中國作為全球最大的貨運市場（以運費計，下同），2021年整體市場規模已達9萬億元（人民幣，下同）。根據灼識咨詢資料，2021年，公路貨運占中國總貨運市場的約78%，其中整車運輸又占中國公路貨運市場的約60%。

盡管中國傳統整車運輸市場規模龐大，但仍高度分散，整個價值鏈效率低下且數字化水平較低，以至于行業面臨諸多挑戰，包括：冗長且不透明的交易鏈條；穩定的運輸資源供應和需求均未得到很好地滿足；對外部貨車司機提供的運力資源缺乏控制；貨車司機權益缺乏保障等等。

隨著移動手機在市場主體間的愈發普及，政府對整車運輸市場數字化轉型的大力支持，以及GPS、物聯網等技術的興起，中國整車運輸市場的新型業務模式數字貨運平臺逐漸在2010年代出現在大眾視野，有效解決了諸多整車運輸市場存在的問題。這其中，涌現出了合肥維天運通信息科技股份有限公司（下稱“維天運通”）這樣運營著中國大型數字貨運平臺的企業。據港交所12月29日披露，維天運通向港交所主板提交上市申請，海通國際為其獨家保薦人。

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中國第二大數字貨運平臺

招股書顯示，維天運通成立于2002年，公司于中國打造了道路貨運數字化生態系統，主要運營數字貨運業務、卡友地帶及卡加車服三大業務板塊。根據灼識咨詢的資料，按2021年的在線GTV（線上運費交易金額）計，公司為中國規模第二大的數字貨運平臺。

維天運通的平臺為物流公司和貨主企業等托運方以及貨車司機提供了城際及城市內道路貨運方面的數字貨運服務及解決方案。截至2022年9月30日止九個月，根據中國法律，通過公司作為法定承運方，于公司平臺GTV(包含增值稅)為273億元。

除數字貨運平臺外，公司還運營卡友地帶(一個“線上+線下”的貨車司機社區)。根據灼識咨詢的資料，按截至2021年12月31日的注冊用戶人數計，其是中國最大的貨車司機社區和中國最大的物流行業社區。于過去的十年中，公司積累了龐大的貨車司機用戶群體，使得公司能夠推出貨車銷售及后市場綜合解決方案組合——卡加，通過解決中國貨車司機于其業務全生命周期的需求，為彼等賦能?？ㄓ训貛Ъ翱訕I務為公司的數字貨運業務提供戰略價值補充，且該三條業務線產生強協同效應。

財務方面，于2019年、2020年、2021年及2022年前九個月，維天運通收入分別約為35.61億元、46.65億元、62.97億元及;47.11億元；同期毛利分別約為2.12億元、3.01億元、4.00億元及、2.59億元；利潤分別為虧損329.8萬元、2607萬元、5074.4萬元和369.9萬元。

顯而易見，維天運通過往業績期間，業務規模逐步擴大，但公司的利潤卻非常薄，2022年前三季度凈利潤率僅為0.1%。從業務角度看，公司盈利水平低，主要由于毛利率較低的貨運服務占比較高導致。

據智通財經APP了解，維天運通的數字貨運業務主要包括兩種不同的服務模式，即貨運服務與貨運平臺服務。2022年前三季度，維天運通來自貨運服務業務的收入為44.65億元，占比高達94.8%，而該業務的毛利率僅為1%。反觀貨運平臺服務業務2022年前三季度的毛利率高達88.8%，但該業務的收入僅為2.31億元，占比僅為4.9%。

“造血”不足，政府補助“湊”

核心業務低毛利，意味著維天運通并沒有太好的“造血”能力以支持高額的成本支出。于2019年、2020年、2021年，公司經營活動所得現金凈額為0.61億元、0.55億元和1.3億元，同期融資活動所得現金為1.46億元、0.27億元和1.85億元。

2022年前三季度，公司經營活動所用現金凈額為0.22億元，投資活動所用現金凈額為1.14億元，融資活動所用現金凈額為0.84億元，當期現金及現金等價物凈減少2.2億元。

智通財經APP注意到，在過往業績期間，維天運通維持日常經營的主要資金來源于政府補助。招股書顯示，于2019年、2020年及2021年以及截至2021年及2022年9月30日止九個月，公司確認的與數字貨運業務相關的政府補助總額分別為9.16億元、11.93億元、17.72億元、13.12億元及12.86億元。

維天運通在招股書中表示，于往績記錄期間，公司獲得大量政府補助，其中大部分政府補助與數字貨運業務相關，該等補助是由當地財政局根據公司與該當地財政局的協議并基于公司對當地經濟的貢獻而提供。

按照慣例，由于貨車司機無法或不愿意開具增值稅發票，物流公司于根據其付予貨車司機的運輸費用申報其有權享有的增值稅減免方面面臨著實際困難。數字貨運平臺幫助物流公司申報其有權享有的增值稅減免，提升稅務合規狀況并增加地方政府稅收收入。然而，通過代替物流公司直接與貨車司機打交道，數字貨運平臺自身在根據其付予貨車司機的運輸費用申報其有權享有的增值稅減免時亦面臨實際困難，進而導致數字貨運平臺承擔不合理的高增值稅義務。為解決該問題且考慮到數字貨運平臺對地方經濟的貢獻，地方政府通常會采取強有力的激勵措施向數字貨運平臺提供政府補助。

數字貨運平臺市場將維持快速增長

基于此，衡量維天運通的投資價值或許需要更多地從“社會效益”的角度挖掘，因而關注中國數字貨運平臺市場發展前景至關重要。

灼識咨詢資料顯示，數字貨運平臺是實現托運方和貨車司機間連接的不可或缺的角色。平臺通常以承運方身份與托運方簽訂運輸合同，隨后委聘貨車司機進行實際運輸。托運方可以在數字貨運平臺上選擇貨車司機完成彼等托運訂單；或者，數字貨運平臺可以就托運訂單挑選貨車司機。灼識咨詢認為，這兩種選擇貨車司機的做法在數字貨運行業中司空見慣。貨物交付后，貨車司機獲得運費付款，且由平臺負責向托運方開具有效增值稅發票，實現業務流、資金流與票據流一致。數字貨運平臺可提供更為高效、透明的價值鏈；實現對外部貨車司機的精細化管理；更好地保障貨車司機權益；利于加強稅務監管等等。

憑借以上優勢，數字貨運平臺預計將在托運方中獲得更多青睞。2021年，以在線GTV計，中國數字貨運平臺市場規模為4,300億元，在整車運輸市場中的滲透率為10.7%。預計數字貨運平臺市場規模將在2026年繼續擴大至7,590億元，自2021年起的年復合增長率為12.0%，在整車運輸市場的滲透率為16.8%。

在政策支持和行業需求的雙重帶動下，數字貨運行業發展迅速，但仍處于行業發展初期。隨著相關監管政策的不斷發展，數字貨運平臺有望相應提升數據管治及合規性水平。在這樣的發展趨勢下，維天運通作為行業頭部企業將會受益。在這個過程中，營業成本高企的維天運通能否依靠上市募資擴大業務規模，同時實現邊際成本下降，逐步提升盈利水平？這需要市場的進一步關注。

關鍵詞： 維天運通 數字貨運 智通財經網