靠著銷售15元一盆的盆栽蔬菜，富景中國控股有限公司（下稱“富景中國”）想干出一個IPO。

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據港交所7月28日披露，富景中國向港交所主板遞交上市申請，均富融資為獨家保薦人。此次為該公司2021年2月以來第五次向港交所提交上市申請。

山東盆栽蔬菜“一哥”

據富景中國招股書，公司于2012年開始于山東省青島萊西經營盆栽蔬菜農產品種植及銷售業務，于2016年之前開始大規模生產盆栽蔬菜農產品。于往績記錄期間，公司的產品以核心品牌“富景農業”推廣及銷售，其包括茼蒿、油菜、苦菊、油麥菜、山芹及烏塌菜等29個盆栽蔬菜農產品品種。

按照行業慣例，公司主要透過在中國的分銷商網絡銷售盆栽蔬菜農產品，由分銷商將產品再轉售予山東省、西安市及大連市的逾1,000名客戶，其中大部分為酒店及餐廳。根據弗若斯特沙利文報告，于2022年，按銷售收益計，富景中國于山東省的市場份額為14.8%。

截至2023年7月24日，富景中國有三個種植盆栽蔬菜農產品的種植基地，包括山東萊西基地、西安基地及大連基地，總占地面積約為43.16萬平方米。公司種植基地內有140個大棚，總面積為15.54萬平方米。目前，富景中國主要在山東省、陜西西安市及遼寧大連市銷售產品。2023年前5個月，公司來自山東省的銷售占比達到92.5%。

業績方面，近年來富景中國的業績在大幅波動中前行。公司收入由于2020年的1.21億元（人民幣，下同）增長至2021年的1.55億元，隨后下滑至2022年的1.27億元。2023年前5個月，公司實現收入0.56億元，同比增長86.1%。2020年至2022年及2023年前5個月，公司分別實現期內溢利4377.8萬元、4730.3萬元、3181.2萬元和1837萬元。

依賴少數客戶，市場份額被“蠶食”

智通財經APP注意到，富景中國2020年以來的業績波動，并非由于產品價格波動。相反，公司盆栽蔬菜的平均售價長期穩定在15.1元，這意味著，預判富景中國的業績成長前景，需要重點考察市場容量、產能、分銷網絡等指標。

產能方面，2022財年，富景中國實際種植產量達到833.8萬盆，相較于最佳種植條件下的預計種植量969.4萬盆，概約利用率達到86%。

因此，擴大種植能力為富景中國未來發展重點。公司在招股書中披露，計劃通過上市募集資金，在濟南、萊西、西安、廊坊、大連等地新建或升級大棚。此外，公司還規劃建立新的有機基質生產基地。

需要注意的是，隨著生產能力提升，富景中國在未來還需擴大分銷網絡。招股書顯示，2020財年以來公司分銷商的數目保持在12家。2020財年至2022財年，公司對五大客戶的銷售額分別占總收益的約56.1%、66.3%、67.3%，2023年前5個月進一步提升至68.8%。公司對最大客戶的銷售額占總收入比重由2020財年的15.3%提升至2023年前5個月的16.8%。

對少數客戶依賴，一定程度增加了富景中國應收賬款周轉風險。例如，公司2022財年的平均貿易應收款項周轉天數達到144.3天，較2021年提升了41.3天。

智通財經APP注意到，富景中國的分銷網絡若不能有效擴大，公司還可能進一步面臨市場份額被“蠶食”的風險。根據過往披露的招股書，2019年，富景中國在山東地區的市場占有率一度達到16.8%。這意味著，即便在山東市場，富景中國并沒有足夠強的渠道控制力，來抵御競爭對手的“進擊”。

放眼全國市場，根據弗若斯特沙利文報告，中國的蔬菜農產品市場高度分散，2022年市場上約有100萬至200萬家蔬菜生產商。按產量計，并無單一蔬菜生產商占中國蔬菜農產品市場總市場份額超過1%。2022年，中國盆栽蔬菜農產品市場同樣高度分散，有數千家盆栽蔬菜生產商。按收入計，2022年，富景中國占中國盆栽蔬菜生產商總銷售收益約3.1%

中國盆栽蔬菜市場將維持快速增長

需要注意的是，如果撇開市場競爭壓力，僅從盈利能力考量，盆栽蔬菜農產品仍可視作一門“好生意”。以富景中國為例，2023年前5個月，公司的銷售毛利率達到44.4%，凈利潤率高達32.7%。

根據弗若斯特沙利文報告，盆栽蔬菜農產品的銷售收益由2017年的15.21億元增加至2022年的40.69億元，復合年增長率約為21.8%。

未來，隨著中國盆栽蔬菜農產品日益普及，預計市場將呈上升趨勢，銷量可能于2027年達到4.84億盆，復合年增長率約為15.1%。預計銷售收益亦將于2027年增至96.92億元，復合年增長率約為19.0%。

在此背景下，若富景中國能在盆栽蔬菜農產品市場，盡可能避開“存量競爭”，抓住行業增長的機遇，未來可望持續為投資者創造良好的投資回報。

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