商品價(jià)格回暖和PPI底部反彈帶來(lái)的利潤環(huán)比修復，從下半年盈利彈性的角度，建議關(guān)注充電樁、風(fēng)電等。從政策主題來(lái)看，圍繞后續政府開(kāi)支的增長(cháng)，建議關(guān)注數字經(jīng)濟主題（信創(chuàng )、信息安全等）和地方化債主題（包括環(huán)保、園林等政府應收款占比較高的行業(yè)）。

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