中信建投發布研究報告稱，當前市場主要擔心中期維度下光伏行業產能過剩和價格戰的問題，這一預期在當前股價中已經充分體現，頭部企業2023年PE已經處于歷史低位。該行認為，產能過剩帶來的內卷不可避免，但不同環節的“卷度”還是有差異，分析師判斷后續直接面向終端客戶、競爭維度更加多樣化、上下游議價能力較強的環節產業鏈地位將進一步提升，建議關注組件、逆變器、TOPCon電池環節。

【資料圖】

中信建投主要觀點如下：

硅料降價后終端需求啟動跡象明顯，一季度組件排產、裝機、出口等數據均向好。

2023年以來硅料價格持續下降，截止4月底已經來到17.9萬元/噸，預計年底可能來到10萬元/噸以下。

當前組件現貨價格已經或落到2020年上半年1.7元/W水平，3月國內終端組件企業中標價格已經來到1.64-1.77元/W，與2020年已經非常接近，當前組件價格下地面電站IRR顯著改善;

組件降價后，1-3月國內組件排產、國內光伏裝機、組件出口數據持續好轉，5月組件排產43.3GW，相比1月提升了38.3%，1-3月國內累計裝機33.72GW，同比增長181%，1-3月組件累計出口47.9GW，同比增長15.9%。

硅料降價后，釋放的利潤向石英砂、坩堝、一體化組件環節轉移。

一季報主產業鏈相關公司業績靚麗，而輔材產業鏈由于近1-2年產能快速釋放，相關公司業績大部分承壓。

展望二季度，我們預計電池、組件環節盈利水平將維持高位或持續提升，硅片受益石英砂、石英坩堝供應緊張預計Q2盈利水平環比提升，膠膜、玻璃等輔材環節盈利水平隨著需求放量持續修復，硅料環節盈利水平繼續下降。

光伏持倉占比從2022Q4的8.7%下降至2023Q1的8%，環比下降0.7pct，參考4月26日光伏大漲當日數據，當前市場關注度較高的細分板塊包括逆變器、彈性較大的小輔材、新技術電池、石英坩堝。

風險提示：

1、硅片企業坩堝運用技術逐步成熟，石英砂供需緊張趨勢緩解。當前石英砂緊張情況對高品質硅片產出有一定限制，因此硅片企業在不斷推進坩堝使用技術進步，后續如果取得突破，石英砂供需緊張趨勢有望緩解。

2、上游原材料放量，中游制造業加速擴產，導致行業競爭加劇。當前主產業鏈各環節產能規模較大，且有部分新玩家計劃擴產，若后續原材料充足，且各環節擴產均能落地，預計行業競爭可能會加劇。

3、電網消納等環節出現瓶頸導致行業需求不及預期的風險。中美歐近年來新能源裝機并網速度較快，可能會對電網消納能力造成一定沖擊，從而可能會使得光伏新增裝機增速放緩。

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