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廣發證券發布研究報告稱，A股表現最好的資產在“兩端”：最安全的紅利資產、最激進的成長資產。這兩類資產的共性是“確定性”：前者是永續經營和紅利確定性，后者是遠期科技創新周期確定性，“新范式”下全球擁抱確定性資產。A股仍在新范式初期，無風險利率下行，風險偏好降低的范式環境下需要繼續擁抱A股確定性資產：(1)政策扶持&產業趨勢“確定性”的數字經濟AI+(光模塊/AI芯片/服務器/半導體設計/游戲/廣告營銷)、(2)低估值且具備永續經營或高股息“確定性”的“中特估”(油氣開采/電力/煉化)。

廣發證券主要觀點如下：

站在新一輪投資范式起點。我們在6.3發布23年中期策略展望《新投資范式：擁抱確定性!》，對全球新一輪投資范式的建立做出了全面的闡述。A股歷史上沒有永恒的賽道，只有投資范式的更迭。19-21年流行的投資范式“DCF確定性溢價”、高ROE、“景氣投資”相繼失效，而新的一輪投資范式正在建立。市場對于新范式的探索仍在初期。

什么是“新范式”?新一輪全球共同追逐確定性溢價。A股表現最好的資產在“兩端”：最安全的紅利資產、最激進的成長資產，全球股市呈現相似特征，高自由現金流、高回購、高ROE、高ESG資產占優，AI產業鏈全球共振。這兩類資產的共性是“確定性”：前者是永續經營和紅利確定性，后者是遠期科技創新周期確定性，“新范式”下全球擁抱確定性資產。

為何轉向“新范式”?由外至內的兩大不確定性：外—逆全球化，內—資產負債表壓力。外部環境的不確定性是逆全球化浪潮，全球decoupling?？缇迟Y金流出美國安全資產，“去美元化”往往伴生于全球局勢不確定的環境當中;內部環境的不確定性是穿越疫情之后，中國居民和企業部門的資產負債表修復存在不確定。受損場景能夠快速恢復，但資產負債表的修復尚需時間，企業部門出現了顯著的供給側結構性變化，使得居民部門收入預期不穩定、總需求不足。

以90年代日本為鑒。90年代日本也面臨兩大不確定性：國際關系(日美貿易摩擦、匯率戰)、資產負債表衰退(泡沫破滅帶來資產負債表短期急劇惡化)，造成企業去杠桿、居民低欲望。中國目前不會演繹為日本90年代的局面：我國并未大幅加杠桿、政府宏觀調控的能力更強、后續資產價格有望平穩運行。雖然短期不會資產負債表衰退，但由于當前中國面臨的兩大不確定性是中期變量、短期可以緩和但無法消除，因此日本90年代資產價格表現可部分提供啟示。

為何是“杠鈴策略”?反脆弱下的最佳應對。《黑天鵝》與《反脆弱》作者尼古拉斯?塔勒布曾在兩本書中提到“杠鈴策略”是不確定環境下的最好應對，即安全資產(類現金)和高風險資產(類彩票)。日本90年代資產價格表現印證“杠鈴策略”—日本90年代高股息/低杠桿/低估值資產跑贏，日本映射美國90年代計算機信息技術革命的科技行業跑贏，且科技股的特征是符合遠期產業趨勢(高風險高收益)而非即期業績兌現定價。

A股仍在新范式初期，繼續擁抱確定性溢價!無風險利率下行，風險偏好降低的范式環境下需要繼續擁抱A股確定性資產：(1)政策扶持&產業趨勢“確定性”的數字經濟AI+(光模塊/AI芯片/服務器/半導體設計/游戲/廣告營銷)、(2)低估值且具備永續經營或高股息“確定性”的“中特估”(油氣開采/電力/煉化)。

風險提示：地緣沖突，疫情超預期，流動性收緊，增長不及預期。

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