浙商證券發布研報稱，國際客流復蘇趨勢確定，機場免稅銷售規?；謴痛_定性較強，非航收入有望超預期。白云機場(600004.SH)成本端有望維持下行趨勢，或迎來收入成本剪刀差。上海機場(600009.SH)新增免稅面積效應將逐漸顯現，展望未來仍有多重看點，比如新免稅協議、重奢品牌免稅店開業等。

(資料圖)

十四五供給增速確定性下降，疫情后需求側有望迎來大爆發，供需錯配有望驅動強周期，同時機票價格天花板持續打開，航司有望通過漲價步入強盈利周期。推薦航空板塊：吉祥(603885.SH)/春秋(601021.SH)/國航(00753)/南航(01055)/東航(00670)/華夏(002928.SZ)。

浙商證券主要觀點如下：

民航業：4月國內旅客量超過19年，1-4月累計旅客量恢復至19年的84%

旅客量：4月旅客量同比19年-5%，其中，國內線、國際及地區線旅客量同比19年分別+3%、-62%。1-4月，累計旅客量同比19年-16%，其中，國內線、國際及地區線旅客量同比19年分別-7%、-79%。

ASK：3月行業ASK同比19年-14%

RPK：3月行業RPK同比19年-23%

客座率：3月客座率74.7%，同比19年-9pct

航司：4月吉祥、春秋運力大幅超過19年，客座率缺口持續收窄，三大航中南航率先恢復

航司運力持續恢復、需求數據持續回暖， 5-6月出行有望淡季不淡，暑期有望超越“五一”假期，在民航供給端增速確定性下降的背景下，供需錯配有望驅動票價上漲，航司利潤彈性可觀。

1）民營航司：4月吉祥運力恢復維持領先地位，春秋運力恢復率環比提升。國際地區線運力恢復至91%。

2）三大航：南航率先恢復。4月國內線ASK恢復至19年的90%（環比+9pct），其中國內線恢復至19年的123%（環比+11pct），國際及地區線ASK恢復至19年的33%（環比+10pct）。4月三大航綜合客座率同比19年-10pct，其中國內線同比-9pct、國際及地區線同比-15pct。

● 4月凈增客機量（架）：國航0、南航-2、東航+2、春秋+1、吉祥+1

● 4月供給端ASK同比19年：

1）整體：吉祥+16% > 春秋+12% > 南航-8% > 東航-10% > 國航-11%

2）國內線：春秋+43% > 吉祥+20% > 國航+26% > 東航+25% > 南航+19%

3）國際線：吉祥-5% > 春秋-51% > 南航-65% > 國航-70% > 東航-73%

4）地區線：東航-31% > 吉祥-36% > 國航-43% > 南航-46% > 春秋-48%

● 4月需求端RPK同比19年：

1）整體：吉祥+10% > 春秋+8% > 南航-16% > 東航-22% > 國航-23%

2）國內線：春秋+40% > 吉祥+18% > 國航+10% > 南航+9% > 東航+8%

3）國際及地區線：吉祥-34% > 春秋-56% > 南航-68% > 國航-75% > 東航-77%

● 4月客座率同比19年：

1）整體：春秋-2.6%、吉祥-4.3%，南航-7.0%、國航-10.8%、東航-11.4%

2）國內線：春秋-1.6%、吉祥-1.8%、南航-6.8%、國航-10.6%、東航-11.3%

3）國際線：南航-8%、春秋-11%、國航-20%、東航-20%、吉祥-24%

4）地區線：春秋-3%、南航-6%、東航-15%、國航-16%、吉祥-16%

● 油價：根據Wind數據，2023年5月我國航空煤油進口到岸完稅價6159元/噸，環比4月-4%，同比-22%。5月15日，WTI原油價格71.11元/桶，較4月末-7%。

● 匯率：根據Wind，5月16日美元兌人民幣中間價為6.9506，較22年末-0.2%，較23Q1末+1.1%。

機場：國內旅客量基本恢復至疫情前，國際恢復趨勢明確

1）整體：4月，廣州白云、上海浦東、上海虹橋機場旅客量分別恢復至19年的88%、55%、95%，1-4月累計旅客量分別恢復至19年的79%、53%、84%。

2）國內航線：4月，廣州白云、上海浦東、上海虹橋機場國內線旅客量分別恢復至19年的107%、81%、98%。1-4月累計國內線旅客量分別恢復至19年的98%、85%、89%。

3）國際及地區航線：旅客量緊隨航班量恢復。根據航班管家、公司公告數據，4月白云機場國際及地區航班量恢復至19年的42%、旅客量恢復至19年的37%；上海浦東機場國際及地區航班量恢復至19年的39%、旅客量恢復至19年的31%；上海虹橋機場國際及地區旅客量恢復至19年的59%。1-4月累計數據來看，廣州白云、上海浦東、上海虹橋機場國際及地區旅客量分別恢復至19年的23%、21%、17%。

風險提示

出行需求不及預期，油價大幅波動，匯率大幅波動，免稅銷售不及預期。

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