5月25日，尚德機構(STG.US)公布了其2023年Q1季度業績。財報顯示，公司Q1凈營收為5.67億元(人民幣，下同)，同比下降7.6%;Non-GAAP現金收入為3.45億元，同比下降11.7%;毛利潤為4.99億元，同比下降3.5%。

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雖然大部分關鍵財務指標同比下降，但尚德機構依舊保持了公司盈利。公司當期凈利潤為1.79億元，同比增長0.4%。這也是尚德機構自2021財年Q2季度以來，連續第8個季度實現盈利。

不過市場似乎失去對這個“連續盈利”故事的興趣。智通財經APP觀察到，在受到2022財年Q3業績激勵后，尚德機構的股價一路走高。從去年11月30日的盤中最低價3.9美元起一路飆高，到今年2月2日盤中最高價達到了15.40美元。但之后，尚德機構股價開始走下坡路，并在公布Q1財報后，一度跌至最低價2.95美元，不到4個月內股價下跌91.23%。

“盈利故事”魅力不再

雖然已連續8個季度正向盈利，但期間公司營收水平卻是一降再降。如果從2022財年一季度營收同比減少11.66%算起，這已是尚德機構第5個季度營收同比下滑。財務表現主打一個“增利不增收”。

Q1季度，之所以能在收入減少的情況下實現凈利潤水平的大幅提升，在于尚德機構延續了此前“緊衣縮食”的成本和費用管控策略。

從成本端來看，尚德機構2023年Q1季度收入成本約6820萬元，較上年同期下降29.5%。這已是尚德機構成本環比第5個季度連續下滑，在此影公司當期毛利率達到88%，較上年同期的84%提升了4個百分點。

費用端方面，公司當期總營業費用共計3.21億元，同比下降7.3%。其中銷售及營銷費用2.71億元，同比減少8%;研發費用同比下降21.7%至970萬元。尚德機構表示上述兩種費用的減少的主要原因均是與銷售及營銷人員及研發人員相關的裁員補償費用減少。

值得一提的是，從去年同期數據來看，尚德機構營銷費用從2021年Q1季度的6.06億元大幅下降至2022年的2.95億元，降幅高達51.4%。當時公司給出的原因同樣也是品牌推廣支出和營銷活動減少和銷售和營銷人員的相關薪酬費用下降。

如今營銷費用下降幅度大幅放緩，一定程度說明尚德機構在以前K12業務上的人員調整接近尾聲。

不過相比節流，尚德機構目前最大的問題在于開源。

與所有教培同行類似，尚德機構的收入水平與其學員人數緊密掛鉤。Q1季度，公司新增學員數14.3萬人，同比增長22.2%。但與此同時，截至2023年3月31日，其遞延收入余額為15.14億元，而截至2022年12月31日，遞延收入余額為16.91億元。

由于教育行業預收學費的屬性，遞延收入在很大程度上反映了尚德機構接下來的營收情況。也就是說，在學生數雙位數增長的情況下，公司的收入不增反降，從側面反映出其所在的職教賽道競爭越來越激烈，以致于公司不得不靠降價營銷獲得學生。

另外，由于遞延收入持續降低，尚德機構也不得不繼續看到其下個季度的收入。公司預計Q2凈營收將在4.80-5.00億元之間，同比下降9.9-13.5%。若沒有后續反轉，Q2也將是其連續第6個營收同比下滑的財季。

職教市場“粥多僧也多”

據人社部、工信部發布的《制造業人才發展規劃指南》預測，至2025年中國制造業10大重點領域人才缺口將接近3000萬人。雖然每年有約1000萬職業技術學校畢業生，但專業不對口、所需能力與社會需求脫節、社會對就業制造業有一定的職業歧視等問題，使得市場需求遠未得到滿足。

在此背景下，目前職業教育呈現供需兩旺局面，96%以上的職場人希望學習新職業，90%以上的企業希望通過新職業培訓員工，未來5年新職業人才需求超3000萬。

而這背后政策的導向因素不容忽視。在政策上，2021年官方頒布《本科層次職業教育專業設置管理辦法(試行)》、《職業教育專業目錄(2021年)》等一系列文件，重磅文件《關于推動現代職業教育高質量發展的意見》再次明確提出：到2025年職業本科教育招生規模不低于高等職業教育招生規模的10%。

而近期，深圳職業技術學院轉設為職業本科，并改名為深圳職業技術大學，也從側面體現了政策對于職教行業發展的支持。

在以上共同作用下，職教市場預期高漲。預計到2023年，企業管理培訓、職業技能培訓、職業考試培訓等職業教育的市場規模將達到5897億元，復合年均增長率為14.41%。

但市場大并一定意味著就是藍海。

從產業鏈情況來看，目前國內職業教育主體集中在產業鏈中游，賽道眾多、競爭激烈。產業鏈上游由配套服務商、平臺服務商、師資服務商和內容服務商構成;中游由學歷和非學歷的職業教育服務商構成，主要提供教育和培訓服務;下游則為職業教育需求方，其中現階段學歷職業教育主要面向15-22歲的C端學生，非學歷職業培訓的受眾則更為廣泛，基本覆蓋了中考畢業以后所有年齡階層的學生，此外職業技能培訓和企業培訓公司還向B端企業提供服務。

從產業鏈來看，學歷職業教育與非學歷職業培訓集中在中游，且細分賽道眾多，各賽道集中度低，競爭較為激烈。

從投融資角度來看，近年來，職業教育熱度高漲，成為“雙減”后教培機構的重要轉型方向。數據顯示，2022 年，國內職業教育一級市場共發生融資63筆，與2021 年的61筆的融資數量基本持平。

但值得注意的是，市場融資總金額僅為 23.11 億元，較2021年相比，縮減 70% 。也就是說，在當前市場環境下，行業入局者依然熱情不減，但投資方卻選擇“持幣上觀”，行業內部存量競爭壓力變大。

也正是因此，財報中也提到，報告期內尚德機構一直積極研發多元化課程，不斷提高課程和服務質量，優化獲客效率。對于尚德來說，目前公司發展策略在于既要站穩存量市場，又要把控好增量動能。只是目前公司的種種努力僅在節流上有所體現，何時能實現“開源”還是一個未知數。

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