中國銀河證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，華東醫藥(000963.SZ)上半年實(shí)現收入203.85億元，同比增長(cháng)12.02%；實(shí)現歸母凈利潤14.34億元，同比增長(cháng)6.96%，實(shí)現2020年以來(lái)半年度營(yíng)收和凈利潤首次恢復雙位數增長(cháng)。公司是集醫藥研發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)銷(xiāo)為一體的大型綜合性醫藥公司，醫美與工業(yè)微生物板塊高速發(fā)展，醫藥工業(yè)與商業(yè)板塊經(jīng)營(yíng)保持穩健，創(chuàng )新轉型為公司中長(cháng)期發(fā)展提供想象空間。

該行預計公司2023-2025年歸母凈利潤為30.47/37.21/45.49億元，同比增長(cháng)21.90%、22.12%、22.26%，EPS分別為1.74/2.12/2.59元，當前股價(jià)對應2023-2025年P(guān)E為23/19/15倍，維持“推薦”評級。

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中國銀河證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

事件：

公司發(fā)布2023年中報業(yè)績(jì)，上半年公司實(shí)現收入203.85億元，同比增長(cháng)12.02%；實(shí)現歸母凈利潤14.34億元，同比增長(cháng)6.96%；實(shí)現扣非歸母凈利潤14.27億元，同比增長(cháng)12.24%。如扣除股權激勵費用等損益影響，公司扣非凈利潤16.56億元，同比增長(cháng) 20.61%，實(shí)現2020年以來(lái)半年度營(yíng)收和凈利潤首次恢復雙位數增長(cháng)。單Q2實(shí)現營(yíng)業(yè)收入102.71億元，同比增長(cháng)10.85%；實(shí)現扣非凈利潤6.70億元，同比增長(cháng)16.85%。

醫藥工業(yè)持續積極向好，醫藥商業(yè)保持穩定增長(cháng)。

核心子公司中美華東上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入60.54億元，同比增長(cháng)10.04%，實(shí)現合并扣非歸母凈利潤12.26 億元，同比增長(cháng)15.11%，凈資產(chǎn)收益率12.38%。分季度來(lái)看，單Q2實(shí)現營(yíng)業(yè)收入29.79億元，同比增長(cháng)9.97%；實(shí)現合并扣非歸母凈利潤5.59億元，同比增長(cháng)14.08%。展望全年，集采影響基本出清，ELAHERE?、邁華替尼、Arcalyst等創(chuàng )新產(chǎn)品有望下半年提交上市申請，烏司奴單抗類(lèi)似藥于2023年8月獲得NMPA 受理，BCMA CAR-T有望年內獲批，利拉魯肽降糖適應癥于3月獲批，有望貢獻工業(yè)端業(yè)績(jì)彈性。醫藥商業(yè)上半年營(yíng)業(yè)收入136.31 億元，同比增長(cháng)11.19%，累計實(shí)現凈利潤2.16 億元，同比增長(cháng)9.14%。

海外醫美盈利能力提升，國內醫美快速增長(cháng)。

上半年公司整體醫美板塊繼續保持快速增長(cháng)，合計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入12.24億元（剔除內部抵消因素），同比增長(cháng)36.40%。分季度來(lái)看，單Q2實(shí)現收入7.21億元，同比增長(cháng)62.39%。全資子公司英國Sinclair積極克服全球經(jīng)濟增長(cháng)放緩影響，繼續拓展全球醫美市場(chǎng)。Sinclair上半年實(shí)現銷(xiāo)售收入7,629萬(wàn)英鎊（約6.69億元人民幣），同比增長(cháng)26.07%，實(shí)現EBITDA 1,260萬(wàn)英鎊，實(shí)現經(jīng)營(yíng)性盈利,其中單Q2營(yíng)收3.85億元，同比增長(cháng)42.1%。國內醫美市場(chǎng)回暖，子公司欣可麗美學(xué)上半年累計實(shí)現收入 5.16億元，同比增長(cháng) 90.66%，其中單Q2實(shí)現營(yíng)收3.1億元，同比增長(cháng)168.4%，盈利能力持續提升。隨著(zhù)國內消費市場(chǎng)持續復蘇向好，公司國內醫美業(yè)務(wù)下半年仍將保持良好增長(cháng)趨勢。另外，酷雪F0/Reaction分別于2022年3月和今年6月上市，能量源類(lèi)產(chǎn)品V20預計2023Q3完成注冊受理遞交，且利拉魯肽減肥適應癥已于今年7月獲批，預計公司醫美板塊收入將繼續保持高增長(cháng)。

投資建議

公司是集醫藥研發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)銷(xiāo)為一體的大型綜合性醫藥公司，醫美與工業(yè)微生物板塊高速發(fā)展，醫藥工業(yè)與商業(yè)板塊經(jīng)營(yíng)保持穩健，創(chuàng )新轉型為公司中長(cháng)期發(fā)展提供想象空間。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為30.47/37.21/45.49億元，同比增長(cháng)21.90%、22.12%、22.26%，EPS分別為1.74/2.12/2.59元，當前股價(jià)對應2023-2025年P(guān)E為23/19/15倍，維持“推薦”評級。

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