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華泰證券發布研報，點評美國非農就業數據。勞動參與率回升、小時工資增速放緩、及職位空缺與求職人數比例邊際回落反映美國勞動力供應緊張局勢小幅緩解，但仍供不應求。該團隊認為美聯儲5月份加息25bp的概率進一步上升。但勞工市場、甚至通脹都不是驅動聯儲何時停止加息、甚至降息的最關鍵變量——經濟基本面之外，不排除金融風險加速暴露迫使聯儲下半年降息的可能性。

3月美國新增非農就業+23.6萬人，與彭博一致預期的+23萬人基本一致。但由于周三ADP數據明顯低于市場預期，周五非農新增就業數據反而對周三以來的偏悲觀情緒有所修正。勞動參與率回升0.1個百分點至62.6%，高于彭博一致預期的62.5%，失業率下降0.1個百分點至3.5%，小時工資環比增速回升0.1個百分點至0.3%，符合彭博一致預期。此外，2023年2月新增非農就業終值較初值小幅上修1.5萬至32.6萬。3月非農新增就業雖略超預期但總體水平回落，同時勞動參與率回升以及小時工資的季比折年增速放緩反映勞工供給短缺邊際緩解。略超預期的非農數據發布后，市場對美聯儲加息預期回升。截至北京時間晚上9:30，市場預期美聯儲5月FOMC加息25bp概率從52%回升至70%，市場對年末的降息預期從公布前的70bp下降至50bp，美元指數小幅上漲0.5%至102.2，美國2年期、10年期國債收益率分別上行11bp和6bp至3.94%和3.36%，黃金小幅下跌0.6%至2008美元/盎司，三大股指期貨均小幅上漲。

非農新增就業整體回落，其中服務業減速明顯。服務業相關行業中，占新增非農就業近七成的休閑酒店、醫療保健和商業服務新增就業分別為7.2萬、5.1萬和3.9萬，較2月下降1.8萬、2.2萬和1.6萬;3月零售貿易就業回落幅度快于整體水平。商品相關行業中，采礦業新增就業為0.3萬，而建筑業就業下降0.9萬，為連續第2個月下降，房地產走弱最終傳導至建筑業。近期服務業出現更多走弱跡象，顯示服務相關需求進一步降溫。3月美國ISM非制造業PMI大幅下降3.9pct至51.2，而2月美國休閑餐飲、醫療保健與零售業的總空缺約400萬人，較22年12月的470萬人大幅下降，回落至21年5月的水平。

勞動參與率回升、小時工資增速放緩、及職位空缺與求職人數比例邊際回落反映美國勞動力供應緊張局勢小幅緩解，但仍供不應求。失業率回落0.1個百分點至3.5%的歷史低位附近顯示勞工市場仍然緊繃。但勞動參與率連續4個月回升，3月達到62.5%，為疫情以來的最高水平，僅比2019年12月低0.7個百分點;小時工資環比增速從0.2%回升至0.3%，同比增速則從4.6%回落至4.2%，3個月季環比折年增速從3.6%放緩至3.2%。此外，其他勞工指標也暗示勞動力緊缺有望逐步放松。3月25日首次申領失業金人數超預期上升至24.6萬人，為22年8月以來最高水平，3月ADP就業人數新增14.5萬，低于彭博一致預期的21萬和2月的26萬。最能反映就業市場緊張程度之一的職位空缺與待業人數之比連續兩月下降，2023年2月錄得167%，為22年9月來首次低于170%，反映勞動市場進一步“降溫”，“勞工荒”持續緩解。

往前看，我們認為美聯儲5月份加息25bp的概率進一步上升。但我們認為，勞工市場、甚至通脹都不是驅動聯儲何時停止加息、甚至降息的最關鍵變量——經濟基本面之外，不排除金融風險加速暴露迫使聯儲下半年降息的可能性。硅谷銀行風波以來，部分美國經濟數據走弱，但穩健的就業市場短期推升了5月FOMC加息25個基點的概率。3月FOMC鮑威爾強調，基準情形下2023年不降息，與市場所預期的2023年底降息50個基點存在較大分歧?？紤]到美國銀行風波加劇信貸條件的收緊，加大經濟衰退風險;而當前的實際利率超過實體經濟和金融部門所能承受的水平，銀行和金融體系的脆弱性持續存在，我們仍然預計金融穩定性和/或實體經濟衰退終將迫使聯儲轉向更全面寬松的貨幣政策。

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