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中信證券發布研究報告稱，市場對于經濟復蘇斜率、穩增長政策力度和美聯儲加息進程的預期在2月均有所分化。隨著各類積極信號逐漸顯現，預期的分歧有望逐步彌合，股市也可能隨之上行;債市對利空相對鈍化，預計將延續震蕩格局;國內經濟向好的趨勢下商品可能仍有上漲動力。

宏觀：復蘇仍在推進，分歧有望彌合。經濟復蘇的大趨勢早已明確，但模糊的復蘇斜率導致投資者預期在春節后出現分歧，市場情緒也受到擾動。進入3月后，更多基本面復蘇的信號有望顯現，投資者預期的分歧也可能彌合。首先，生產端在2月快速回升，進入3月后，高景氣度有望延續;其次，居民出行活動已經明顯回暖，出行活動的恢復可能逐步轉化為消費的復蘇;再次，房地產銷售可能逐漸筑底，地產投資對經濟的拖累也有望收窄;最后，2月超預期的PMI表明經濟修復的進程仍在推進之中，更多類似PMI的積極信號有望逐步確認。

政策：預期再度修正。貨幣政策方面，經濟復蘇早期，貨幣政策不至于驟然收緊，但經濟復蘇的趨勢已經較為明確，且總量型工具使用空間已經收窄，預計短期內總量型工具落地概率并不大，央行的政策重心可能在于通過結構性工具推動內需和“信用”共同擴張，以呵護經濟復蘇進程;財政政策方面，在消費增速中樞受到壓制、地產投資對經濟仍有拖累、出口下行壓力較大的環境下，雖然經濟復蘇趨勢較為明確，但復蘇斜率還需要政策的支撐，財政政策仍有必要維持相對積極的基調。

海外：衰退時點可能推遲，加息終點預期上修。美國1月新增非農就業大超一致預期，非農時薪環比增速雖延續回落趨勢，但仍處于相對較高的位置，在勞動力市場表現依舊強勁、消費可能難以快速下滑的環境下，美國衰退的時點可能不會很快到來。美國經濟在短期內陷入衰退的風險較低，美聯儲緊縮步伐不會因此受到阻礙，且美國通脹下行過程并非一帆風順，美聯儲可能進一步提高加息終點。

大類資產策略判斷

股票：積極信號有望驅動股市再度上行。已經公布的PMI和持續偏高的票據利率表明2月經濟表現和金融數據可能不會太差。進入3月后，經濟復蘇的進程不會戛然而止，更多的積極信號有望釋放，市場對經濟復蘇的斜率可能再度形成較為樂觀的一致預期。此外，市場對穩增長政策的博弈可能告一段落，兩會中可能釋放的積極信號有望推升投資者風險偏好，且隨著匯率逐步企穩，美聯儲緊縮進程對A股的擾動也可能減弱。在多種積極信號的帶動下，A股有望在3月再度上行。

債券：利率點位偏高，資金收緊接近尾聲，債市可能延續震蕩格局。不論是從利差的角度看，還是從經濟復蘇程度的角度看，當前國債收益率均已處于較高點位。高點位下，債市可能對基本面復蘇等利空因素相對鈍化，進一步上行空間可能也有限。隨著資金面收緊過程接近尾聲，債市可能延續震蕩格局。

商品：國內經濟向好，商品仍有上漲動力。原油：供給的穩定和需求的韌性有望共同限制油價的下行空間，短期內原油可能呈震蕩偏多走勢。黑色：鋼材需求有所分化，地產用鋼恢復速度較慢，進入3月后，鋼企利潤底部回暖，產量可能隨之上行，地產需求能否進一步復蘇可能成為影響鋼材價格走勢的關鍵因素。有色：偏緊供需關系和美聯儲緊縮進程之間的矛盾可能推動銅價延續震蕩。

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