一、2022年地方債供需情況概覽

從發行及凈增規模看，2022年地方債發行量近7.4萬億元，凈增量近4.6萬億元，均較2021年有小幅回落。其中，新增專項債發行規模4.0萬億元，新增一般債發行規模0.72萬億元，基本皆發滿可用限額。從發行節奏看，2022年在財政發力前置背景下，地方債發行相對集中于上半年，其中6月單月發行量創歷史新高，而10月隨著各地盤活專項債結存限額，地方債迎來下半年發行小高峰。從期限結構看，2022年在超長期專項債發行量增加的帶動下，地方債平均發行期限小幅拉長至約13.2年，不過仍低于2020年峰值。從新增限額變動及新增債發行區域分布變化情況來看，2022年地方債發行區域分化趨勢仍存，經濟相對發達地區所獲限額及地方債發行規模占比多抬升。從新增債募集資金用途看，2022年新增地方債投向進一步向基礎設施建設及社會民生領域項目集中。從專項債作資本金情況看，2022年新增專項債資金作資本金規模近3000億元，集中于交通基礎設施領域，對應地方債發行期限以超長期為主，區域分布以廣東、山東、江蘇、云南、廣西為主。

【資料圖】

從一級市場發行情況看，2022年地方債平均發行利率較2021年回落逾30bp至3.02%附近，各期限地方債一級中標利率均值在2.15%至3.40%之間，全場倍數在14至26倍之間，與國債估值利差進一步降低至11-17bp。分地區看，2022年地方債發行市場化水平進一步提升，各地區發行利率與其發行期限結構、地區經濟實力等具有相關性。

從機構配置情況來看，2022年商業銀行仍是配置地方債的絕對主力，不過其持有地方債規模占比繼續小幅下降，廣義基金、保險機構、證券公司等非銀金融機構占比繼續小幅上升。從配置節奏來看，2022年機構對于地方債的配置節奏快于往年，這主要是由于對地方債而言，配置節奏大體往往取決于供給節奏，而在財政提前發力、適度超前開展基礎建設投資的訴求下，2022年地方債發行節奏較快。

從未來還本付息情況看，截至2022年末，地方債存續規模近34.9萬億元，待償付利息約10.6萬億元，待還本付息規模合計約45.5萬億元，還本付息壓力相對集中在未來四年。分地區來看，如果以各地區后續還本付息額與其2021年GDP比值這一指標來靜態橫向比較和評估各省市地方債付息和償債壓力，那么我們認為需關注青海、貴州、甘肅等省后續地方債還本付息壓力。

二、2022年地方債發行特點回顧

在盤活結存限額增發專項債方面，河北、山東、四川、福建、河南和云南等省2022年四季度可用結存限額在300億元以上，其中我們推斷山東等省或因為儲備項目較多、準備較為成熟而獲得了更多的調劑限額，而河北、四川、福建、河南、云南等省可用限額較多則可能主因其自身可用結存限額空間較多。從實際發行情況來看，各地區基本發完可動用結存限額，其中10月發完絕大多數，仍有400余億元在11-12月陸續發行。從資金投向來看，近5000億元結存限額對應發行的專項債投向，相對全年新增債投向而言更集中于基建項目。從后續可動用專項債結存限額來看，我們計算2022年末專項債限額與余額之差或在1.4萬億元左右，各地結存限額與其儲備項目情況可能仍存在不完全匹配情況，后續若再次動用結存限額，我們認為不排除再次通過回收-再分配機制進行調節。

在用于償還政府存量債務的再融資債方面，2022年1月及4-6月，此類特殊再融資債合計發行約2182億元，包括北京約1514億元、上海約655億元和廣東（不含深圳）約14億元；2022年下半年則再無地區發行此類特殊再融資債。我們認為不排除后續再有此類特殊再融資債發行，屆時可能也會占用一定規模的地方債結存限額。

在支持中小銀行發展專項債方面，2022年此類新增專項債發行規模合計630億元，包括遼寧200億元、甘肅300億元、大連50億元和河南80億元，合計支持21家中小銀行，包括城商行9家及農商行、農合行、農信社共12家。自此，支持中小銀行發展專項債余額約2730億元，后續尚有近1370億元左右2022年新增支持中小銀行發展專項債限額待使用。

在設有提前償還條款地方債方面，2022年發行規模逾8000億元，均為新增專項債，河北、河南和湖北為主要發行省份。此類地方債以10年期以上品種為主，與可比普通新增專項債相比實際久期更短，但二者發行定價差別較小，對于各類地方債投資者而言參與認購大概率能獲得一定溢價，依然值得關注和參與。

三、2023年地方債發行情況展望

在2023年地方債供給規模方面，若不考慮繼續動用結存限額，我們預計2023年地方債發行量可能在7.4~8.2萬億元，包括新增專項債3.7~3.9萬億元，新增一般債0.7~1.0萬億元，再融資債3.0~3.3萬億元；凈增量或在3.7~4.5萬億元，大概率不會明顯高于2022年。供給節奏方面，我們傾向于認為2023年與2022年類似，在政策靠前發力下，2023年地方債供給高峰或仍在一二季度。截至2023年1月15日，已有18個省市披露2023年1月或一季度地方債發行計劃，合計規模在1.1萬億元左右，包括約8000億元新增專項債，可比口徑小幅高于2022年同期，也一定程度上體現出2023年地方債繼續前置發行的特征。期限結構方面，我們預計出于減少負債成本的考量，2023年地方債平均發行期限可能縮短，超長期限地方債發行規模占比或回落至40%以內，對應發行規模可能在3萬億元附近。資金用途方面，我們預計2023年專項債投向領域和用作資本金范圍或會適當擴大，對新型基礎設施、新能源等領域的支持力度可能加強。

后續來看，我們預計地方債多渠道發行機制將持續得到鞏固，包括更多地區開始發行離岸地方債。此外，2022年11月，廣東發行地方債時首次嘗試參考地方債收益率曲線進行定價，我們預計未來地方債發行定價基準可能會較為平緩地逐漸由國債收益率曲線轉向地方債收益率曲線，地區差異和項目差異對地方債定價的影響、進而地區間發行利率差異性或進一步加大。

風險：地方債供給壓力超預期；地方債務違約風險。

本文來自微信公眾號“中金點睛”，作者：耿安琪 丁雅潔等。智通財經編輯：王秋佳。

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