復盤2022年，對于眾多行業而言，稱不上“好光景”。

(資料圖)

世界格局的動蕩多變，地緣沖突的加劇，新冠疫情的反復……讓不少行業陷入萎靡下滑之中。

以整體消費市場為例，受反復態勢的疫情沖擊，消費行業普遍受到沖擊——國家統計局數據顯示，2022年1-12月，社會消費品零售總額439733億元，同比下降0.2%。

然而，盡管行業景氣度處于低谷，但亦不乏優質企業抗住了壓力，交出了一份韌性增長的成績單。

以3月29日披露財報的泡泡瑪特(09992)為例，2022年，該公司實現營收為46.17億元，同比增長2.8%，注冊會員也由2021年底的1958萬人增長至2022年底2600.4萬人，相較于同期社會消費品零售總額的下滑，足以可見公司的韌性底色。

與此同時，該公司毛利及凈利潤雖然有所下滑——期內實現毛利為26.54億元，調整后凈利5.73億元，皆較去年同期有所下滑，但考慮到疫情對餐飲、零售、商場造成的沖擊、玩具原材料價格上漲、供應鏈成本增加等實際問題，這似乎也是情理之中，避無可避的事。

總體而言，智通財經APP認為，泡泡瑪特這一份成績單更多的還是體現了“韌性成長”的特點。此外，該公司財報中所透露出的出海業務爆發式增長、完整且豐富的IP構筑頭部優勢等亮點，所蘊藏的投資價值亦更值得深究。

這一點也可以從資本市場這兩天的反應窺出。披露財報后的當天，泡泡瑪特股價由紅轉綠，盤中一度大跌10%，最后收跌5.63%。而在翌日，也就是3月30日，其股價高開高走，大漲11.63%，一舉抹平前日跌幅。

股價“深蹲”后起跳，這期間無疑暴露了市場對其投資態度——泡泡瑪特作為潮玩賽道當之無愧的頭部企業，一旦股價下跌到合理位置，是不缺投資者入場的，而這也恰恰是市場對優質標的最直白的肯定。

(行情來源：智通財經APP)

接下來，不妨透過2022年財報，進一步解密“潮玩第一股”的投資價值。

豐富且優質的IP池構筑韌性“底色”

想必大家也都知道，泡泡瑪特作為“潮玩第一股”，被外界廣為質疑的便是只擁有“MOLLY”這一大爆款IP，事實上經過近幾年來的不斷培育，該公司目前已經形成了以頭部自有IP為核心的多元化的IP矩陣。

而結合最新財報數據，我們也可以看出泡泡瑪特傾心構筑的IP池正在煥發不同的增長活力。

2022年，泡泡瑪特IP持續發力，經典IP和新IP依然保持強勢增長態勢。其中，SKULLPANDA實現營收8.5億元，同比增長43.1%，2022年1月份推出的第五個系列夜之城全年收入達2.3億元。而MOLLY作為誕生16年的經典IP，2022年營收8億元，同比增長13.8%。頭部IP DIMOO則實現營收5.8億元，保持旺盛生命力。

另外，該公司PDC團隊推出的IP小甜豆、HIRONO小野在2022年則分別實現收入1.5億元、1.4億元，其中HIRONO小野同比增長169.4%，小小的使壞系列全年收入超過7000萬元。

除了上述經典IP維持高增長態勢之外，泡泡瑪特的新IP、新產品亦在市場反應良好。

期內，泡泡瑪特的PINO JELLY、Zsiga等新銳IP廣受市場歡迎。與此同時，泡泡瑪特也不斷發掘外部優秀的藝術家，于2022年推出了HACIPUPU、NORI小諾等新簽約IP，亦受到市場認可。此外，泡泡瑪特與外部版權方合作推出的系列潮玩手辦，如《招魂》宇宙系列、魔獸世界經典角色系列，幫助泡泡瑪特吸引了更大眾的人群。

從上述數據表現，不難看出，泡泡瑪特目前已經構筑出了一個非常豐富的IP池，經典IP通過品牌效應進一步夯實公司的基本盤之外，新IP也通過不斷吸引新的客戶群體打開了新的增量空間。

事實上，更進一步來看，穩固且豐富的IP池構筑也變相體現出——泡泡瑪特對“質”的追求。

據了解，為了應對日益劇烈的行業競爭并與同行拉開差距，報告期內，泡泡瑪特積極地推動公司產品迭代，大力提升產品品質。譬如，2022年上半年，泡泡瑪特拆件數量較去年同期每款增加了1個，增長了60%。而高端品牌MEGA系列中更是使用了復雜的電鍍工藝，高性能的緩均電鍍漆、精密水貼工藝，高透明的填充仿真冰塊等新的工藝。

而通過潛心打磨產品工藝，泡泡瑪特也打造了更高的產品壁壘。2022年，泡泡瑪特高端品牌MEGA系列亦表現不錯，實現營收4.7億元，在藝術家合作、品牌聯名、知名IP合作方面均有新的突破。另外，去年，除了MOLLY之外，DIMOO、SKULLPANDA、LABUBU均推出了MEGA系列，MEGA系列進入系列化開發的全新階段，同時，在1000%、400%兩種品類基礎上，推出了100%SPACE MOLLY周年系列。

由上，可以看出，對于泡泡瑪特來說，優質且豐富的IP池顯然是該公司業績韌性增長的關鍵所在。

出海業務邁入“第二增長曲線”

如果說，優質且豐富的IP池為泡泡瑪特夯實了泡泡瑪特的基本盤，那么該公司正在大力發力的出海業務則是公司看得見的“第二增長曲線”。

早在2018年，泡泡瑪特就開始前瞻性地布局海外業務，而這也為其搶占海外市場奠定了先發優勢。至2019年，泡泡瑪特已經在多個國家和地區開拓了經銷渠道，建立好全球化的銷售通路。

此前，泡泡瑪特副總裁、泡泡瑪特國際業務總裁文德一更是將2022年定義為“潮玩出海元年”。并表示，在未來10年，國際業務將是泡泡瑪特最為重要的發力點之一。

大力推動之下，泡泡瑪特的出海業務在2022年也錄得了不俗的戰績。

據最新財報披露，截至2022年底，泡泡瑪特港澳臺及海外門店數達到43家(含合營及加盟)，機器人商店達到120臺(含合營及加盟)，跨境電商平臺站點數達到13個。

隨著銷售渠道的擴張，泡泡瑪特的海外市場(含港澳臺)營收也開始大幅增長，2022年達到4.5億人民幣，同比增長147.1%，占總營收比為9.8%。而在2019-2021三年間，該業務營收占比則分別為1.6%、3.0%、4.1%，從中不難看到該公司出海業務的爆發式增長狀態。。

此外，從渠道表現來看，我們或許更能窺出其增長力。期內，泡泡瑪特的港澳臺及海外的線下渠道營收則為1.5億元，同比增長2799%。而海外線上渠道收入則為9022萬元，同比增長119.2%。

隨著線上線下渠道不斷擴張，泡泡瑪特的品牌和產品在全球的影響力在不斷提升。據悉，目前泡泡瑪特在東亞和東南亞地區的運營節奏已相對穩定，而在歐美地區，泡泡瑪特部分門店的月銷售額已經能夠媲美國內核心商圈的大店。

事實上，不止于當前的增長表現，富有想象空間的海外潮玩市場亦為泡泡瑪特未來的業績提供源源不斷的增長動能。

據信達證券披露，隨著潮流文化產業的快速發展，更多優質的潮玩IP涌現，預計到2024年全球潮玩零售市場規模將達到418億美元，這一數字是同期國內市場規模的3倍有余，2020年~2024年CAGR預計將達到16.1%。

(數據來源：信達證券)

可以看到，對于泡泡瑪特來說，海外市場無疑是一塊極具想象力的“大蛋糕”。而通過提前布局出海業務邁入“第二增長曲線”的泡泡瑪特，顯然也具備充足的“魅力”吸引更多投資者的視線。

多個優勢鑄就投資價值

深究泡泡瑪特的財報亮點，不難發現，這其實也離不開該公司幾大優勢的鑄就，如下：

一是，泡泡瑪特作為潮玩賽道的頭部企業，具有較大的龍頭優勢。

據了解，泡泡瑪特是我國最大且增速最快的潮玩公司，建立了覆蓋潮玩全產業鏈的一體化平臺。全球藝術家發掘、IP 孵化運營、消費者觸達與潮流玩具文化的推廣方面均有布局，鉤織了潮流玩具生態網絡。

目前我國潮玩行業集中度較低，IP端主要呈現雙寡頭格局 。相關研報數據披露，截至2019年，我國潮玩行業前五大玩家的市場份額分別為8.5%(泡泡瑪特)、7.7%(推測為樂高)、3.3%(推測為Hottoys)、1.7%(推測為萬代)及1.6%(推測為孩之寶)，前五合計市場份額為22.8%，集中度較低。而泡泡瑪特作為我國最大的潮玩品牌，在集中度較低的潮玩市場中，無疑將具備較強的能力實現“強者恒強”的馬太效應。

二是，積極打造“柔性”供應鏈之下，泡泡瑪特的核心競爭優勢亦較為明顯。

前文已經提到，泡泡瑪特已經建立了覆蓋潮流玩具全產業鏈的一體化平臺，包括藝術家發掘、IP 運營、OEM 生產、消費者觸達及潮流玩具文化等領域。但該公司不止于此，其還通過打造“柔性”供應鏈，從而構筑出屬于自己的核心競爭優勢。

據悉，在潮玩賽道中，供應鏈是非常核心的競爭力，這個產品品質如何、工藝怎么樣、價格接受度如何……這些都是需要通過供應鏈來實現的。而通過不斷加大投入打造柔性供應鏈，目前泡泡瑪特從IP設計到終端銷售的完整信息鏈路暢通，提升預測準確性降低庫存壓力。由此，相較于同業而言，泡泡瑪特無疑在產能、工藝、質量、成本等多個維度形成了領先優勢。

最后則是，會員粘性強，龐大且穩固的會員規模將為公司后續業績持續增長賦能。

據財報披露，通過渠道的持續擴張及IP和產品類型的不斷豐富，以及全渠道會員運營，泡泡瑪特的用戶數字化規?？焖贁U大，至2022年12月31日，累計注冊會員總數為2600.4萬人，新增注冊會員642.4萬人。2020、2021年，該公司累計注冊會員總數740萬人、1958萬人，由此可知，即便是在大環境不景氣之際，該公司的會員規模仍是逐年大增的。

而不止于會員規模增長，泡泡瑪特的會員粘性也非常強，復購率一直超過50%。截至2022年，2022年會員貢獻銷售額占比93.1%，會員復購率為50.7%。龐大且粘性強的會員群體，這無疑將為泡泡瑪特后續業績增長提供穩定且充足的動能。

綜上種種，不難看出，正是上述發展優勢共同鑄就了泡泡瑪特的投資價值，同時也促使其在大環境不景氣之際交出了一份韌性成績單?？紤]到該股價目前正處于歷史地位，安全性較高，以及隨著市場景氣度逐漸復蘇，公司成長確定性進一步增強，投資者或可逢低積極布局。

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