“雙減”風暴逐漸褪去，多家在線教育公司在轉型中煥發“第二春”，經營逐步企穩。此外，職業教育與高等教育發展政策明朗，將持續受惠于政策紅利。無論是市場還是教育企業，對行業的信心均逐漸恢復。從市場來看，3月31日，教育板塊指數漲幅達2.86%，成交額38.54億元，板塊回暖加速。

各大券商對教育板塊紛紛釋放積極信號。東吳證券研報顯示，職業教育和高等教育目前是教育行業受外部因素影響較小的細分賽道，屬于政策鼓勵的方向，未來或迎來重大發展機遇。申萬宏源認為，職教改革深化，應用型人才培養需求擴大，民辦高校成長確定性高。

隨著市場對教育板塊投資信心強化，板塊估值修復提升可期。而如何甄選教育板塊的優質標的，成為投資者最為關心的問題。

(相關資料圖)

中國春來（01969）是中國民辦高等教育的領先提供商，職業教育與高等教育的政策扶持不斷，增長前景可期。公司依托高質量辦學，招生規模逐步擴大，并基于此構建品牌吸引力，在華中地區及全國的競爭力進一步增強。此外，公司把握發展機遇，通過內生建設與外延并購協同驅動業務發展，打開成長天花板。

智通財經APP認為，站在當前時點，中國春來兼具職業教育及高等教育市場Beta以及自身高質量辦學優勢帶來的Alpha，值得投資者重點關注。

Beta：盈利改善+政策明朗 行業成長空間可期

中資教育股，因政策而受傷?！半p減”后，多家在線教育企業在2021年年底完全終止學科類培訓業務，全力推動轉型。通過部分在線教育企業已經公布的2022年財報或者業績預告，可以發現多家在線教育企業在新業務上實現突破，收入大幅增長，行業轉型呈現“多點”開花局面。從市場來看，在線教育企業股價持續回暖。其中東方甄選股價早已超過“雙減”前的歷史最高點，市值大幅提升。

壓制教育板塊估值的K12企業正迎來柳暗花明，而高等教育及職業教育則在日益明朗的政策春風中，向陽而生。智通財經APP認為，高教是最具確定性的細分板塊之一，原因有三：

其一，政策利好不斷。首先，《民促法實施條例》落地后，明確對民辦高校持鼓勵態度。其次，2022年9月，國家出臺“貼息貸款”政策，在教育領域重點支持職業院校、高等院?？蒲袟l件及儀器設備更新升級、學校數字化建設。政策對高教的認可與支持，有望掃除此前市場政策面的擔憂、提振板塊關注度。

其二，職業教育發展對發展高教的推動作用。民辦高教是我國應用型教育的主要承接者，也是職業本科教育的重要舉辦力量。職業教育的政策紅利，推動該行業的發展，民辦高教或受益于職業教育發展紅利。預計行業收并購及自建學校依然可穩步推進，再次突出板塊的確定性。

其三，高教行業商業模式穩定，內生增長有望強化。從需求來看，中國高等教育資源的稀缺性為學校報到率提供充分支撐，在學校未出現重大變化下，學額和學費不會出現大幅波動，發展邏輯穩定。而且，伴隨近兩年高職和專升本擴招，學額穩步增長，強化內生增長。

總之，目前港股教育股利空消息基本已經消化，目前估值處于歷史相對底部區間。而政策利好、職業教育推動與內生增長強化，高教行業成長空間可期。該板塊已具備行業估值修復邏輯，投資價值凸顯。

據國聯證券測算，民辦高教/中職市場規模至2025年將超過1300億/600億，5年CAGR為5%-7%，預計2031年市場規模將超過2000億元。行業成長空間廣闊，高教類公司正處于內生增長+外延并購的黃金發展窗口期。

Alpha：內生建設+外延并購 共筑業績高增長極

中國春來作為中國民辦高等教育的優質標的，憑借高質量辦學鑄造品牌優勢，通過內生建設和外延并購協同的雙輪驅動業務發展，共筑業績高增長極。

公開資料顯示，自2004年成立起，中國春來旗下擁有6所院校，并參與1所獨立院校的運營，學校網絡遍布河南、湖北及江蘇等省份。截至2021至2022學年，公司的在校學生總數為97685人，增長趨勢不改。

學生規模優勢驅動中國春來收入、利潤兩端亮眼增長。從收入端，

2022財年公司全年實現收入13.09億元，同比增長25.6%。結合過往財務業績，公司營收連續七年保持增長態勢。利潤方面，中國春來同樣表現不俗。2022財年公司毛利為8.27億元，同比增加30.9%，毛利率也由上年同期的60.6%提升至63.1%。報告期內，公司實現經調整純利5.38億元，同比上漲35.7%。簡言之，營收增勢持續，盈利能力大幅提升，中國春來展現強勁的業績增長。

拆分不同學段收入看，高等教育（本科及?？疲╇A段是公司收入的主要來源。根據在校生數量看，高等教育部分依舊貢獻了在校生數量的主要增長。2021至2022學年，商丘學院、安陽學院、商丘學院應用技術學院及荊州學院本科生總入學率為95.9%，本科生源穩定。

值得關注的是，各個院校專升本、?？萍奥殬I教育課程生源大幅增長。以專升本為例，2021至2022學年安陽學院、商丘學院應用技術學院及荊州學院專升本學生數量同比分別增長1.3%、53.9%及120.3%，可見學生對中國春來的認可。

拆分高等教育內生和外延的在校學生增長情況，其中內生增長亮眼表現在2021-2022學年商丘應用科技學院收入同比增長16.4%，入學人數同比增長10.4%，平均學費亦有所提高；商丘學院和安陽學院在校生數量保持穩定，不過由于商丘學院學費增加，使其收益同比增長3.8%。

外延部分，中國春來將荊州學院及安陽學院原陽校區并入，合計增加在校生5534，兩者分別貢獻收入為1.93億元（同比增長413%）和6500萬元，占總收入比例約19.7%。

綜合來看，中國春來內生部分生源穩中有增，學費有所提升，增長確定性強，而外延部分通過并購新學校在當年貢獻了加大的業績彈性，且新學校在未來依舊有提升空間，繼續貢獻增長，為其可持續發展帶來堅實動力。

智通財經APP認為，除了確定性之外，中國春來的高成長性亦體現在內生與外延兩方面，增長潛力突出。

從內生看，中國春來高等教育課程畢業生的高就業率，突出高質量辦學優勢，反哺學校招生。另外，公司積極推進校企合作，深化產教融合，為畢業生開拓更多就業崗位和機會。中國春來旗下的商丘學院參與河南大學新工科專業實習基地項目，通過無錫極客信息技術有限公司系統化、實戰化的實訓，促進學生與企業需求對接，提升畢業生的就業競爭力。公司參與運營的天平學院與蔚來汽車建立畢業生定向就業實習基地，打通校企合作交流通道，為在校學生實習就業拓寬新渠道的同時，為蔚來輸送符合需求的人才，開創校企合作新局面。

通過參與產教融合實訓基地建設、打造就業實習基地等方式，中國春來辦學產教融合取得扎實進展，未來在高質量發展辦學有望取得更多成績，護航畢業生高質量就業。在此基礎上，無論是招生規模，還是學費水平，公司均有信心進一步擴大提升。另外，隨著規模辦學優勢進一步釋放，公司可以還減少費用指出，降本增效之下，中國春來的盈利水平會進一步提升。

從外延看，高等教育市場規模廣闊，中國春來亦會把握發展機會，除了輕資產拓展進行院校管理之外，也瞄準收并購機會，以期擴大成長空間。

中國春來兼具高確定性和成長性，業績有望延續優異表現。在二級市場上亦收獲投資者青睞，2022年中國春來股價年內漲幅約86%。與此同時，公司還進行派息回饋投資者。根據公告，派息金額為每股0.1元人民幣，將于2023年2月24日派發，彰顯其向好發展信心。

綜上所述，高教板塊基本面優異，民辦高校成長確定性強。同時隨著政策上暖風持續、職教政策的細化，市場擔憂有望逐漸消除，帶動板塊估值大幅修復。中國春來作為民辦高等教育的優質標的，高質量辦學逐步進入收獲期，內生增長確定性強，同時并購帶來更好的成長性，業績強勁增長可期。

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