事件：北京時間4月7日晚8:30，美國公布3月非農就業數據。

核心結論：美國3月新增非農就業人數延續下降，但尚未反映銀行危機的影響；基于歷史經驗，當前就業已接近停止加息的條件；繼續提示，5月可能是美聯儲最后一次加息，下半年大概率會降息、最早在7月。

(資料圖片)

1、美國3月新增非農就業、失業率、薪資增速均有所下降，由于就業調查時間位于每月中旬，3月非農并未完全體現銀行業風險。

2、非農公布后，標普500指數期貨走高，10年期美債收益率上行，美元指數快速上漲后小幅回落，美聯儲5月加息預期小幅升溫。

3、維持此前判斷:本輪美國新增非農就業跌至20萬以下、且CPI同比和核心CPI同比跌至4%以下時，美聯儲大概率就會停止加息，并在不久后開始降息，當前就業已接近停止加息條件。

4、繼續提示：美聯儲5月可能最后再加一次25bp（5/4開會），下半年大概率降息、最早在7月。短期緊盯美國 3 月 CPI（4/12 公布）。

正文如下：

1、美國新增非農延續下降，失業率下降0.1個百分點至3.5%，薪資增長繼續放緩。

主要數據一覽：美國3月新增非農就業人數23.6萬，低于預期值23.9萬，為2022年以來次低；失業率3.5%，低于預期值和前值3.6%；勞動參與率連續4個月上升至62.6%，高于預期值和前值62.5%，是疫情后的最高水平，但較疫情前（2020年2月，下同）仍低0.7個百分點；平均時薪同比4.2%，低于預期值4.3%和前值4.6%；環比0.3%，符合預期，但高于前值0.2%。

分行業看：休閑和酒店業新增就業7.2萬，較疫情前仍有36.8萬缺口，其中餐飲場所新增就業5萬；教育和保健服務新增就業6.5萬，其中醫療和保健服務新增就業3.4萬；政府新增就業4.7萬，較疫情前仍有31.4萬缺口。零售業就業減少1.5萬，就業崗位減少主要來自建筑材料和家具零售；建筑業就業減少0.9萬；金融就業減少0.1萬，就業崗位減少主要來自房地產和租賃業。

薪資增速：私人非農平均時薪增速整體下降，私人服務生產項時薪同比為2021年7月以來最低，商品生產項環比小幅上升。3月私人非農企業生產和非管理人員平均時薪同比5.1%，較上月降0.2個百分點，環比0.3%；商品生產平均時薪同比5.7%，較上月回落不足0.1個百分點，環比0.5%；私人服務生產平均時薪同比5.0%，較上月回落0.3個百分點，環比0.3%。具體行業看，休閑和酒店業平均時薪延續高增，環比1%，同比5.7%；公用事業平均時薪環比0.8%，同比5.9%；專業和商業服務平均時薪環比0.7%，同比5.5%；其他服務業、批發業、信息業和采礦業環比負增，分別為-1.0%、-0.2%、-0.1%、-0.1%。此外，勞動力市場緊張狀況大幅緩解，支持薪資增速持續下行。4/4公布的JOLTS結果顯示，2月職位空缺數993萬，較1月下降63.2萬，職位空缺數與失業人數之比降至1.67，為2021年12月以來最低；分行業看，除建筑業以外，其他行業職位空缺數均下降，專業和商業服務降幅最大，為13.2%。這表明勞動力市場大幅降溫，薪資增速大概率將繼續下行。

2、非農公布后，美股走高、美債收益率上行，美聯儲加息預期小幅升溫。

主要資產表現：非農公布后，標普500指數期貨走高，最終收漲0.23%；10年期美債收益率上行8.6bp，收于3.39%；美元指數快速上漲后小幅回落，收盤上漲0.27%至102.1。

加息預期變化：利率期貨顯示，本次非農數據公布后，美聯儲 5 月加息25bp的概率從50%左右升至70%左右，之后大概率停止加息；與此同時，后續降息預期變化不大，目前市場繼續預期最早7月開始降息，年底前至少會降息75bp。

3、美聯儲加息節奏：5月可能再加25bp，之后大概率停止加息。

新增非農就業已接近降息水平。我們在前期報告《復盤美聯儲9輪周期，停止加息與降息的條件有哪些？》中曾指出，本輪美國新增非農就業跌至20萬以下、且CPI同比和核心CPI同比跌至4%以下時，美聯儲大概率就會停止加息，并在不久后開始降息。除統計口徑調整導致1月非農超預期大增以外，去年9月至今，新增非農就業人數均值為26萬，且下降趨勢明顯，已接近停止加息條件。

本次非農并未反映銀行業風險。3月美國SVB等小銀行破產，銀行業風險初步顯現，信貸加速緊縮，企業融資困難上升，這將進一步影響企業招聘。但由于就業調查時間位于每月中旬，3月非農并未完全體現銀行業風險。美國每月第一周周五公布的就業數據來自住戶調查（CPS）和機構調查（CES），住戶調查是對6萬個家庭的調查，數據包括勞動力人口、就業人數、失業人數，調查時間是每月12日所在的日歷周（2023/3/12至2023/3/18）；企業調查是對12.2萬個企業的調查，數據包括非農就業人數、工時、薪資，調查時間是包含每月12日在內的發薪日（2023/3/12至2023/3/25）。銀行業危機對后續就業的拖累，仍有待觀察。

美聯儲貨幣政策節奏展望：加息近尾聲，降息在路上。繼續提示：目前美國企業債務風險已開始加速釋放，上半年大概率發生衰退；美聯儲5月可能最后再加一次25bp，下半年大概率會降息、最早在7月。短期重點關注美國3月CPI（4/12公布）。

風險提示：美國通脹、美聯儲貨幣政策、地緣沖突等持續超預期。

本文轉載自“熊園觀察”微信公眾號；分析師：熊園；智通財經編輯：黃曉冬。

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