虎年行至尾聲，盡管近期國內大部分地區都受到了寒潮的影響而驟然降溫，但資本市場的熱度卻不降反升，反而倒是很有些“忽如一夜春風來”的味道。

具體板塊行業，券商股異軍突起，“春季躁動”行情似乎已徐徐展開。1月16日開盤后，A/H券商股聯袂走強。A股方面，截至當天收盤，山西證券（002500.SZ）、湘財證券（600095.SH）牢牢封住漲停板，廣發證券（000776.SZ）、國聯證券（601456.SH）等跟漲；H股方面，第一上海（00227）領漲板塊，收盤漲幅12.27%，廣發證券（01776）、華泰證券（06886）、中信建投證券（06066）等多只標的漲幅超過5%。

(資料圖片僅供參考)

另外，值得一提的是，行業指數大漲的同時，證券板塊的量能也有所放大。公開數據顯示，截至當天收盤，A股證券板塊主力凈流入金額達到44.22億元；無獨有偶，港股券商股的成交量亦普遍較此前幾個交易日有所增加。

在智通財經APP看來，活躍資金拉抬券商股，其象征意義值得重視。畢竟，作為“牛市旗手”，券商股在行情初期的異動最是容易聚攏市場人氣。尤其是考慮到過去幾年間，我國的居民部門積累了約10萬億的超額儲蓄，這部分“活水”未來抑或會成為股市的增量資金。一旦證券板塊出現賺錢效應，接下來不排除場外投資者會“跑步進場”。

“春季躁動”提前上演？

就消息面來看，近期券商股異動的一大催化或是證監會于1月13日發布的《證券經紀業務管理辦法》（以下簡稱“《辦法》”），新規自今年2月28日起施行。引人注目的是，《辦法》強調經紀業務屬于券商的專屬業務，未經證監會核準持牌展業構成違規；此外《辦法》二十八條明確證券公司向投資者收取證券交易傭金，不得明顯低于證券經紀業務服務成本。

據了解，證券經紀業務是證券公司的傳統業務、核心業務，也是支持證券公司其他各類業務發展的基礎業務。數據顯示，目前證券業分支機構數量達到1.2萬家，證券從業人員數量達到35.5萬人，客戶數量達到2.1億；另據中國證券業協會公布的數據，2022年前三季，140家證券公司代理買賣證券業務凈收入（含交易單元席位租賃）共計877.11億元，占營收的比重為28.83%，在所有業務中占比最高。

可預期的是，在《辦法》落地后，將在較大程度上緩解市場對于證券業務降費讓利的擔憂，這對于整個板塊都可算作是一大利好。

政策“助攻”，固然是近期券商股走強的一個“引子”，但板塊集體大漲背后，更深層次的邏輯或在于自去年年底以來市場風險偏好的持續回升，A/H兩地股市均存在回暖的預期。

一個例證是，截至1月16日收盤，2023年以來這短短的10個交易日里，北向資金凈買入額已接近800億元，顯示出外資對于中國資產信心充沛。而在被譽為“聰明資金”的北向資金的帶領下，內資的做多意愿似乎亦在提升。16日收盤，A股三大指數漲幅均超過1%。在樂觀情緒的帶動下，活躍資金順勢做多券商股自然也在情理之中。

等待右側信號明朗

回顧板塊歷史表現，券商的超額收益常常來源于市場整體風險偏好的提升以及投資者樂觀情緒的催化，而基本面對于板塊表現的影響反而居于其后。也因為此，智通財經APP認為相比于左側提早埋伏，右側跟隨的風格更適用于券商股的投資。

在剛剛過去的2022年里，受國內外復雜環境影響，券商股總體表現不佳。年K線來看，港股中資券商板塊當年累計跌幅為15.61%，而A股證券板塊的跌幅更是達到了21.96%。

去年券商的“熄火”，一方面自然是因為彼時整個資本市場走勢較為疲軟，在悲觀情緒的影響下，整個板塊都受到市場的冷落；另一方面，在股市低迷的背景下，券商的業績亦是一言難盡，而糟糕的業績更是強化了投資者看空券商股后市的趨勢。

數據顯示，2022年前三季，A股上市券商的總營業收入為3710.38億元，同比下降21.03%；歸母凈利潤1021.25億元，同比下滑11.22%。其中又尤以自營業務降幅較大，Q3當季自營業務同比驟降63.05%。

進入2023年以后，低迷了許久的券商股或許將迎來政策面與基本面的共振向上。

宏觀政策方面，隨著防疫政策的優化以及針對地產、科網等行業的支持政策的不斷出臺，疫后復蘇已基本成為市場共識，資本市場逐步轉向交易利空出盡，這對券商股構成外部利好；而文首提到的《辦法》，亦預計將推動券商互聯網線上獲客進程，為創新業務的發展預留政策窗口。

基本面來看，在去年的低基數下，配合政策“助攻”，券商股業績提升的空間得以打開，基本面邊際改善可期；除此以外，如文首所述，國內近10萬億的超額儲蓄亦為后續股市的行情預留了足夠的“子彈”，若后續股市持續回暖，今年基金發行預計也將回升，券商的相關業務有望重歸增長。

除此以外，估值低位也為券商股發動行情創造了有益條件。截至上周末，A股券商板塊的PB為1.35倍，仍顯著低于近5年券商指數PB中樞1.7倍。

盡管從各個角度看，當前時點券商股具備向上突破的條件，但綜合大盤位置及全市場上市公司的基本面來看，當前A/H市場究竟是否具備發動較大級別行情的基礎仍然存疑。

尤其需要注意的是，如若后續國內宏觀經濟復蘇低于預期，那么“強預期-弱現實”勢必會打亂大盤的上行節奏，在此背景下券商股的右側行情持續性恐將受到挑戰?；诖耍瑢τ诋斚律形瓷宪嚨耐顿Y者而言，不妨讓券商股的“子彈”再飛一會，等待更明確的右側信號出現后再出手也不遲。

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