山東墨龍（00568）近幾日的走勢可用過山車形容。6月21日收漲38.14%，6月23日收跌10.07%。6月25日早盤一度漲超19%。

從消息面來看，石油價格攀升。俄羅斯爆發瓦格納事件，雖最終和平收場，投資者仍在權衡影響。WTI期貨在亞洲市場上漲，接近每桶70美元，上周下跌近4%;布倫特原油同樣上漲。8月交割WTI原油期貨上漲0.9%，至每桶69.78美元;布倫特8月交割原油期貨上漲0.72%，至每桶74.57美元。多家券商預計2023年或將持續高位運行。

(資料圖片僅供參考)

未來油價若能保持高位震蕩，那么對于背后“賣鏟子”的油服設備公司或將會是長期的利好。中國銀河證券亦表示，在改善能源安全戰略指導下，預計油氣裝備及服務需求持續增長，全年景氣度向好。

或許正是基于這一邏輯，市場對山東墨龍關注度顯著提升。

該公司主要產品包括石油鉆采機械裝備、石油天然氣輸送裝備、油氣開采裝備及鑄件。在國內市場，山東墨龍是中國四大石油集團公司的合格供應商，是中石油I類產品四大優秀供應商之一，主要客戶為中石油、中石化、中海油和延長石油等油氣公司；海外市場主要為中東、墨西哥、加拿大、俄羅斯、北非等國家和地區。

此前，公司發布2023財年一季報，期內收入為4.04億元（單位：人民幣，下同），同比減少27.50%，歸母凈虧損為8709.73萬人民幣元，同比擴大29.40%。營收凈利潤雙降，可見經營慘淡。

根據智通財經APP了解，近兩年山東墨龍始終徘徊在虧損旋渦、資產縮水、財務惡化的境地，去年尤甚。2021年至2022年，該公司累計虧損逾8億元。借助石油石化行業景氣度向好機會，扭轉其羸弱基本面，是山東墨龍恢復的時機。而劇烈波動的股價，則表明投資者對其信心起伏不定。

經營困局難解

山東墨龍的經營困局始于創始人張恩榮，壽光國資的“接盤”之后，除了持續輸血之外，未見其基本面改善。

2022年年報顯示，山東墨龍將虧損歸因于“部分產品訂單不足，導致產品銷量下降及營業收入減少；原材料采購及產品銷售運輸受限，部分生產線開工不足，以及主要原材料（煤炭）價格上漲等，綜合導致生產成本及管理費用增加，產品毛利率下降?！?/p>

然而，同期在A股上市的油服企業普遍交出了較好“成績單”，包括中油工程、海油發展等頭部標的在營收、凈利潤兩端均實現了大幅度增長。此外，根據安信證券研報顯示，2023年Q1,油服板塊實現營收627億元，同比增長11.1%；歸母凈利潤22.4億元，同比增長74.9%?？梢姲鍓K公司業績保持高速增長，盈利能力穩步提升。

山東墨龍業績表現落后于同業，背后原因究竟何在？

分產品來看，2022年山東墨龍管類產品營收同比下降21.27%至16.12億元，毛利率同比下降3.19個百分點至6.27%；同期的鑄鍛件產品營收同比增長38.29%至9.82億元，毛利率同比增長3.83個百分點至-1.76%?？梢姡緺I收第一大單品不僅營收規模銳減，盈利能力也大幅下跌。盡管，第二大營收單品處于增長階段，但增幅仍無法彌補跌幅，且該產品本身亦處于虧錢階段。因此，山東墨龍的虧損幅度只能持續擴大。

訂單不足，產線多次停工，毛利率大幅下跌，是山東墨龍兩年來的常態。

主業持續性跌落，山東墨龍繼續豪賭生鐵新技術HIsmelt并稱取得突破。這項技術來自2017年澳洲力拓集團正式轉讓，設備直接由澳洲運回，為了引進這項技術山東墨龍歷經9年、投資及研發投入超過16.5億元。

今年2月7日，山東墨龍公告，為推動HIsmelt熔融還原技術在冶煉領域的推廣與應用，公司作為許可方于近日與河北邢鋼科技有限公司簽署了《技術實施許可合同》，雙方就HIsmelt熔融還原技術實施許可開展合作，許可費用含稅總額為1850萬元，次日公司股票漲停。

HIsmelt技術早在山東墨龍2022年年報中就多次被提及，公司表示，「HIsmelt熔融還原工藝成套核心技術裝備」項目入選山東省工業和信息化廳組織的首臺（套）技術裝備項目，填補了行業空白，具有較好的推廣應用價值和廣闊的市場前景。山東墨龍樂觀預計，HIsmelt技術的應用與推廣，有望成為企業后期發展新的利潤增長點。

然而，這項投資十幾億的先進技術投產以來就未曾盈利。公開數據顯示，子公司壽光懋隆在頻繁的停產、檢修中陷入年年虧損，2020年至2022年凈利潤分別為-6729萬元、-1.61億元、-1.56億元，近六年累計虧損7.2億元，2022年的虧損原因主要系原材料價格上漲及訂單需求不足。

目前，山東墨龍短期借款占總資產比例達到52%，資產負債率達到79.35%，未來在HIsmelt技術上的投入恐怕只能靠壽光國資予以支撐。

能否借行業東風紓困？

由上文可知，東墨龍近期股價走強的主要催化劑或在于市場預期行業未來景氣度有望繼續上行。

市場認為，考慮過去全球原油資本開支不足，當前全球原油供給彈性下降，而在新舊能源轉型進程中，原油需求仍將處于增長階段，全球或將持續多年面臨原油供需偏緊問題，中長期來看油價或將持續維持中高位。

從供需結構來看，油價上漲動力亦較為充足。需求端來看，根據OPEC最新月報，2023年全球原油需求有望達到101.89百萬桶/天，同比增長2.32百萬桶/天。供給而言，根據OPEC觀點，美國2023年原油產量預計增長1.04百萬桶/天，是原油供給端主要增量。而OPEC+進一步加大減產力度，根據OPEC+減產協議，OPEC+最新產量目標為40.2百萬桶/天，距其2022年產量46.8百萬桶/天的水平，有6.66百萬桶/天的減產空間。因此，減產空間巨大，原油價格有望高位震蕩，從而帶動油氣上游資本開支增加，為油服行業維持較高景氣度提供支撐。

行業高景氣自然會給相關公司帶來增長紅利。

但具體到山東墨龍來看，此番利好能否修復失地，還未可知，

有媒體透露，熟悉山東墨龍公司運作的人士曾表示，隨著中石油等大型國有企業在招投標環節的管控更加規范，以及負責人的更替，山東墨龍原有的招投標模式不再具有優勢，訂單業務也隨之減少。

尤其是公司在智能制造、智能服務化方面跟不上市場步伐，研發實力連年萎縮，年報顯示，國資入主兩年來山東墨龍研發人員數量從327人銳減至229人，其中本科以上學歷者只有70人，2022年研發投入3341萬元，下降33.15%。

總而言之，“打鐵還需自身硬”。對于上市公司而言，業績始終是最好的試金石。就山東墨龍當前的基本面而言，持續虧損、主業規模持續收縮均會令投資者擔憂情緒加劇，這恐怕也是該公司近期股價上下反復橫跳的一大原因。

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