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職業教育板塊上漲和回調都有很明顯的催化要素，在過去政策是主基調，基礎教育政策利空下，教育全板塊都處于下行趨勢，但利空出盡后，估值開始逐步回歸，業績成為市值核心的催化要素。

智通財經APP了解到，去年11月份以來，職業教育板塊迎來第一波反彈，主要為年報業績驅動，至今年2月板塊翻倍，然而在板塊輪動效應下，短線或波段資金撤離導致估值回調，近期中報也紛紛發布，板塊止跌回升。中教控股（00839）是板塊的龍頭，市場關注度較高，而每一次出現行情也都是資金主戰場。

持續三天的放量反彈，止住了連續三個月不斷下跌的市值，中教控股企穩了嗎？借助這次行業中報業績，我們不妨來看看中教控股基本面。

行業龍頭，業績增長領先

智通財經APP了解到，教育行業收入具有遞延性，一般是2月及9月開學報名并產生遞延性學費，不同階段學校采取按學期或者按學年收取，大學一般都是按學年收費。而收入的遞延性，也使得各大教育機構采用了不同區間的會計周期，按財年看分兩類，一是截至12月份年度，二是截至次年8月年度。

所以在今年3-4月份，各大教育機構部分發布年報，而也有部分發布中報，中教控股和希望教育屬于第二類。從業績看，年報及中報標的大都表現了強勁的增長，收入及凈利潤基本呈雙位數的增速，當然也有拖后腿的，比如宇華教育及民生教育，收入微跌，但凈利潤分別下滑16%及15%。

中教控股及希望教育按規模為行業老大及老二，中報收入分別為27.25億元及19.35億元，同比分別增長18.03%及26.7%，2020-2022財年，上述兩家教育機構收入復合增速分別為33.26%及39.31%，均領跑同行。在成長上略勝一籌，希望教育收入規模逐步靠近中教控股，盈利水平也在靠攏。

值得注意的是，在披露的中報業績標的中，除了規模及成長外，中教控股盈利水平于行業也領先，且相比于同行盈利波動更加平緩，2023財年中期經調整的EBITDA利潤率60.4%，而凈利率也達到40.5%。部分規模較小的教育機構凈利率可達到50%，但波動較大，比如中國科培（01890）。

實際上，中教控股取得驕人業績，離不開其業務及發展戰略，其發展模式一直都為行業的參照。自上市以來，該公司外延式擴張引領行業進入收購潮流，“內生+外延”成為行業發展共識，此外該公司海外收購擴張策略，也驅使部分同行同行的策略，疫情三年雖放緩了收購步伐，但仍有擴張動作，包括新建校區擴張等。

從業務上看，該公司分類為高等、中等職業教育以及國際教育，國際教育為海外部分，收入貢獻較低，不足5%，而國內部分核心為高等職業教育，占收入大頭，2023財年中期占比達84.61%。截至2022財年，中教控股國內高等和中等職業學校12間，海外高等學校2間，國內學校平均每間年收入近4億元，遠高于同行。

2023年是疫情放開的第一年，行業經營及擴張環境轉好，中教控股也開始籌劃收購擴張事宜，近期已有融資動作，各大投行料擴張加速，業績增長確定性高。

子彈上膛，擴張已在路上

智通財經APP了解到，中教控股擴張基本都要靠融資，而股權融資是該公司比較擅用的手段，主要為融資成本低，且不需要擔心償付風險。不過該公司也積極調整債權融資策略，縮短債務期限，2023財年中期，長期借款減少了近10億元，但整體來說有息負債處于合理水平，有息負債率為24.16%。

根據該公司中期財報披露，公司于2023年1月完成配售融資，經扣除相關成本、專業費用及實付費用后，所得款項凈額約16億港元，約有14.4億港元，占比90%用作擴大校網絡，包括校園發展及潛在并購項目。該公司上次募資是2021年2月，融資20.13億港元，主要用于建設新校區，目前僅剩下0.93億港元可用。

截至2023年2月，該公司賬上現金33.02億元（人民幣），較2022財年大幅減少，主要是其拿配售募資的錢及部分庫存資金用于購買了結構性存款及貨幣市場資金，加上這部分，現金儲備為58.74億元，可動用的收購資金充裕，可收購3-4家10億元級別的標的，且不需要再通過債權融資。

多家券商投行認為，該公司目前并購儲備項目充足，此次定增有助于進一步加強中教控股在高教行業的并購整合能力，擴大公司業務版圖，并實現海外市場的繼續滲透。同時在內生增長層面，此次定增也有望加強現有學校的辦學質量，實現高質量辦學，為內生學額和學費的強勁增長提供基礎。

從以往的收購案例看，中教控股收購標的主要為地區龍頭，均非常優質，但收購估值相比于同行要高，因此產生了龐大的商譽值，截至2023年2月，其商譽值（商譽+無形資產）達到89.24億元，占比總資產25.6%。不過往年看并未發生商譽減值，也說明了標的優質及該公司收購戰略的成功。

前景看好，長線資金將回歸

職業教育行業前景明朗，尤其是職業本科，自2020年專升本擴招，至2022年招生規模已達86萬人，較2019年增長超2倍。有券商估算，按照2025年職業本科招生規模占高職招生規模10%計算，當年招生將近65萬人。按照每所大學提供3000-5000人招生規模計算，需要近130-217所職業大學，目前職業大學數量僅37所，供給遠遠不夠。

中教控股作為職教本科龍頭也將最大受益標的，首先在行業標的稀缺下，收購價格預計也會持續提升，相比于同行該公司擁有更雄厚的資金，迅速擴張市場份額；其次即便收購遇阻，該公司仍可通過新建校區方式滿足市場需求，其實疫情三年的舉措可以佐證。該公司在產教融合、就業率以及師資力量上都具有行業競爭力，未來還可通過品牌輸出，以輕資產擴張模式獲取管理費收入。

在過去四年，教育全板塊基本處于下行趨勢，主要為2018年的民促法送審稿、2019年的幼教政策以及2021年的雙減政策等，都持續干擾并驅動板塊下行，敏感資金及長期資金基本都不敢碰教育板塊。但這些利空政策基本針對基礎教育板塊，職業教育板塊無辜躺槍，2018年以來，職業教育標的業績基本保持雙位數的增長。

職業教育板塊存在估值修復需求，中教控股在板塊中估值并不算最低，PB及PE（TTM）分別為1.1倍及10倍，高于行業水平，但該公司業績增長行業領先，近期又融到一筆大資金買方機構看好，投行（賣方機構）也紛紛發布看好研報，在基本面及行業前景下高成長及盈利可期。

市值催化要素已然發生變化，業績預期成為主導，專注于職業教育的長線資金將回歸戰場，而作為板塊龍頭的中教控股估值也將得到修復。

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